一、当前主要矛盾

1. 现货溢价BACK结构

根据持有成本理论，期货价格=现货价格+持有成本（仓储成本+资金成本等）- 便宜收益。

当现货溢价（Backwardation）时，即基差为正，说明持有现货，便宜收益较高，反应了当下市场供不应求的供需结构。LPG进入1月以来现货市场需求进入旺季，华南民用气基差为正且不断走高，随后，最便宜交割品山东醚后碳四也变成BACK结构。

现货溢价的不断扩大首先反应当下现货市场处于消费旺季，其次反应市场对远月需求下滑的预期，但需要注意的是，由于LPG交割品质差异较大，多头不愿冒险接货，仓单不断注销，导致市场缺少多头主力，盘面被空头压制也是基差扩大的重要因素。

由于2-3月是传统需求淡季，市场对后市需求下滑的预期已经反映在月差结构中，02-03价差的扩大同现货溢价上升的原理相同。

而从03-04月差走势中可以看到，近月盘面估值偏弱。盘面被空头压制明显。

2. 库存上升，需求预期下滑

高供应下需求不足导致库存的上升，加深市场对未来需求下滑的担忧。

1月以来进口船期增涨较高，港口库存不断上升。

炼厂供应增加，下游需求不足导致炼厂库存上升。

二、后市展望

当前盘面估值较弱，存在估值修复动力。

由于丙烷与华南民用气都是交割品，但丙烷为工业用气，工艺更复杂，所以大部分时候较民用气价格更高。理论上，当丙烷与民用气价差较小时存在套利机会。CP丙烷预测价（CP首行合约）与民用气价差在-2000至100元/吨之间，存在价差中枢（由于纸货没有加进口成本，折算人民币后价格低）。

LPG上市以来CP预测价-LPG主力价差较弱，CP纸货市场月差长期处于BACK结构，内盘LPG大部分处于COTANGO结构，换月移仓收益较高。所以多外盘CP纸货空内盘期货的策略长期具有无风险套利机会。LPG上市以来可以看到价差现在已经上涨1000元/吨左右，盘面被套利空头压制。

总结：当前市场给出较强的基差反应2月的需求下滑，未来需要关注预期差的变化，即需求下滑速度并没有市场预期快，盘面将会有一段上涨，进行估值修复。如果需求下滑或者成本端（原油）下跌超过预期，则盘面将会进一步下跌。具体变化趋势还需要根据后续供应变化与去库速度进行综合判断。