回顾2020，玻璃行业整体生产、经营及销售数据大幅向好，市场交投氛围明显升温，期现价格快速修复，年内涨幅领跑黑色板块。具体分析来看，一季度受国内疫情蔓延影响下游房地产行业及汽车销售行业各项经济指标大幅下挫，下游采购受终端需求羸弱及物流受限等因素影响较为明显，需求端疲软表现拖累期价走势，期货价格一度跌破1200元/吨支撑。自四月中下旬以来，国内疫情防控取得明显进展，宏观经济逐步修复，房地产及汽车行业各类销售指标呈现V字型回暖迹象，需求开始发力。

此外，沙河地区环保限产政策使得行业产能数据大幅缩减，供应压力有效缓解，加之需求陆续复苏，生产线库存呈现下滑迹象。在供需面有效改善背景下，期价触底反弹，市场迎来趋势性上涨行情，期价一度突破2000元/吨大关。8-9月份，随着生产企业利润攀升，下游企业及贸易商对涨价抵触情绪升温，大量套利盘入场锁定利润操作引发期价高位回调。然而进入四季度，需求端受北方赶工潮提振，企业降库速率提升且明显好于市场预期，多重利好因素兑现引发期价重回涨势，多头逻辑延续。

纵观2020年全年，玻璃价格表现除受到自身供给、需求、库存及行业政策等因素影响外，突发性公共卫生事件及国际形势等因素对行业走势带来诸多不确定性。展望2021年，环保限产政策力度是否进一步趋严、行业降库速率能否维持以及地产经济表现将备受行业及投资资金关注。

一、 玻璃供应端分析

1、年内行业利润水平大幅修复，预计明年利润波动将有所加剧

2020年玻璃行业走势整体持续向好，生产加工利润大幅攀升，生产加工企业表现一扫前期阴霾。纵观全年来看，一季度受疫情影响玻璃行业需求受挫严重，行业利润有所缩减。二季度以来，随着疫情防控取得进展，行业需求陆续回暖，加之受环保限产影响供给端大幅度缩减，企业陆续进行降库操作，期现价格修复使得行业利润逐渐提升。三季度，由于行业利润急剧攀升，市场投机性采购意愿降温，且下游对高价抵触情绪渐浓，期价高位回调并引发利润缩减。而进入四季度，需求韧性叠加生产企业持续降库等利好因素兑现，价格获得支撑后重回涨势。此外，随着北方地区陆续进入赶工周期，采购订单增量提升，市场对玻璃涨价接受度提高。与此同时，上游纯碱价格在行业供需偏弱格局拖累下连续录得下跌，这进一步刺激玻璃行业利润表现，截止12月上旬玻璃行业单吨利润维持在700-800元/吨。

由图2分析来看，目前玻璃行业加工利润已处历史极值水平，年度营收数据大幅度向好。但利润持续高位正逐步引发市场对利润缩窄预期，主要原因在于年末随着天气逐渐转冷，北方赶工采购订单数量环比出现下滑，这预示着下游生产企业及贸易商对玻璃销售价格持续攀升的抵触情绪正在提升。此外，纯碱行业目前已多数呈现不同程度亏损现象，后续利润向上游让利现象或将发生，一旦纯碱行业发生集体挺价现象，短期利润缩减概率将所有增加。从明年整体利润表现预期来看，我们认为生产企业加工利润有望维持在500-1000元/吨区间震荡，波动幅度加剧，市场需重点关注套利及套保资金、玻璃季节性销售淡季以及供应量变化对利润数据影响。

2、环保监察及限产政策或进一步降低供应弹性

国内浮法玻璃生产线总数384条，其中在产浮法玻璃生产线244条，开工率在63.54%左右。纵观全年来看，国内浮法玻璃生产供应缺乏弹性表现，主要原因在于新建玻璃生产线及冷修复产具备周期长、成本高等特点。因此，年内玻璃行业整体表现良好主要原因在于环保限产政策影响下供应量大幅缩减。结合国内浮法玻璃生产线开工率走势来看，虽然开工率表现逐步呈现抬头迹象，但整体变动幅度不及市场预期。

