七禾网17、您认为，期货市场您能看到的收益来源分为三部分：一是基差回归的行情、二是供需失衡导致的趋势行情、三是基于产业格局变化的套利行情。请您详细介绍一下，在这三种行情中分别应该如何获利？

傅皓俊：基差回归行情，主要看基差结构、价差结构、库存情况，偏好买back（近月高，远月低）、买低库存或者库存环比去化的品种，空contango（近月低，远月高），同时库存偏高的品种，在向交割月靠拢的过程中，如果现货趋势不变，往往能够获取基差收益。

趋势行情，通常是观察平衡表的变化情况，寻找供需的矛盾点，然后顺着矛盾的方向去交易，如果没有矛盾，则等待。市场会经常发生很多突发事件，我们也会根据情景去对平衡表进行调整，然后评估事件对供需平衡的影响大小、时间长短，从而配置相应的头寸。

套利行情，通常分成两类，一是跨期，二是跨品种，前者类似做期现交易，我们认为现货库存低、供需格局偏强势、远月合约预期偏悲观有跌价预期，则考虑做正套，反之我们可能会做反套；跨品种的话，也分为两类，一是做利润头寸，二是做品种间的强弱对冲，也是从我们对产业链的品种强弱和利润分配角度出发来设置头寸，表达我们对市场未来演变的看法。

七禾网18、您认为，想要从您讲的这三部分收益来源里获取收益，需要具备哪些能力和前提？

傅皓俊：一是对产业供需格局的认识，对品种的平衡表有清晰的认识，以及量化处理市场信息对平衡表影响的能力。

二是对现货短期的供需变化和趋势有较强的把握，这是获取短期基差波动收益的核心。

七禾网19、您表示，做交易也需要对宏观环境有相对敏感的认识，请问您认为目前影响商品行情最大的宏观因素有哪些？

傅皓俊：一是国家政策，这对市场供需格局有非常大的影响，比如2016年开始的黑色品种供给侧改革，影响一直延续至今（2016年煤炭,2017年螺纹钢,2020年焦炭）。

二是货币，这会直接影响商品的估值，间接影响商品的需求，比如2020年海外无限QE对大宗商品估值提升较为明显。

七禾网20、您的交易手法是将技术分析和基本面分析结合，基本面为主，技术面为辅，请您具体谈一谈是如何将两者结合起来运用的？

傅皓俊：现在我主要方法是基本面选品种、定估值、找驱动，然后基本面驱动出现后，从技术面找开仓的位置，加仓的话就当新开仓，需要把之前的工作重新做一遍，出场方面减仓会按照逻辑减仓，完全止盈的话，会从技术面去配合做一些衡量。

七禾网21、如果技术面和基本面方向相反、相违背的时候，您会如何交易？两者方向相同、相配合的时候，您又会如何交易？

傅皓俊：两者相反的时候，我会选择先不做，然后寻找基本面是否存在没有看到的盲区或者异常的和预期相反的地方，如果存在，那这可能就是交易的驱动；如果不存在，那就等两者一致了再交易。

如果两者一致，则需要果断开仓交易。

七禾网22、请问您的基本面信息来源于哪里？如何确保基本面信息的真实性、及时性？对于基本面您主要关注和分析哪些方面？

傅皓俊：有公开的宏观和产业链数据，也有独立收集的一些产业数据，来源上保证了数据的渠道是正规可靠的，同时是连续可追溯、可比较的，这样的数据才有参考的意义。基本面主要还是以平衡表为基础，关注供应端的产能产量数据，需求端的中游和下游行业数据，以及相关的政策分析。

