2020年翻篇了，转眼已经是2021年。

　　很多港股投资者在2020年过得不太顺，在2021年，能否继续买买买？

　　先说个人看法，从种种迹象来看，现阶段港股仍然可以放心持有，对部分板块甚至可以考虑加仓。在具体解释2021年港股值得买入的原因之前，我们先看看2020年全球几个大市场的走势。

　港股2020年差强人意

　　和港股关系最为紧密的是美股、中国A股市场。做港股，不能脱离对美股和A股的对比，因为港股里有近80%是中国内地企业，而港股市场上的钱，又绝大多数是与美联储的货币政策以及国际大型机构投资者的流动性有关。

　　对比这三个市场的指数，可以看出不少市场信息。美股、A股和港股对应的指标分别是美国标普指数（SPX.GI）、中国上证指数（000001.SH）和香港的恒生指数（HSI.HI）。

　　从2020年全年来看，上述三大指标中，美股走势最强，标普全年（按2019年12月31日至2020年12月31日计，下同）升16.6%，我们的A股上证指数升14.24%；港股最弱，恒指全年倒跌3.84%。

　　从估值来看，截至2020年12月31日，标普动态市盈率36.7倍，上证指数是16.2倍，而恒指是15.6倍。需要指出的是，按照Wind的指标提示，上述三大指数的估值全都处于“危险区”（即估值偏高，有较大的回调可能）。按近2年的估值分布标准来看，标普、上证及恒指的危险值分别为32.02倍、14.95倍及11.2倍。

　　但是Wind的提示并没有考虑近2年的全球罕有放水情况。全球市场流动性最大的水喉来自美国美联储，它在2020年年初的资产负债表显示的资产值为4.1万亿美元，截至2020年12月22日，资产已经暴升至7.4万亿，劲升80%。

　　考虑到美联储是全球的“水源”，而美股近“水”楼台先得月，因此上述估值分布实际上符合大水漫灌之下的市场预期。

　　对于恒指来说，个人认为，随着上市公司企业盈利的恢复，估值将会出现下滑。而且，即便目前估值持续上升，只要不逼近22～25倍的极度危险区，现有的动态市盈率仍然属于可以入市的范围。

　　要看清市场全貌，除了看指数的升跌，还要看具体的成份股表现。

　　Wind的数据显示，2020年上述三大指标中，标普最强，总共326只成份股票涨，178只成份股下跌；上证指数则是818涨715跌，涨略多于跌。在三大指数中，恒指表现最差强人意，全年来看只有18升却有34跌。

　　上述数据说明：

　　第一，全球仍然处于流动性泛滥阶段，美国与中国的市场均受流动性影响而估值上扬，鉴于什么时候收水尚无定论，这种市场流动性泛滥的情况会持续一段时间，对于三个市场是好事。

　　第二，在三地市场中，美股是全面上扬，A股属于持平，而恒指的高估值仅是由少数股份带动。这意味着，如果恒指其他成分股一起发力，后劲可能更强一些。

　　那么，在2021年，恒指的成份股能够齐齐发力，令恒指冒出水面吗？机会很大，这也是为什么我比较看好港股的原因。

　　原因之一：上市公司盈利好转

　　首先需要指出的是，决定任何股市走向的最根本原因，都是该市场上的上市公司经营情况。而港股中有近80%市值是来自中国内地企业，因此中国内地经济的发展情况，直接决定了港股明年的走向。

　　根据国家统计局的数据，自2020年10月份开始，规模以上企业的利润增长开始提速。特别是股份制企业实现利润总额从1－9月的累计下跌3.6%，到10月开始微增0.4%，再到11月出现2.3%的增幅。

　　外商及港澳台商投资企业、私营企业均有不同程度的增长。这显示各类大型企业的经营正在走出疫情影响，微观实体的经营形势触底反弹迹象明显。

　　从全球范围来看，中国在控制疫情方面的成效最为显著，因此疫情后的产能复苏速度也较其他经济体要快得多，这大大有利于促进中国的出口及中国内在消费的繁荣，有望令中国实现“双循环”策略。