从以往历史规律来看，随着行业利润逐渐攀升，供给量将逐步恢复。前面分析提到，年内随着现货销售价格异常火爆，玻璃生产单吨利润扩大至700-800元/吨，已处近年来极值状态。虽然玻璃整体供应缺乏弹性，但在高利润驱动下生产企业主动冷修停产意愿极低，这也引发市场对中长期供应提升的担忧。然而工信部关于限制玻璃产能增量通知下发后，供应增速被有效控制，增幅有限。从表1数据来看，2020年玻璃新增产能3690万重量箱，冷修复产产能8580万重量箱，而冷修方面减少产能8809万重量箱，供应增速不大，这使得原本缺乏弹性的供应市场弹性再度下降，利好基本面市场及多头资金信心。虽然我们认为从中长期角度来看，玻璃供应量将缓慢恢复，但预计2021年行业新增产能装置有限，供给侧结构性改革将持续优化供需结构。

3、浮法玻璃生产线降库好于预期，明年库存水平低区间运行概率加大

2020年在供给侧改革背景下，玻璃行业产能得到有效控制，供应偏松局面得以改善。从近年来生产线库存总量走势图分析来看，今年一季度行业延续前期累库态势，主要原因在于玻璃基本面维持供过于求状态。与此同时，行业在遭受疫情冲击影响下发货数量明显下滑，下游采购动力不足，进而导致生产线累库。

然而库存拐点发生在二季度，除疫情防控取得有效控制后终端需求恢复、生产企业出库速率回升等因素以外，更为重要的是沙河地区环保限产政策有效清理玻璃行业落后产能，供应压力大幅缓解，生产线开工数及开工率呈现明显回落态势。随着供应端压力缓解及库存逐步消化，市场迎来趋势性上涨行情。在行情快速上涨阶段，下游采购积极性进一步升温，贸易商投机性采购订单增加，企业借机进一步加快降库操作，库存持续降库。

进入四季度以来，在北方赶工潮带动下，地产行业10月份数据表现极为亮眼，行业去库速率再度提升，行业去库化进程明显好于市场预期。我们认为，在工信部下发限制玻璃产能的通知后，2021年玻璃供应增量有限，虽然去库速率将有所放缓，但去库进程将大概率延续，预计2021年生产企业库存水平将低区间运行。

二、 玻璃需求面分析 

1、房地产需求企稳，地产经济指标领先性红利对市场存在支撑

房地产行业特别是地产竣工后室内建材装修板块作为玻璃行业最主要需求驱动，其行业表现及政策变化与玻璃需求乃至玻璃价格有着明显相关性。纵观2020年，房地产行业主要表现为三个阶段：一季度在突发性公共安全卫生事件影响下，国内宏观经济遭受重创，房地产行业受影响明显，包括新开工面积、施工面积、竣工面积以及地产投资额等各项指标断崖式下滑，进而导致玻璃需求羸弱。但随着二季度疫情逐步得到控制后，国内宏观经济回暖持续带动地产行业复苏。而进入四季度以来，市场在金九银十尾声以及北方冬季赶工双重利好支撑下地产行业在十月份各项数据大幅向好，地产行业进入加快复苏阶段。

展望2021年，我们认为房地产行业资金面依旧将保持合理充裕状态，政府对房价调控仍将以企稳为主。预计明年销售面积或小幅调整，新开工将继续维持高位，开发投资额保持中高速增长态势。相应的，如果在国内疫情未出现反复状态下，房地产行业需求韧性相对较强，玻璃行业需求发生断崖式走弱概率较低。

2、国内宏观经济存在回暖预期，汽车销售数据趋于平稳

汽车行业作为玻璃第二大需求体，虽然整体需求占比有限，但其行业动态、导向对玻璃生产及经营状况同样带来较为明显影响。2020年，从大致发展走势来看，汽车与房地产行业具有一定同步性。年初，汽车行业受疫情影响同样较为严重，从下图分析来看，汽车销售数据在一季度呈现明显下滑态势，且同样在二季度逐步复苏回暖。前三季度，国内汽车销量大致在1696万辆左右，同比下降6.7%，其中商用汽车销售量374万量，同比增长21.5%。虽然从前三季度累计数据显示来看，汽车产销量同比呈现下降趋势，但随着四季度金九银十提振市场，汽车行业恢复形势处于持续向好状态。随着常态化疫情防控成效的不断巩固，国内经济发展活力将近一步提升，预计明年国内汽车销售有望保持恢复性正增长，重点关注新能源汽车销售数据走势。

