一、2020年国内外棉花行情回顾

阶段一：2020年1月-4月内外棉价格呈现持续下滑走势，全球新冠疫情蔓延，全球纺织业主要生产国、消费国均受严重影响，棉花消费受到巨大冲击，国内棉花跌至近10000元/吨一线，美棉价格一度跌破50美分/磅关口。而中国棉花现货高库存，纱布需求低迷，下游厂家开工率低，外贸订单停滞。

阶段二：2020年4月-9月郑棉价格底部开始缓慢抬升上涨。消费对市场情绪冲击较大，中国自4月下旬开始采购美棉履约中美第一阶段协议，美国减产预期对美棉形成支撑，内外棉低价下对郑棉形成支撑。此阶段郑棉缓慢抬升至12000元/吨附近，美棉抬升至65美元/磅附近。

阶段三：10月起棉花价格迎来大幅上涨，由于今年新疆扎花厂新增产能较多，今年新棉收获进度加快，籽棉抢收现象显现，籽棉开秤价高企。另外金九银十带来的季节性需求使得下游订单快速恢复，胚布厂出现排队等货现象，胚布价格上涨，印染厂订单爆满，下游厂家出现一天多次涨价现象。但进入11月由于需求延续性不足，下游开工率较高，但实际原料库存已处较高位置，盘面11月起出现震荡调整现象。进入冬季，国外疫情虽然出现反弹，整体对消费复苏构成实际威胁有限，二次刺激法案出台提振通胀预期，中国买盘和印度收储是国际市场主要的政策买盘，资金主导美棉价格走势推涨美棉继续上涨。

二、国内棉花供应宽松格局未变

2.1 、新年度产量小幅微增，国储库存处于低位

从产量方面来看，2020/21年度预计中国棉花总产量上调至595万吨，较2019年同比增幅1.8%。中国棉花整体长势良好，平均单产130.2公斤/亩，较去年持平略增，大概每亩增加30-50公斤左右，同比增加6.9%；播种面积方面, 按监测系统调查实播面积为4815.59万亩，较去年同期增加21.29万亩，同比增加0.44%，播种面积较去年基本持平。截止12月11日，全国棉花采摘进度为99.8%，同比持平，较过去四年均值提高0.5个百分点，其中新疆采摘基本结束；全国交售率为97.1%，同比提高0.9%；

今年黄河流域主要省份棉花生长关键期天气良好，且降雨适中，利于棉花结铃吐絮，新棉单产高于去年同期。西北内陆棉花平均单产148.3公斤/亩，同比增长5.7%；新疆种植面积平稳，气候整体适宜棉花生长，多地单产较去年同期小幅增长；根据中储棉的预测2020/21年度预计新作棉花产量约528.5万吨，同比增长5.6%，新作棉花产量整体较去年略增。

2.2 、国内棉花库存结构

2020年是我国自2016年开始实施棉花抛储的第五个年份，9月底2019/20年度储备棉轮岀结束， 本年度轮岀累计成交50.4万吨，成交率99.87%，折3128加权均价13116元/吨。其中新疆棉累计成交28.3万吨，地产棉累计成交22万吨，截止9月30日国储库国产棉库存为161万吨，其中新疆棉88万吨。在本年度抛储结束后，国储棉库存余量大约在150-180万吨区间，根据年度抛储量的历史数据来看，剩余的已经在安全库存下方，国储棉花库存处于较低水平。

2020年我国棉花工商业库存继续增加，据中国棉花信息网数据，截止2020年10月份，棉花商业库存量为319.2万吨，环比增加109.9万吨，同比减少3.23万吨，其中新疆商业库存量为218.5万吨，新疆棉花出疆速度加快。截止10月31日我国工业库存量为72.12万吨，环比增加6.26万吨，同比增加1.16万吨。下游需求季节性好转以及外单的回流导致下游企业积极采购原料，下游库存消化速度加快，纺织企业纱、胚布库存大幅下降。纱线库存销售量13.43天，环比减少10.39天，同比减少10.44天；胚布库存销售量为18.53天，环比减少12.61天，同比减少9.83天。

2020年纺织企业库存截止1-8月持续下降，截止8月棉花价格底部稳步抬升，下游纺织企业亏损严重，即使8月下游有所好转，但远不及去年同期好转程度也使得下游信心不足，下游采购棉花原料意愿低迷，仅维持刚需低备库状态。新疆棉花成交持续低迷，因港口巴西棉、印度棉价格略有恢复，且部分外单对棉花原料产地有要求，纺织企业对进口棉的需求有所好转。9月纺织企业棉花库存出现回暖表现，期价在9月8日郑棉夜盘大跌也使得大量点价挂单成交，因临近国庆纺织企业进行节前的常规备货。自10月起，纺织企业棉花库存出现大幅上升，10月纺织企业采购以2019/20年陈棉为主，国庆节后部分纺织企业也开始入疆采购新棉，纺织企业采购积极，但大型纺织企业增量采购稍，且停止采购新棉时间较早，而部分小型纺织企业增量采购，个别甚至补充2-3个月库存。随着近两月郑棉价格回落，现货成交逐步走淡，纺织企业采购意愿转淡。

