美国气象局（NOAA）最新预估称，拉尼娜有95%的概率会持续整个冬天（1-3月），而贯穿整个春季（4-6月）的概率为50%。日本气象局也预估拉尼娜持续到明年4月的概率高达80%。因此，在北半球棉花的种植季，确定是处于拉尼娜的天气系统下。

拉尼娜对新年度棉花的影响：

1、 导致美国、巴西棉花主产区干旱少雨，弃耕率大幅上升，并一定程度导致单产下降。

2、 导致印度降雨相对充沛，有利于印度棉单产的增加。

3、 有利于澳大利亚水库存的增加，增加其种植面积。

4、 但天气的变化很难精准预估，虽然依旧处于拉尼娜系统中，但最近两周美国德州及巴西主产区降水较好。后期要对拉尼娜以及各国的降雨与干旱情况进行持续的跟踪。

未来ICE美棉期货价格的影响：

1、 评估本轮拉尼娜会导致美棉弃耕率达到30%左右。而在目前棉花/玉米大豆比价关系下，预计2021年种植面积也会出现同比下降。使最终美棉产量至310万吨左右。

2、 受拉尼娜导致的巴西干旱影响，以及棉花/玉米大豆比价关系因素，巴西的棉花种植也可能继续下降。

3、 印度的种植面积可能会在MSP收储价的支撑下保持稳定。印度收抛储政策可能会对棉花供应带来阶段性错配，但不影响全球棉价的整体趋势。4、 全球棉花消费可能在各国超级宽松的货币政策支撑下继续上行。较低的服装库存也为后期的补库带来更强的动力。

5、 综上，下年度全球棉花可能出现消费的恢复和产量的减少共同发生，而对棉价产生利多的影响。但随着疫苗的逐渐推广，“后疫情时代”的货币收紧风险需要关注。

国内棉花价格的核心影响因素：

1、 后疫情时代的消费恢复强劲，货币政策及财政政策保持稳定，为消费的持续恢复奠定了政策基础。

2、 由于国际环境发生变化，国家对主粮作物支撑力度恐增强，作为新疆棉花主要争地作物的小麦可能出现扩种，而在一定程度上减少棉花的种植面积。

3、 在下一年度全球棉花供需可能偏紧的预期下，中国对外棉的进口需求可能进一步拉动国外棉价，并形成内外联动。但要警惕国内宏观政策的变化，随着经济的不断恢复，货币政策上的“紧信用”风险需要关注。

操作策略：滑准税平衡点以上做内外价差收窄。

核心逻辑：

1、 政策引导，包括调整滑准税税率的下调，预期发放滑准税配额等。

2、 基本面引导，包括国外货币发放甚于国内，天气变量影响国外多于国内，中国棉花及棉纱进口增加更利于国外等

3、 但要警惕阶段性国内消费恢复好于国外，棉花价格自内而外的传导路径下，可能导致阶段性的内外价差扩大。

一、 拉尼娜的现状及对棉花生产的影响

1、 拉尼娜的现状

历史上最近的四次拉尼娜现象：2007年8月—2009年4月、2010年7月—2012年4月、2016年9月—2017年1月、2017年11月—2018年4月。此次拉尼娜时间预计：2020年9月—2021年5月。最新的尼诺指数达到-1.3，已经达到了2011年以来的低点，是相对较为严重的一年。每次的拉尼娜都会给全球各大棉花主产区带来不同程度的影响，这次也不例外。

图1：尼诺指数

数据来源：NOAA、同舟棉业整理

注：美国国家大气和海洋管理局（NOAA）利用东太平洋的尼诺3.4还余3个月平均海温（SST）偏离正常值的情况来检测厄尔尼诺-拉尼娜是否发生，这个指标称为海洋尼诺指数（Oceanic Nino Index, ONI）.当海洋尼诺指数ONI持续五个月以上大于等于阈值+0.5摄氏度时，则定义为一次厄尔尼诺事件，若小于等于阈值-0.5摄氏度时，则定义为拉尼娜出现。

图2：拉尼娜现象发生在12-2月份对全球天气的影响

数据来源：日本气象局

2、 拉尼娜对各国棉花生产的影响

拉尼娜气候条件对全球各主产棉区的影响不一，对美国而言，拉尼娜可能会导致美国主产棉区高温少雨，尤其对美国德州影响严重，该地区2021年度棉花产量占全美总产量的35%左右。最近四次拉尼娜发生时，都导致了德州的大幅干旱。

图3：美国德州干旱等级的历史趋势图

数据来源：NOAA、同舟棉业整理

截止目前德州的干旱程度，已经超过了历史同期的大部分年份（2011年除外），直逼2013年的同期状态。2010年至2012年的强拉尼娜影响实际影响至2013年。2013年整个年份，尼诺指数一直维持在0以下的水平，显示了Nino3.4区域相对较低的海水温度，导致了美国德州2013年的干旱水平再次回升。数据显示，在拉尼娜发生的年份，德州的棉花弃耕率大概率是在30%以上，全美的棉花弃耕率达到15%以上，也会在一定程度上降低美棉单产。本次的拉尼娜，也毫无疑问的会对美棉的生长带来严重影响。

