（一）国际原糖市场行情回顾

2020年，国际糖市价格呈现V型运行态势，ICE原糖价格指数在9.47-15.37美分/磅区间内大幅波动。整个走势看，可以分为四个阶段：

第一个阶段是原糖价格冲高阶段。2020年1月3日开始至2月12日期间ice原糖价格指数从13.36美分/磅开启上冲至年内高点15.37美分/磅，涨幅15%。原因在于市场整体预计2019/20榨季全球供需将出现巨大的缺口而推升期价。

第二阶段是价格极速下挫阶段。2020年2月12日至4月28日期间，期价从年内最高点快速下跌至年内最低点，并创出13年来原糖新低价9.47美分/磅，较年初时下挫29.1%，较2月12日高点重挫5.9美分，最大回落幅度达到38.4%。究其原因，主要是受全球新冠疫情爆发，需求下降忧虑，全球大宗商品集体重挫，巴西甘蔗制糖比大幅提升，产量预期急剧增加影响。

第三阶段是国际原糖价格震荡回升阶段。时间上从2020年4月28日至9月30日，原糖指数期价震荡上涨，价格重心逐步抬升，截至9月30日止，原糖价格指数最高上涨至13.35美分/磅，基本与年初价格持平。此阶段价格重心上移得益于中国需求增加及新榨季泰国、欧盟等国减产导致供应预期收紧的提振。

第四阶段是北半球新榨季阶段。10月1日以后，北半球多国进入新榨季，受巴西供应尾声及需求依旧强劲、印度出口政策推迟的影响，基金买盘积极，价格持续走高至11月17日形成年内次高点14.86美分/磅，价格较年初上涨11.5%，距离年内最高点也不足4%幅度。截至12月22日报告截止日统计，原糖价格指数收于14.05美分/磅，较年初上涨5%。

图1:ICE原糖价格指数走势图

数据来源：文华财经，鲁证期货研究所

（二）国内糖市行情回顾

2020年国内糖市表现大区间运行，价格偏于宽幅震荡走弱的态势。整体分为3个阶段:

第一阶段是压榨初期供应偏紧及随后国内外叠加新冠病毒疫情的影响导致期价冲高大幅回落。此阶段波动幅度最大，年内高低点均出现在此阶段，2019/20榨季初至春节前夕，糖价冲高至5921元/吨，得益于春节消费的提振和前一榨季结转量偏低，进口供应跟进不足影响；春节后受国内外陆续出现新冠病毒疫情的影响，期价快速大幅下挫至4752低点，高低点跌幅达到19.8%。

第二阶段是中国逐步走出疫情阴霾，消费恢复的修复性反弹阶段。此阶段期价从4月底的低点4752点逐步上涨至榨季末期，最高上冲至5349元/吨，最大反弹幅度12.6%。

第三阶段为2020/21榨季开启后的行情。此阶段糖价在榨季初期，国庆节后有短暂的冲高，价格上涨至5379点，主要受国庆节后补库需求增加及国际原糖大幅上涨的提振。随后，伴随大量进口糖和进口糖浆的到港，新榨季开机生产的供应压力，期价一路下跌击破5000大关，回落幅度达到7%以上，距离2019/20榨季的低点仅不足3%。截至截稿前12月23日，期价反弹至5250元/吨附近，脱离4929低点300元左右。

图2:郑糖指数价格走势图

数据来源：文华财经，鲁证期货研究所

二、市场影响因素分析

（一）新冠肺炎疫情困扰仍将影响新榨季

我们知道，新冠肺炎疫情从2019年12月底出现确诊病例，延续至2020年12月已持续将近一年，根据WIND数据统计，截至12月10日，全球（除中国外）新冠肺炎病毒感染者累积6817万人，现有确诊者1910万人，依然处于增加态势中。新冠肺炎病毒疫情的影响，波及面广，全球五大洲200多个国家均受到影响，特别严重的区域主要集中在欧美地区和南美洲地区，当前阶段新冠病毒疫情依然较重的国家有美国、巴西、印度、伊朗等国。

