最近，棉花下游补库，消费出现复苏局面，推动棉花振荡走高。

宏观方面，原油维持稳健走势，美股亦短期冲高，带动全球大类资产走强，此外，美元指数大幅回落，宏观面短期利好棉花。但中期看，欧美疫情并未得到有效控制，美股未来仍有较大可能继续下行，需要密切关注宏观层面的变动。

全球库存调减

美国农业部（USDA）最新的全球棉花供需预测报告显示，2020/2021年度全球棉花总产量2480万吨，环比调减48.1万吨；全球消费量2517.5万吨，环比调增34.3万吨；进出口贸易量约939.8万吨，环比调增7.2万吨；全球期末库存2123.3万吨，环比大幅调减85.2万吨。棉花虽然总体依然处于供大于求的格局，但消费有所好转，期末库存减少。

下游积极补库

随着棉花下游补库结束，棉花高库存状态缓解，商业库存降略有回升，工业库存增加。下游方面，产成品库存处于较低状态，纱线需求大幅改善。需求改善使得棉花未来走强概率增加，未来仍需关注棉花库存变动情况。

2020年12月需求有所恢复，纺织企业开机率上升至60%水平，纺企近期加速补库，棉花可用库存水平升高至35天左右。总体来看，需求短期好转，下游产成品坯布及纱线库存均维持较低位置，尤其替代品涤纶短纤和粘胶短纤库存较低，开机率较高，维持供不应求状态，表明下游需求持续复苏，对于棉花价格具有较强支撑作用。

棉纺出口走强

据海关总署统计数据，2020年1—10月，全国纺织品服装出口2406.3亿美元，同比增长9.5%（以人民币计同比增长11.7%）。1—10月，我国纺织品出口1296.1亿美元，同比增长31.9%（以人民币计同比增长34.8%），服装出口1110.2亿美元，同比下降8.6%（以人民币计同比下降6.9%）。

结论及建议

技术面上，棉花短期快速反弹后突破15500元/吨关口，短周期出现一定技术性背离，进入调整概率增大。中期随着下游走强，棉花仍然存在较强支撑。预计1月整体仍然将维持偏强振荡格局，后续走势仍需关注下游放假情况以及宏观政策面变动。

我们建议企业投资者可以在棉花2105合约做卖出保值，开仓区间15500元/吨上方。投机或买入保值方面，棉花低于15000元/吨可以逢低买入。期权方面，短期波动率大幅走高，达到25%附近，短期棉花大涨，期权波动率加大，中期可以逢高卖出虚值认购期权或考虑备兑持仓，如持有期货多头同时，卖出15500—16000元/吨区间认购期权，或者卖出宽跨式策略做空波动率。