图4：美国德州较严重等级的年度对比

注：数据来源NOAA。美国气象局降干旱程度分级为：none、Abnormally、Moderate、Severe、Extreme、Exceptional，依次为逐渐严重的状态。

从历史表现上看，拉尼娜发生的年份，通常都会导致美国棉花弃耕率出现明显增加，较为明显的年份为2008、2011-2013、2018年。据此推测，德州的弃耕率可能会介于45%--60%之间，全美的弃耕率可能会介于28%-35%之间。初步估计2021年度美棉德州弃耕率在50%，全美弃耕率在30%左右。

表1：拉尼娜年份美国棉花单产及弃耕率的表现

理注：黄色为拉尼娜发生年，蓝色为厄尔尼诺发生年数据来源：USDA、同舟棉业整

3、 拉尼娜对印度、巴西棉花的影响

印度：在典型的厄尔尼诺年份，印度会干旱少雨，从而降低棉花单产，而典型的拉尼娜年份则会导致印度湿润多雨，从而提高棉花单产。预计在进入到2021年的种植生长季，拉尼娜现象对印度的棉花生长更为有利，可能导致印度棉花单产出现较为明显的增加。

巴西：虽然近期巴西的降雨相对较为理想，但是12月的累计降雨量依旧低于历史同期的状况，且自7月以来的数据均明显低于往年同期，十分不利于巴西棉花的种植及生长。

图5：印度季风期降雨量与其单产成正相关性

数据来源：印度气象局、USDA、同舟棉业整理 

表2：不同气候条件下印度季风期降雨与种植及单产的关联

注：黄色为拉尼娜，蓝色为厄尔尼诺数据来源：印度气象局、USDA、同舟棉业整理

图6：巴西棉花主产区累计降雨依旧明显低于往年同期

数据来源：路透、同舟棉业整理

二、 影响棉花种植的核心因素

种植期前后，棉花/大豆、棉花/玉米的比价关系出现同比明显下降时会严重影响棉花种植面积，两者成正相关。最新数据依旧显示出了接近历史同期最低的棉花/大豆、棉花/玉米比价，这一状况会明显抑制21年的棉花种植面积。尤其会严重影响美棉、巴西棉的棉花种植面积，导致两国棉花种植面积同比下降。

中国和印度的棉花种植面积因受政策影响较为严重，在中国新疆的棉花种植补贴及印度MSP收储价支撑下，种植面积难出现明显下降。但由于国际环境发生变化，中国对主粮作物的种植需求增强，作为新疆棉花主要争地作物的小麦可能出现扩种，而在一定程度上减少棉花的种植面积。

综上，虽然目前的宏观状态十分积极乐观，但是在棉花价格不断上涨的同时，玉米大豆的价格也不断突破新高，致使棉花/玉米比价关系依旧维持低位。因此即使在棉花价格不断上涨达到2010年的幅度的情况下，棉花与大豆玉米的比价关系依旧维持低位，则棉花种植面积仍会被玉米、大豆的种植面积挤占。

图7：美国棉花/玉米比价（期货主力）

数据来源：wind、同舟棉业整理

图8：美国棉花/大豆比价（期货主力）

数据来源：wind、同舟棉业整理

根据以上推理进行评估，在2021年弃耕率达到30%的情况下，美棉产量区间在292-340万吨。但后期根据天气的变化，以及棉花价格和棉花/玉米及大豆比价变化来随时调整当前的评估。

表3：拉尼娜影响下的美国棉花产量预估

2021年棉花产量预期

注：弃耕率评估为30%，单位：磅/英亩、万英亩

三、 历史上拉尼娜对棉价的影响

近20年以来，美棉期货主力价格达到85美分的年份有4次，2008年4月，2010年10月-2012年4月，2013年4月-2014年4月，2018年6-8月。而无一例外，这四次期货价格的上涨都伴随有德州干旱明显增加，而德州的干旱大概率是拉尼娜因素导致的。

当然，每年导致棉花价格波动的因素不尽相同，比如2011年的价格上涨除了天气问题，种植问题，还有全球货币量化宽松背景下的通货膨胀，带动了棉花消费的大幅度增加。全球供需的共振是导致价格出现大幅上涨的核心逻辑。

目前来看，棉花/玉米大豆比价维持低位，可能影响美国、巴西等国的棉花种植面积。美国气象局（NOAA）预计拉尼娜大概率维持到2021年4月以后，覆盖了北半球的种植季，可能导致德州干旱持续恶化，最终导致棉花产量继续同比下降。但天气的变化很难精准预估，后期要对拉尼娜以及各国的降雨与干旱情况进行持续的跟踪。

图9：历史上拉尼娜导致的干旱与ICE美棉期货走势的比较