受全球疫情爆发影响，制造业、旅游、社交等活动大大受到限制，2020年上半年经济下行压力很大，2020年下半年经济处于复苏态势，基于人们对新冠病毒传染性，传播性的认识加深和防护意识增强，新冠疫苗的研制推进和使用，市场对2021年全球经济复苏寄予厚望。根据数据显示，OCED综合领先指标数值在2020年4月底数值跌至5年最差月值后开始反弹，截至11月底OCDE综合领先指标已经反弹至疫情前水平附近，说明市场在反应疫情爆发的悲观预期后，信心已得到恢复。另外，从摩根大通全球制造PMI指数上来看，市场的生产也从悲观预期转向乐观转变。

图3：OCED综合领先指标          图4:摩根大通全球制造PMI

数据来源：wind，鲁证期货研究所

当前已经进入2020年12月，对于糖市而言，已经进入20/21榨季，新冠病毒疫情开始于2019/20榨季，仍将继续影响20/21榨季的糖市，但随着经济恢复信心的加强，新冠病毒疫情的影响将逐步在20/21榨季中逐步淡化。

（二）产需形势

1、全球食糖供需预期变化

受2020年新冠病毒疫情影响，全球食糖的供需形势发生较大变化。根据全球各大研究机构对2019/20榨季全球食糖的供需情况预估来看，疫情前均一致性预估当前榨季供需出现巨大缺口，疫情后，供需缺口收缩甚至调整为过剩。然而2020/21榨季，由于天气的影响，部分食糖主产国产量下降，且对疫情后期需求的恢复，导致供需形势再度向供应缺口的潜在可能转变。根据各大机构的预估和调整，2019/20榨季全球食糖供需缺口疫情前在800-900多万吨，疫情发生后，需求下降导致缺口下降甚至出现过剩格局。不过随着疫情影响淡化，后期需求回升的影响，2020/21榨季，全球供需形势变化朝着需求回升的方面发展，国际糖业组织（ISO）机构预估2020/21榨季，预计全球食糖供需将面临350万的缺口（见表1），主要是食糖主产国产糖量下降，预计全球食糖产量1.711亿吨，消费预期提升至1.746亿升，较2019/20年度增长2.9%。

表1：各大机构预计全球食糖供需结余表     单位：万吨

资料来源：沐甜科技  鲁证期货研究所整理 

分国家来看，全球食糖主产国巴西2019/2020榨季食糖产量相较于上一榨季稳中微增，巴西国家商品供应公司Conab预计产量为2980万吨，2020/21榨季年度预计巴西食糖产量将增加至4180万吨，同比增加40%；USDA预计巴西食糖产量达3950万吨，同比增加32%。

印度2019/20榨季食糖产量下降，20/21榨季产量大幅回升。根据印度糖厂委员会（ISMA）公布的数据显示，预计2019/20榨季总产量在2700万吨，主要是受到严重干旱和局部地区洪涝影响。2020/21榨季，印度食糖产量或有较大幅度回升，预计产量在3050-3302.3万吨区间，区间较大主要是考虑到印度可能有大量甘蔗汁和重B型糖蜜将用于乙醇生产，用于生产食糖的甘蔗比例将会减少。USDA预计印度2020/21榨季食糖产量回升至3370万吨，主要是天气的改善，糖料产量增加，产量增幅将可能达到25%。预计消费增加至2850万吨，产需过剩520万吨。

泰国2019/2020榨季食糖产量锐减，20/21榨季产量仍继续下降。根据泰国糖业公司（TSMC）公布的数据显示，2019/20榨季泰国产量827万吨，同比下降43.3%,主要是受到严重的干旱影响导致甘蔗产量锐减所致。2020/21榨季，泰国种植面积没有明显回升，食糖产量仍难以得到恢复，根据嘉丽高最新预估，泰国20/21榨季食糖产量仅710万吨，同比降14%，为十多年来最低产量水平。USDA预计泰国20/21榨季年度食糖产量785万吨，同比降5%。

