2020年12月中下旬在美豆的带领下，国内豆粕走出了单边上涨的行情，主力2105合约上涨超400点，市场做多情绪渐浓。虽然合约价格处于历史较高位置，但从基本面来看，在南美天气炒作窗口关闭之前，豆粕仍将偏强运行。

美豆本年度供应偏紧

美国农业部12月供需报告对压榨量进行了小幅的上调，最终期末库存降至仅1.75亿蒲式耳，最终期末库使比约3.9%，较2016年那波上涨行情时更低。从具体的平衡表看，主要是需求端的变动引发了本次偏紧的状况。一是美豆本年度的出口需求强劲，特别是来自中国的需求。数据显示，截至2020年12月24 日当周，美豆本年度出口销售量累计约5485.4万吨，同比增长了86.0%，而对中国的出口销售量累计为3242.0万吨，同比增长了192.1%，两者均为历史同期的最高值。二是美豆本年度的压榨需求较好，根据NOPA给出的数据，2020年11月美豆的压榨量为492.7万吨，而10月份的压榨量约为504.2万吨，均为历史前三高的数据。展望未来，阿根廷罢工事件致使国际豆粕、豆油市场份额部分流向美国，美豆压榨需求预计仍保持较高水平；而出口方面，USDA目前预估本年度的出口数值约5987万吨，目前已完成目标的91.6%，未来上调出口预估的可能性较大。故综合来看，美豆本年度供需偏紧的格局有望持续。

拉尼娜加重南美干旱预期

根据历史数据，在拉尼娜现象下巴西北部较湿润、中部雨水正常、南部偏干旱，气温整体偏凉；阿根廷东北部较容易发生严重干旱情况，气温正常偏热。目前来看，南美天气确实存在一定问题。巴西方面，本年度播种延迟，虽然播种面积上升，但由于整体土壤缺墒，降雨不均等问题，单产预期降低。部分机构将巴西本年度大豆产量预计在1.3亿蒲式耳下方，而USDA目前的预估则为1.33亿蒲式耳。阿根廷方面，土壤缺墒问题更为严重，且近期降雨量偏少，作物生长情况较差，根据布交所报告，阿根廷大豆目前优良率为42%，上周为49%，平均为51%。未来两个月是南美大豆生长的关键期，也是作物需水量最大的时期，市场对于天气的敏感度上升，偏干旱的情况一旦出现，将对目前本就偏紧的供需格局再度造成冲击。

外强内弱格局恐将持续

今年整体大豆进口量和到港量都偏多，而由于油脂价格较高，压榨利润属于偏好的状态，油厂今年5月至11月的整体开工率处于往年同期较高水平，压榨出的豆油一部分被收储消化，而豆粕相对则累库明显。截至2021年1月3日当周，国内沿海主要油厂豆粕总库存量为86.01万吨，较一周前的84.52万吨增加1.49万吨，增幅1.76%，较去年同期的58.94万吨增幅45.93%。另外，由于季节性的原因，目前水产养殖需求较低，生猪年前有集中出栏的预期，禽料也难有大起色，整体豆粕下游需求短期内趋于平淡。但由于美豆成本端的推动，整体国内豆粕仍然是跟随美豆上涨，但内盘涨幅预计低于外盘。

综合来看，全球大豆本年度偏紧格局难以改变，在南美天气炒作窗口关闭之前，市场不乏向上想象的空间。美豆虽然绝对价格已处于历史偏高位置，但考虑到USDA平衡表仍可能下调美豆期末库存及库销比，利多难言出尽。国内而言，美豆成本推动逻辑依旧不变，中线豆粕整体仍保持高需求，且生猪产能恢复还在进行中，做多仍然是主旋律。