3、产销数据受季节性周期变动影响提升

玻璃行业产销数据支撑行业表现，也在很大程度上反映玻璃需求状态。在年初国内疫情蔓延阶段，终端需求低迷，下游及贸易商采购情绪持续冷却，产销数据急剧下行。而随着疫情防控效果逐渐常态化，市场采购情绪回暖，产销数据逐步向好。因此，在市场面临突发性公共安全卫生事件及国际政治经济形势变化时，玻璃行业产销数据更多的具备周期性变动规律，其中季节周期对玻璃行业产销数据变化作用更为凸显。一般来看，春节前后，由于北方地区陆续进入冬储阶段，玻璃产销数据小幅回落。而进入三四月份，随着气温逐渐回升，地产行业陆续开始施工，玻璃产销数据迎来回升。随后南方地区进入梅雨季节后，建筑工期受到影响进而导致施工进程缓慢，玻璃生产商出货放缓，玻璃产销再度松动。然而伴随着金九银十传统消费旺季到来，市场交投快速修复，采购及销售数据同步提升。此外，四季度初，在北方地区进入寒冬前，地域性赶工潮陆续发生，产销数据多呈现大概率回升态势，需求将有所提振。整体来看，市场需关注产销数据由于季节性错配所带来的投机及套利机会。

三、小结与风险提示

2020年已接近尾声，但在持续向好的基本面市场带动下，玻璃期货再度迎来趋势性上涨行情，交投氛围异常活跃，期价连创新高。虽然供应在高利润驱动下缓慢恢复，且北方赶工订单增量在天气转冷影响下环比小幅下滑，但需求韧性叠加生产企业降库进程加快进一步夯实多头市场逻辑。 

展望2021年，供给侧结构性改革以及趋严的环保政策将进一步优化产能结构，投资者关注重点逐渐向企业去库进程以及需求端转移。

供给方面：预计明年行业供应弹性将进一步减弱，工信部下发关于限制玻璃行业产能增量通知将有效缓解玻璃产能增量，供应结构将进一步优化。但在高利润驱动下，生产企业主动冷修减产意愿保持较低水平，产能将维持低速率增长态势。

库存方面：现阶段在供应缩减叠加需求韧性较足行业大背景下生产企业降库化进程明显好于市场预期，当前库存水平已下降至近年来低位水平。在供需面偏强逻辑影响下，我们预计2021年虽然库存或面临阶段性累库现象发生，但整体库存结构将维持在较为合理水平，市场低速率降库节奏有望得到延续。

成本利润：当前玻璃行业加工利润大幅向好，企业生产及经营数据年内明显改善。但目前利润水平已处于历史极值状态，利润存在回归概率。这也预示着，玻璃期货价格高位波动幅度区间将会拉大，期价宽幅区间震荡行情或在明年成为常态。

需求方面：随着疫情防控取得效果已经逐渐常态化，国内明年宏观经济形势将延续向好走势。预计明年政府将推出更多宏观经济政策红利推动楼市稳步健康运行，合理控制房价。此外，房地产投资额明年将维持增速，地产经济企稳对玻璃需求存在一定程度支撑。

政策方面：玻璃行业供给侧结构性改革以及环保政策的出台将成为明年玻璃行业的风向标。此外，市场需密切关注长三角区域经济一体化具体相关政策实施进度以及国家对新能源车的补贴政策及导向等。

结合历史规律来看，由于玻璃需求指标多具备一年到一年半的领先周期，玻璃在经历一波大牛走势行情过后大概率将呈现高位宽幅震荡行情，且出现一蹴而就反转行情概率较低。因此，虽然鉴于玻璃需求季节性规律往往将引发季节性错配投资机会，同时高利润背景下利润存在回归概率并引发期价高位回调可能。但我们认为，在当前供应弹性偏弱以及需求强韧性叠加去库进程良好背景下，投资者逢低做多策略安全边际较高。   

风险点：

1、一季度玻璃受公共卫生安全事件影响较为严重，因此投资者须谨慎对待国内疫情反复可能，一旦本土疫情出现反弹，需求端采购积极性将明显受挫，进而引发较为深度回调可能。

2、供给侧结构性改革以及主产区环保压力持续优化玻璃行业产能结构，但上游纯碱方面供需依旧偏弱，且多数装置存在不同程度亏损。2020年内市场多次曝出纯碱行业联合挺价现象，因此2021年纯碱市场存在限产可能，进而导致玻璃加工利润向上游转移可能。