欧盟2019/20榨季食糖产量略降，20/21榨季年度产量不容乐观。欧盟食糖产量委员会对欧盟2019/20年度糖产量预估为1735.66万吨，同比2018/19榨季的产量1763万吨略低，食糖消费量预计1560万吨，低于18/19年度的1580万吨。法国种植者协会CGB预计2020/21年度欧盟和法国的食糖总产量将从2019/20榨季的1700万的下降至1610万吨，主要是种植面积略降，同时遭遇干旱和严重的病虫害影响。

2、国内食糖产需预计回升

中国糖协公布的数据显示，2019/20榨季国内食糖产量1040.72万吨，较18/19榨季同比减少35.32万吨，减产幅度3.29%，高于市场预估的食糖产量，市场曾在2020年春节前后对本榨季食糖预估在1000万吨以下，随后逐步上调预估值至1020万吨，最终产量高于市场预估，但基本上符合中国糖协2019年11月初预估的数值。2020 年11月初，中国糖协预估2020/21榨季国内食糖产量约1050万吨，较2019/20榨季产量预计略有增加。消费方面，2020/21榨季消费预计1530万吨，较2019/20年度稳中略增。由此，国内产需缺口大约在480万吨。

图5:国内食糖产需

数据来源：中国糖业协会  鲁证期货研究所

3、国内需求恢复中

2019/20榨季受新冠肺炎疫情影响，国内需求端在国内疫情初期表现很差，因疫情刚好爆发时是中国传统春节，巨大的消费没能落地，导致一二季度国内需求下降较大。

图6:国内含糖食品增速

数据来源：WIND，鲁证期货研究所     

根据统计局的数据显示（图6），含糖食品中软饮料和乳制品的产量在2月底时产量累计增速为负增长17.5%和28.5%，这是含糖食品出现有史以来的最大增速回落并出现大幅的负增长态势。随后，随着中国新冠病毒疫情得到控制和恢复性生产，需求逐步回升。截至2020年10月，乳制品产量累计同比增加2.9%，软饮料产量累计同比下降幅度收缩至8.0 %，生产呈现恢复性态势，但仍未上升至疫情前的水平。

（三）政策影响

1、印度出口政策对国际糖市影响较大

印度2019/20榨季食糖累计出口近600万吨规模，基本上完成了印度政府批准出台的出口补贴额度：2019/20榨季年度，印度政府为糖厂提供每吨10448卢比，上限600万吨糖的出口补贴，政府预计耗资626.8亿卢比。根据市场消息，2020年12月16日，印度食品部已经发布内阁通知，将在2020/21年度（10月-9月）为出口多达600万吨食糖提供每公斤6卢比的补贴，补贴额度较上一榨季大为下降至350亿卢比。

2、贸易保障救济到期，关税配额外食糖进口实行进口报告管理

2020年5月22日，我国配额外食糖进口贸易保障救济关税到期，之后配额外食糖进口不在增加贸易保障救济税，配额外食糖进口关税回归至50%，由此结束了三年的贸易保障救济政策。关税的回归大大降低进口加工糖的成本，进口加工糖在国内的竞争优势大大提升。

2020年6月29日，商务部公布将关税配额外食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。进口关税配额外食糖的对外贸易经营者按照《大宗农产品进行报告和信息发布管理办法》向中国糖业协会和中国食品土畜进口商会备案。自此，国内关税配额外进口食糖政策的变化，很大程度上加剧了进口食糖的供应。2020年我国关税配额外食糖进口数量急剧增加。

根据海关数据统计，截至2020年11月，我国食糖累计进口糖436万吨，同比2019年同期增幅37.2%，前十一个月的食糖进口规模已经超过2019年全年339万吨的进口规模，并且进口规模仍在继续增加。根据商务部半月公布的大宗农产品进口信息来看，11月上半月，配额外食糖进口11月预报到港量552942吨，12月预报到港数量651884吨。虽然商务部公布的进口预报数据和海关公布的进口数据存在统计口径的差异，但是预计年末12月食糖进口规模亦不会小，2020年全年食糖进口将超过480万吨甚至可能达到500万吨规模，或创国内进口历史新高。