2.3、下游消费好转，新年度棉花需求回暖

我国纺织服装内需好转，出口逐步恢复，整体消费复苏。2020 年 1-8 月，纺织服装累计出口 1874.1亿美元，增长 8.1%；9 月我国纺织服装出口 283.7 亿美元，同比增长 15.7%，其中纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为 131.52 亿美元，服装出口额为 152.25 亿美元。由于我国疫情在世界范围内最早得到有效控制，生产秩序基本恢复，产业链供应链更加稳定，订单自 10 月起增加，我国服装出口形势较为乐观。下游旺季特征明显，开机负荷提升，成品库存下降，原料补库加强。根据棉纺织景气指数显示，10 月产品销售指数为 56.86，涨幅连续上升。目前纺企订单主要是国内订单增加，而销售随着今年“严冬”以及双十一备货等原因，销量火爆，常规产品出现每日提价、下游采购出现有价无货现象。此外纺织企业外贸订单量也逐渐增加。四季度内外销订单继续增加，对于秋冬应季面料需求总体现象较好。总体来看，在中美关系岀现明确缓和信号和全球经济景气程度上升的前提下，棉花的下游消费岀现回暖迹象。

三、全球棉花产量下调，需求消费回暖

据美国农业部（USDA）最新12月全球棉花供需预测报告，2020/21年度全球棉花总产量113.9百万包，较上年减少6.75%；2020/21年度全球棉花消费量预估115.63百万包，较上年增加13.1%。据USDA 2020年月报中在不断增加2020/21消费预期。全球2020/21年新作棉花产量下调，期末库存同比减少1.91%。

USDA 12月供需预测报告主要以下调全球主产国产量为主，期末库存和库销比均有所下调。2020/21年度全球棉花产量较11月调减221万包，下调约1.9%，全球棉花产量预估继续向下调整空间不大。而全球总消费量增加158万包达1.156亿包，预计比2019/20年度的总消费量高出13%，其中12月预估印度消费量上调100万包，中国上调约50万包，预计全球消费依然有上调空间，尤其是印度和中国。全球期末库存较上月预估调减392万包，全球库销由11月预估的64.64%下调至61.4%。

美国农业部发布的美国棉花生产报告显示，截止2020年11月29日，美国棉花收获进度为84%，比前一周增加7个百分点，较去年同期增加2个百分点，对比五年平均收获进度增加5个百分点。除东南地区以外，其他地区的收获已经基本完成或进入收尾阶段。

USDA 12月预估供需报告中，对2020/21年度美棉花的预估包括单产及产量下调。新作棉花产量预估调减114万包至1595万包，下调幅度6.67%。而新作美棉单产本月预估下调61磅/英亩至850磅/英亩。前期降雨给新棉质量和单产带来了较大损失，烂铃、僵瓣棉以及棉籽发芽等情况普遍；东南地区北部热带风暴“埃塔”过后棉田依然太过潮湿，导致收获进度较其他地区稍慢。而三角洲地区南部气温偏高，收获推进正常，单产总体尚可。总的来说，新作美棉产量较2020/21美棉下调约396万包，美棉单产与去年相比相差不多。

美棉出口量调增40万包，上调2.73%。近期美棉出口表现良好，美元下跌拉动美棉出口量增加，据美棉出口数据显示，截止12月3日当周，2020/21,美棉陆地棉周度签约9.14万吨，较前一周增长45.1%，较上月增61.2%；周出口装运量7.33万吨，较前一周增78.7%，较上月增38.3%；累计出口装运101.05万吨，同比增35.6%，其中中国采购量较大。

根据TTEB数据，2020年印度棉花种植面积约1294.7万公顷，较上一年同期增加1.9%，且持续处于近五年新高。一方面由于本年度印度政府将棉花MSP价格继续推涨至历史新高水平，提振棉农的种植积极性，另一方面今年印度季风降雨较往年提前，加快了棉花的种植，棉花成熟期也相应提前，根据印度棉花的上市量来看，截止11月底，印度新作棉花上市156万吨，较去年同期大增63.1%，上市进度26%。根据USDA 12月供需预测报告，印度地区棉花产量642万吨较上一年产量维持不变。总的来说印度棉花产量总体维稳，同事当前CCI和印度纺织企业处于历史高位，棉花供应仍旧充足，印度棉国际棉价相比其他国家棉价仍处于较低位置。                         

四、2021年棉花投资机会及风险点提示 

总的来说，在疫情影响下，2020年中国棉花、纺织企业受到明显冲击，但中国纺织企业开工、复产情况好于国际市场。随着终端纺织品、服装消费持续好转，国内棉花、棉纱价格基本得到恢复。2021年随着宏观层面利多影响，市场对后市需求较为乐观。2020/21年度新棉产量小于消费量，随着需求的恢复，以及国储投放量下降，新作棉花市场将再次进入去库存周期。另外新年度皮棉收购成本高企，成本对于棉花支撑作用明显，预计2021年上半年国内棉价大概率呈现宽幅震荡走势，棉花产业链上下游企业盈利水平有望好转，新作棉花成本支撑，期价难以跌破14000下方空间，存在安全边际，建议逢低布局多单05、09合约。

国际方面，2020年全球棉花产量增加，根据USDA的预测印度在2020/21年度产量将均有回升，若2021年度中美贸易出现实质性改善，美棉出口将有所增加，预计2021 全球经济复苏，需求恢复国际棉价或将继续偏强走势，关注主产国天气情况。 

风险提示：

1）国内冬季疫情形势在部分地区有所反弹，工厂提前放假、错峰出行的新闻炒作有所加剧，产业对年后订单情况仍报以不确定性，弱化产业年前补库意愿。2）若国外疫情出现反复，影响纺织、服装出口订单减少，需求下降棉花价格或将震荡下行。若出现以上两种情况，建议投资者多单止盈离场观望。