　　中国内地企业盈利的改善，令经济复苏更为坚实，并会给中国香港地区的经济带来一定的拉动作用。这个从香港本地的经济数据可以看出端倪。

　　2020年第三季度，香港经济同比下跌3.5%，较第二季度9.0%的跌幅明显收窄，并且环比显著上升2.8%，终止了连续5个季度收缩的状态。而众所周知，第三季度香港疫情仍然严峻。这一数据显示，香港的经济可能已经出现触底反弹的迹象。

　　根据港府经济顾问的分析，香港经济在2020年三季度跌势放缓，一个重要原因是内外部需求皆改善。内地经济稳健扩张，使得香港的外围贸易环境已经开始优化，同时进入季度末，香港本地经济气氛也随疫情趋稳而开始好转。

　　原因之二：人民币资产更具吸引力

　　看好2021年港股的第二大因素，是人民币币值持续坚挺，而美元可能在2021年相当长的时间里仍然维持弱势。港股是以港币标价，港币钉住美元会令港币兑人民币下跌，而内地企业的人民币股息换成港币则会体现股息率（即港币股息收益/港币股价）上升，令估值更吸引人。

　　需要指出的是，从外汇交易角度来看，外汇汇率其实更多是体现政治和政策的因素，但从基本面来看，汇率与一个经济体的基本经济面因素以及货币供应量有不可切割的关系。中国经济持续复苏，如果叠加货币供应速度低于美联储的放水步伐，则人民币兑美元大概率将会持续稳中有升。

　　人民币资产的升值，会吸引外资流入中国，也会令中国企业的人民币派息更有“价值”，即便港股估值不变，其价格也应该要相应上扬。

　　问题是，美元是否会持续走弱？

　　从市场各方信息来看，美联储的量化宽松和美元的弱势在较长时间内是一个大概率事件。

　　回顾2020年，为了应付2020年2月至3月的熔断式股灾，解决市场美元荒以及解决疫情给美国本土经济带来的困难，美联储迅速推行量宽措施，祭出了海量流动性，短时间内向市场注入数万亿美元的流动性。不仅如此，迄今为止，美联储仍然维持着零利率政策。美联储主席鲍威尔甚至预告，2023年之前不会加息。

　　考虑到美国的疫情仍然严峻，而且美国社会分化严重，两大党派对于经济刺激方案仍在相互拆台，进入2021年，维持经济大局，特别是防止失业率恶化的重任，很大程度上还是要靠美联储来承担。因此市场普遍预期，美国不会很快进入加息周期。

　　此外，新任美国总统拜登选择的财政部长正是前任美联储主席耶伦。她在2014至2018年任联储局主席时，长期将利率维持在零水平，成功地化解了2008年金融海啸带来的经济冲击，即便是后期因经济复苏而重新进入加息周期，耶伦在加息问题上也表现得相当谨慎，被市场认为是货币政策的“大鸽派”。

　　她本人的近期讲话也在强调，美国仍有大量劳工失业，必须尽快推出财政刺激以帮助美国走出疫情。

　　这种种迹象，在市场看来，对美元只有一个方向的预期，就是继续下行。由于港币钉住美元，港元资产将会相对其他货币资产贬值，在估值不变的情况下，意味着价格将会趋升。如果考虑到企业盈利改善，以及内地企业的人民币派息更“值钱”这两大因素，在港上市的内地企业的股份应该有一个内在的上升动力。

　　原因之三：香港内在的否极泰来

　　相比2020年，港股在2021年至少有三个重要内在环境变化。

　　一是香港社会变得更稳定。

　　2020年香港法制环境的变化，事实上已经从根源上杜绝了2019年的社会大动荡事件重蹈覆辙的可能。只要香港挨过疫情这一关，接下来香港各行各业会进入相对稳定的发展时期。

　　有不少人担忧，一些发达国家频频向港人发出移居邀请，是否会令香港的人才与财富发生转移，但事实上，稍有记忆的市场人士都会有印象，1997年香港回归前后的对比，已经用铁一般的事实证明，背靠中国内地的香港，只要中国自身不出现经济大紊乱，继续保持开放，香港就能继续发挥国际金融中心的作用。对此，笔者也是深信不已。历史不会简单地重复，但过往的模式仍然会以自己的方式再现。