若按照榨季统计，2019/20榨季，我国食糖累计进口375万吨，同比2018/19榨季增幅17.5%。但是2020/21榨季，截至11月统计，累计进口159万吨，同比增加81万吨。若根据商务部公布的12月预报到港数量预估，2020/21榨季的首个季度，累计进口将可能达到220万吨左右，同比2019/20榨季增加1倍多，巨大的进口加大国内食糖供应。

图7：中国食糖年度进口                  图8：中国食糖榨季进口

数据来源：中国海关，鲁证期货研究所

3、进口糖浆冲击重，政策稳健推进

糖浆是糖类半成品、伴生品。根据海关规定，糖浆不在商品编码17019000项下的糖类产品，不适用于食糖进口关税政策，不在17019000项下的糖类商品所属税号或贸易协议享受低关税或免关税进口政策。糖浆进口商品归属17029000项下，可以享受零关税或8%的最惠国低关税政策，进口成本极低，导致进口量激增。2019年5月以后至2020年10月底，我国液体糖浆进口出现爆发式增长态势，根据海关公布的数据显示，2020年1-10月中国累计进口糖浆85.52万吨，同比增加75.98万吨，2019/20榨季中国累计进口糖浆80.14万吨，同比增加72.28万吨（见图9）。

图9:中国糖浆进口

数据来源：中国海关，鲁证期货研究所

正常情况下，糖浆主要运用在食品饮料行业，分为以淀粉为原料的果葡糖浆和以蔗糖为原料的全蔗糖糖浆。然而，由于糖浆价格持续走低，并且不受关税配额外食糖进口的管理，进口关税低，糖浆已经成为国内白砂糖、冰糖的原料，从供应端和需求端共同挤压国内食糖的市场。一般来说，全蔗糖糖浆浓度大于等于65%，按2019/20榨季累计进口80.14万吨计算，可生产白糖50余万吨，对于冰糖厂来说或可以替代精糖50余万吨。2020/21榨季已经开启，2020年10月我国单月进口糖浆14.87万吨，同比2019年10月进口量增加12.54万吨，增幅达5倍以上，很大程度上挤占了国产糖的市场份额。

2020年，由于糖浆进口享受免关税或者低关税政策，为规避进口糖的高关税，市场上存在精糖化水成为糖浆的乱象，更大程度冲击国内糖业，急需政策出台管理。因此，中国糖业协会已经将有关情况和建议上报国务院及有关部委，请求进口采取措施，规范糖浆进口管理。

2020年12月21日，国务院关税税则委员会出台《2021年关税调整方案》，该方案在关于糖和糖浆方面的关税有较大的变动：（1）删除了包括转化糖及其他按重量计干燥状态的果糖含量为50%的糖及糖浆混合物的税率。（2）是新增甘蔗糖或甜菜糖水溶液最惠国税率和普通税率分别为30%和80%。（3）新增蔗糖含量超过50%的甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物最惠国税率和普通税率分别为30%和80%。（4）新增含香料或者着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水溶液最惠国税率和普通税率分别为12%和90%。（5）吸能蔗糖超过50%的甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物最惠国税率和普通税率为12%和90%。

《2021年关税调整方案》新增以上(2)、(3)、(4)、（5）税则号是为满足产业发展和贸易管理的需要，可以说糖浆和含糖预拌粉进口已经纳入管理范畴，后期产业对此的恐慌忧虑将会逐步褪去。不过，税目（2）、（3）虽然最惠国税率为30%，但与我国有协定税率的澳大利亚国的进口这两个税则号商品的税率低至零，可以说糖浆的进口关税依然低至零。后期糖浆进口如何仍需加大关注和跟踪。

此外，RCEP于11月15日签订，为15个RCEP成员国正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》，是目前全球最大的自贸协定，自贸协定中货物贸易零关税产品数整体上超过90%，食糖糖品种不在免税清单中，不过以上新增（2）、（3）税目则有协定税率零关税的东盟国家，如澳大利亚、新西兰，其他东盟国家的糖浆进口关税税率也可能是零关税。

4、广西区域政策

一是根据《广西糖料蔗良种良法技术推广工作实施方案》，广西范围内推广良种确保2022年实现新植蔗脱毒、健康种苗全覆盖1126万亩，力争完成1330万亩的目标。该工作方案有利于广西蔗区种植面积趋稳或增加，以此促进我国食糖产量稳定。