七禾网23、请问您主要用哪些技术分析方法、看哪些指标或者形态、关注多大的K线周期？

傅皓俊：技术分析对我来说主要是辅助入场和出场、震荡期间把握交易节奏，主要使用均线和布林带，均线衡量趋势，布林带把握交易的节奏，主要关注日线和1小时线。

七禾网24、请问您一般同时做多少个品种，每个品种的仓位和整体的账户仓位是如何控制的？

傅皓俊：一般同时会做4~5个品种，每个品种的杠杆率会控制在0.5~1倍的样子，整体账户风险度控制在25%以内。

七禾网25、在您的交易体系中，一笔交易入场后如果出现亏损，您是如何止损的？如果出现浮盈，您又是如何止盈的？

傅皓俊：两种止损方法，一是逻辑止损，二是机械止损，通常还是以逻辑止损为主，机械止损的效果我试下来并不是很好，大多数时候还是用来把握底线的。

止盈我觉得分为两步，逻辑止盈一部分，另外一部分底仓会让利润奔跑，直到趋势结束，会使用一些技术指标去看趋势的强度，到极端位置反转就清仓。

七禾网26、据您介绍，您过去管理的账户年化收益在15%~20%，最大回撤5%，请问您能把回撤控制得这么好的主要原因是什么？

傅皓俊：主要还是风险意识比较强，仓位控制比较严格，对回撤的约束也比较强，我的想法还是尽量找盈亏比合适的策略，然后不要把仓位太集中在某个策略上，在有侧重的同时做得平均一些，策略之间的相关性也做得低一些，这样避免策略同时出现回撤，从而降低持仓的波动。

七禾网27、在您这么多年的交易生涯中，是否有过让您印象深刻的短期大赚或大亏的经历，您从中收获的经验或者总结是什么？

傅皓俊：我正式拿资金交易的时间较短，且收益率波动并不算高，所以大亏大赚的经历并不算丰富，这也可能是未来我需要积累经验的地方。

七禾网28、我们了解到，您2012年还在读大学的时候就开始接触股票。当前有不少大学生在校园内就开始交易股票、期货等，对于这个现象您有什么看法？

傅皓俊：我觉得有兴趣就去实践是对的，但是路子要正，要以做研究做实验的态度去看待投资和钻研套路，而不是以赌博的心态去交易，否则可能适得其反，还有就是千万不要贷款交易，一定要用闲钱交易，给自己留足余地。

七禾网29、七禾网、合顺投资联合举办了“七禾-合顺”交易人才选拔大赛，招募优秀的操盘手。您获得了主办方投的200万元的管理型资金，您认为，您能获得主办方投钱的关键原因是什么？

傅皓俊：主办方可能主要还是觉得我们投研的方式方法是正确的，而不是抱着赌博和博弈的心理参与这个市场，相信只要坚持往正确的方向努力，是能够为投资者获取稳健的回报的。

七禾网30、对于我们的选拔大赛，您有什么看法和建议？对于“单笔最多投1个亿，分红30%~50%”这样的条件您怎么看？

傅皓俊：我觉得这是给了众多交易员一个证明自己的机会，也有利于投资者找到更多更好的资产配置选择，对社会是非常有意义的。

这个条件是高于市场大多数资方的，很有吸引力。

七禾网31、对于参加了选拔大赛，且想要拿到管理型资金的交易员，您有什么建议？

傅皓俊：证明自己很重要，但也不能拿客户的资金去冒险，不要因为比赛追求过高的收益而操作变形，做自己一直能够盈利的范式，获取自己投研框架内的收益就行。

七禾网32、从交易员的角度来看，举办这样的选拔大赛，对整个行业有哪些正面的意义？

傅皓俊：我刚刚也提到了，这是给了众多交易员一个证明自己的机会，也有利于投资者找到更多更好的资产配置选择，对社会是非常有意义的。

七禾网33、当前期货市场专业性越来越强，很多人认为只有团队协作交易，才有可能在当前的市场中有所成绩。请您谈谈未来的投资规划和愿景。

傅皓俊：首先还是做好目前专注板块的投研工作，在投研体系更加完善后，再考虑拓展板块，扩大能力圈，寻求更多板块的交易机会，这样也能够一定程度上找到更多相关性较低的回报流，既增强收益又能抵御更多的风险，用更少的回撤获取更多的收益，我还是相信把投研工作做好是最重要的事情，盈利和规模都是建立在这个基础之上的。

资产管理行业在银行理财打破刚兑、房地产投资受限后，一定会承接更多社会的投资需求，迎来规模上的爆发，是一条非常好的赛道，值得我们在这个领域持续耕耘壮大。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网、合顺投资联合举办了“七禾-合顺”交易人才选拔大赛，招募优秀的操盘手。“上海JS私募”获得了主办方投的200万元管理型资金。

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傅旭鹏对话整理

2020-12-21

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