　　根据公开信息，2021年，香港将会依据国家“十四五”期间及2035年远景目标的方向，发挥独特优势，参与国内国际双循环相互促进的新发展格局。香港融入国内国际的双循环格局后，将会显著带动本地经济持续向好，打破香港的就业困境。

　　第二是更多内地中资企业将会赴港上市，进一步令香港成为国际金融中心。一方面是那些需要外资的优质内地企业，将会不断赴香港上市融资；另一方面，现有美国政府收紧对“中概股”的控制，也会迫使大量优秀的中概股企业回流香港。

　　根据一些投行界的朋友给出的信息，尽管面临疫情，但是不少香港中资投行或券商已经开始扩张团队，招兵买马，预备2021年迎接中概股的回流。

　　目前美国和中国均开发了新冠疫苗，预计在2021年有望在香港实施大面积的接种。一旦疫情受控，香港的融资活动会再次活跃，给市场增加活力；并且也会带动旅游、消费等其他行业的发展。

　　从香港政府统计处2020年12月公布的数据来看，香港货物出口额在2020年第三季度已经出现扭转负增长的局面，同比增幅达到3.9%。尽管香港旅游业受疫情影响而几近停顿，致使旅游服务输出近乎消失，但跨境金融和集资活动活跃，仍然拉升了金融服务输出，因此香港整体服务输出的跌幅已经较第二季度收窄11个百分点。

　　从内部动力来看，香港第三季度私人消费同比跌幅收窄至8.2%，相比第二季度同比下跌14.2%的情况，也有明显改善。另外，港府消费继续上升，同比升幅达7.0%。三驾马车中，只有投资仍然下挫11.1%，但跌幅相比第二季度暴跌21.4%已经有相当程度的缓解。

　　第三，恒指在2021年将会出现重大调整，根据恒指公司提供的咨询文件，共提出五项改革建议：将成份股数目由目前52只增加到65至80只，并按行业组合挑选股份；所有成份股权重不分股权架构上限统一为8%，取消最低上市时间要求等。

　　目前恒指以市值作为成份股标准，要求至少已上市2年。指数以流通市值加权计算，个别成份股权重上限设在10%，第二上市或同股不同权成份股的权重上限则设在5%。在统一现有成份股的权重上限为8%之后，目前前五大成份股占大约40%指数比重的情况可能会发生变化，因此恒指将不易受到干扰。

　　从个股来看，目前占比近10%的友邦及腾讯的权重将会被调降，而阿里巴巴、美团的占比可能会进一步提升。指数从现有的52只成份股扩张至65－80只成分股，并纳入更多的行业后，有机会令恒生指数这个股票篮子组合的表现变得更加稳定，风险回报指标进一步趋于改善。

　　不可忽略的风险因素

　　虽然市场普遍预期美股和港股总体上今年会有不错的升幅，但是仍然有不少值得警惕的风险因素需要考虑。

　　第一是全球和美国疫情的发展。尽管中国已经复苏，但如果全球其他发达经济体疫情出现反复恶化，或是疫苗的效率不足以令各国经济重启，则中国的外在市场驱动力将会受到抑制。

　　第二是各国央行，特别是美联储的注水仍然会有不确定性。特别是如果美国在经济尚未恢复的情况下出现了通胀压力，美国将面临滞胀风险，届时美联储不排除有可能停止量宽措施，甚至可能采取加息的举动——在目前的情况下，哪怕只是加息的预期出现，都可能给市场带来巨大的震荡。尽管目前来看，这种风险出现的概率似乎并不大，但是作为风险管理的一环，不能完全忽略这种情况出现的可能。

　　第三就是地缘政治因素。尽管特朗普目前复盘无望，但离1月20日的新任总统就职还有一段时间，谁也不知道特朗普会搞出什么幺蛾子出来，特别是在中美贸易、中东问题、中国台湾问题以及南海问题等方面，特朗普的动向都值得关注。

　　即便特朗普顺利交棒给拜登，对于中国来说，仍然有巨大的不确定性。因为拜登的班子也并非善辈。预期中国与美国的总体竞争仍然会持续，从现有民主党的政策来看，拜登在一些有战略重要性的领域可能会持续对华脱钩。由于香港市场对此类信息较为敏感，因此，市场不得不防。