二是广西在2020年-2022年期间，当挂钩广西食糖市场价格在榨季内连续3周低于4500元/吨时，由自治区糖业主管部门会同财政部拟定具体食糖商业储备工作方案报自治区人们政府审定后，在广西24个国家扶贫开发工作重点县启动食糖商业储备工作，数量30-50万吨。储备方式采取制糖企业承担存储任务并自负盈亏，财政给予贴息的市场化运作方式。

（四）成本与价差分析

1、国内糖源成本分析

2019/20榨季国产甘蔗糖以广西糖为代表，由于甘蔗含糖量创历史上新高，含税平均成本较往年低，仅5200元/吨左右，甜菜糖含税成本略低于5200元/吨。配额内、配额外进口加工糖成本围绕国际原糖价格波动，但是由于关税的不同，国内进口糖成本差异很大。2020年下半年，国内进口糖关税有配额内关税15%、配额外关税50%等两种进口糖源，进口糖成本跟随国际原糖价格动态运行。2019/20榨季国际ICE原糖价格在9.5-13.5美分大区间内运行，国内按15%、50%两种关税水平下进口糖加工后的完税价成本预估分别在2900-4200元/吨区间和3900-5200元/吨，分别取均值计算，预计15%、50%关税的进口完税加工成本大约在3600和4500元/吨。另外，国内还有部分进口糖浆后加工成白糖的糖源，此糖源关税低，但由于含水进口，进口成本预计高于配额内进口加工糖成本，因此成本介于配额内与配额外进口加工糖的成本之间。

2020/21榨季，广西甘蔗含糖量表现尚可，截至12月10日含糖量在12%以上，但较2019/20榨季有所下降，广西食糖的平均成本较上一榨季略微上移，成本或在5300-5600元/吨，当前郑糖、现货糖价均低于成本运行。加工糖方面，自2020年10月以后，国际ICE原糖价格持续走高，平均价格在14美分以上波动，折合国内进口加工完税成本在4700-5200元/吨，进口成本抬升。

图10:国内糖源成本

数据来源：鲁证期货研究所

2、期现及基差分析

通过数据跟踪，2020年我国白糖产区南宁价在5060-5900范围波动，价格波动800余点，不过分属两个不同榨季的糖价。整体糖价呈现冲高回落后大幅走低的态势；郑糖主力合约在4762-5920区间运行，价格波动1158点，价格表现大区间运行，价格重心下移，但期货年末表现抗跌。

图11:现货价格走势                                图12:基差走势

数据来源：wind  鲁证期货研究所

从基差走势来看，2020年我国白糖南宁地区糖价期现基差最小至-95点，最高达到555点，整个数据统计周期内均处于强势状态，多数时段基差在100-400区间（见图12），加工糖基差走势较广西糖基差更强些。强基差有利于现货的流动，不利于套保盘的交货，更有利于期货的投机空头。截至2020年12月23日，国内广西南宁现货价格与郑糖主力2105月合约的基差为-95点，为年内最低水平，期现不仅回归，而且期货还高于现货，相比前几个榨季显示出期货的强势状态。

3、内外价差分析

2020年国际原糖大幅波动，价格在9.2-15.9美分/磅区间内运行，国内郑糖主力合约价格则表现震荡走低，价格在4762-5920区间内运行，内外糖走势差异较大，国际原糖走势呈现V型态势，国内郑糖则呈现震荡走低的态势，以至于内外糖价差逐步走低。虽然2020年5月22日以前国内配额外食糖进口税率为配额外进口关税税率加上贸易保障救济税，但是基本上食糖进口供应集中在下半年，食糖进口关税回归至配额外进口关税税率即50%税率后，按照此税率下折合国际原糖至国内加工完税的价格与国内郑糖对比，内外糖价差走势呈现逐步收敛的状态，根据跟踪统计，年内最大内外价差在1200元/吨以上，最低曾出现短暂负值，即进口缺乏利润,截稿前进口利润大约在300-500元/吨（见图13）。

图13:内外盘面价差

数据来源：新闻整理 鲁证期货研究所 

（五）汇率波动及原油市场的影响

1、食糖主要供应出口国汇率情况

2020年里，国际糖市主产国家巴西食糖产量创历史新高，同时该国的雷亚尔汇率大幅度贬值，导致食糖出口积极性大为增加。根据统计，巴西20/21年度榨季的食糖出口截至11月达到2514万吨（约占食糖产量的70%），成为巴西近十几年来最大的出口年度。巨量出口的原因除了需求的表现较好外，与巴西汇率贬值有很大关系。2020年1-12月，巴西雷亚尔汇率走势呈现贬值态势，年内最大贬值率达到47.6%，于5月中旬出现，随后雷亚尔汇率略有升值，截至年末12月22日，巴西雷亚尔汇率较年初贬值28%，这是巴西积极向国际糖市供应出口的主要原因之一。受巴西出口积极性及原糖价格偏低，进口利润高的影响，2020年特别是下半年，我国食糖进口来源国主要是巴西。

印度食糖主产国在19/20榨季出口积极主要是得益于该国出口补贴政策的支持，汇率方面贡献不大。根据数据跟踪统计，印度2020年卢比汇率贬值压力不算大，2020年内最大贬值率为7.0%，年末12月22日计算的卢比汇率贬值率3.7%。

图14:主要食糖主产国汇率

数据来源：wind 鲁证期货研究所 

2、中国人民币汇率大幅升值

中国虽是食糖主产国，但也是主要食糖进口国，食糖进口成本受汇率影响波动较大。2020年，中国人民币汇率呈现较大的升值，年初美元兑人民币为6.9614，年末12月14日时，美元兑人民币仅需6.5361，较年初升值6.1%，在相同的国际糖价下，我国食糖进口至国内成本年初较年末便宜6.1% ，相当于成本下降300元/吨左右，一定程度上为国内加大进口提供支持。

图15:中国人民币汇率

数据来源：wind 鲁证期货研究所

3、原油因素的影响

原油虽然是工业品，与食糖看似关系不大，不过由于全球最大的食糖生产国巴西生产食糖的原料甘蔗既可以产糖，同时也可以生产乙醇，燃料乙醇作为汽车能源的一部分，与原油有一定的竞争性。当原油价格高时，燃料乙醇使用率就提升，加大巴西燃料乙醇的使用和销售，刺激生产，当原油价格低时，乙醇优势下降，生产自然减缓。2020年在新冠病毒疫情影响，全球经济下行忧虑下，原油需求受到巨大影响，曾出现负价格情况引发市场恐慌，价格持续低迷以至于巴西甘蔗制糖比急剧上升，生产乙醇比例大幅下降，导致巴西2020/21榨季食糖产量同比大幅增加近40%左右，得益于巴西中南部甘蔗制糖比提升至46%以上，远高于上一榨季的34.8%，为近十年来仅次于2012/13榨季的甘蔗制糖比。

2021年，随着经济复苏预期，国际原油价格的回升，有利于巴西中南部地区在2021/22榨季甘蔗制乙醇比回升，巴西甘蔗制糖比将可能下降，进而巴西食糖产量将下降利于国际食糖市场供应减少。

（六）资金面分析

1、ICE原糖资金变化

根据CFTC每周公布的商业与非商业持仓数据，从近些年来的ice原糖非商业净持仓与原糖价格走势对比来看，二者走势十分相似，有一定的同向关联性。根据数据显示（图16），2020年ICE原糖非商业净头寸以净多资金表现较多，2020年一二季度，受新冠病毒疫情影响，投机基金以离场减持为主，净多资金逐步减至1.8万手，ICE原糖价格最低至9.21美分，随后期价逐步抬升，净多资金逐步增多，推升期价上涨，当ICE原糖价格上涨至15美分上方后，非商业净多持仓最高增至30万手以上，逼近2016年年中的高点附近，随后净多持仓有所下降，至截稿时12月22日，非商业净多持仓为 24.4万手，ICE原糖主力合约价格亦回落至14美分附近，但非商业净多仍然较大，对原糖价格仍有支撑影响。（见图16）。

图16:ice原糖非商业净持仓及期价走势

数据来源：wind 鲁证期货研究所

2、国内糖市资金变化

从近两年的郑糖成交和持仓量的走势来看，2020年郑糖成交量明显不如2019 年，日成交率基本上不足百万手，相较于2019年郑糖成交百万手，甚至多个交易日达到150万手甚至200万手以上的规模显得清淡不少。2020年郑糖成交多数都在60-70万手，说明市场资金参与度不高。从持仓量的走势来看，2019年持仓以双边统计，2020年持仓转向单边统计，整体持仓来看2020年持仓规模相较于2019年略微增强，说明产业或者大资金持仓兴趣增强。截至2020年12月23日，郑糖单边持仓52万手，持仓规模不及年中时的持仓，说明此时市场分歧力量还不是最大（见图17）。

图17：原糖指数成交与持仓量

数据来源：wind 鲁证期货研究所

从净持仓看，自2017年6月以来国内郑糖指数前20席位净持仓几乎都处于净空态势，糖价从七千元/吨的高价持续下跌至5000元/吨附近，已经运行3年半。2020年期间，郑糖指数前20席位净持仓依然保持净空态势，特别是2020年5月以后，国内郑糖净空态势更加加剧，最大前二十席位净空持仓达到22万手，国内糖价在5000元/吨上下300元区间运行。截止2020年12月22日，郑糖净空头寸为16.3万手，虽然偏离最大净空，但是依然空头占优较大，令糖价持续承压运行（图18）。 

图18：郑糖前二十席位净持仓

数据来源：wind 鲁证期货研究所

三、未来行情关键核心及总结分析

根据上文的市场影响因素分析，新冠病毒疫情影响虽然仍会延续至20/21榨季甚至更久，但是其对糖市的影响将趋于淡化；国际糖市产需形势悬疑不会出现很大的偏差，关键变数有两点：一是巴西和印度生产食糖的甘蔗用量变化对产量带来的影响，若巴西和印度甘蔗制糖比下降，生产更多的乙醇，则继续有利于国际糖价上行，否则偏于震荡；二是印度出口的政策可能带来的出口积极性变化对国际糖市供应的冲击。

国内糖市而言，产需形势预计影响不大，政策面的影响是关键，主要是关税配额外食糖进口的配额许可量是否出现政策性调控以及进口糖浆进口量的问题，二者是20/21榨季国内食糖产需缺口的有效补充，同时也是冲击国内食糖市场份额重要糖源，进口过量将令国内糖价下行可能性加大，因为从成本上考虑，当前进口糖成本远低于国产糖成本，且伴随着人民币升值，进口糖价格优势更加明显，不过进口糖的价格优势核心在于国际糖的价格高低走向，若国际糖价上行提升国内进口糖成本，甚至高于国产糖成本时会持带动国内糖价上行，否则内糖缺乏上行动力。另外，国产糖产量占据国内食糖需求将近70%，当前现货及郑糖盘面价格已跌破国产糖成本，若进口糖价格持续远低于国产糖成本，进口供应继续如2020年巨量进口，则国内食糖价格运行在成本线下方的时间太长可能会拖累国内食糖产业发展，这个关键看行业自律是否还继续，自律进口规模如何等问题。若自律进口规模低于2020年进口量，则市场会逐步消化当前的进口冲击压力，利于糖价向上运行，否则糖价上行空间有限。

总体来说，国际糖市2020/21年度预计出现供应缺口，非商业资金净多表现仍有利于糖价偏于向上运行，对国内市场而言较为有利，也是影响国内糖市的核心点所在，因为水涨船高的道理。但影响国内糖市行情的关键是进口糖和糖浆的规模问题即政策是否跳空。在政策出台调控前，低成本进口糖供应量大和新糖供应压力叠加，糖价面临压力较大，不过糖价偏离国产糖成本太多，下行空间有限，有修复成本上行的动力，同时若伴随进口供应调控，供应预期减少，叠加疫情后期的需求扩大的表现，利于糖价向上回升。因此，考虑基本供需面变化和成本因素以及政策面的不确定性，预计20/21榨季国内糖价在4900-5800大区间内运行。