宏观形式分析

国家统计局在1月11日公布2020年最后一组居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。值得注意的是，猪肉价格在2020年最后两个月上演“谷底反弹”，拉动12月份CPI从上个月的同比下跌0.5%转为上涨0.2%，环比则上涨0.7%。

国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，去年12月，各地区各部门巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，居民消费需求持续增长，同时，受特殊天气以及成本上升影响，CPI由降转涨。从环比看，CPI由上月下降0.6%转为上涨0.7%。其中，食品价格由上月下降2.4%转为上涨2.8%，影响CPI上涨约0.62个百分点。随着元旦及春节到来，消费需求季节性增加，同时饲料成本有所上升，猪肉价格由上月下降6.5%转为上涨6.5%。

从同比看，CPI由上月下降0.5%转为上涨0.2%。其中，食品价格由上月下降2.0%转为上涨1.2%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨6.5%，涨幅比上月回落2.1个百分点；鲜果价格上涨6.5%，涨幅扩大2.9个百分点；牛肉和羊肉价格均上涨4.6%，涨幅均有扩大。猪肉价格同比下降1.3%，影响CPI下降约0.06个百分点。但从环比来看，随着元旦春节到来，消费需求季节性增加，同时饲料成本有所上升，猪肉价格由上月下降6.5%转为上涨6.5%。

在2020年全年，猪肉价格同比涨幅最高一度达到135.2%，生猪养殖行业步入高利润周期。2020年自繁自养平均盈利为2137元/头，最高时超过3000元/头。受此驱动，养殖端特别是规模场补栏热情高涨，能繁母猪存栏量快速增加。在去年6月份和7月份，能繁母猪存栏和生猪存栏同比增长先后转正也成为了生猪产能恢复的两个重要拐点。与此同时，数据显示养殖户在2020年补栏的积极性也较2019年明显提高。2020年猪苗的交易量同比2019年增长386%。惠农网分析师李彬彬指出，2020年3-4月、2020年8-9月和2020年12月分别出现了猪苗交易高峰点，按照6-8个月的育肥周期，2021年生猪的存栏和出栏势头将会持续向好。

核心CPI上涨乏力，终端消费复苏较慢

从2020年全年来看，CPI的同比增长呈现“前高后低”。受到新冠肺炎疫情叠加春节因素的影响，2020年CPI在1月份冲高至全年最高位，同比增幅达到5.4%。到了11月份，在2019年高基数的情况下，CPI甚至出现11年来首次的负增长。2020年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.5%，比2019年的全年水平下跌0.4个百分点（2019年全年，CPI同比上涨2.9%）。

从供需两端来看，供给端在去年对于CPI的影响明显大于需求端。CPI在2月份高点后持续平稳下滑，背后最重要的因素还是食品价格的影响，其中猪肉供给稳步回升导致了猪价涨幅回落，鲜菜和鸡蛋也在下半年各地灾害性天气弱化后供应充足，价格下降。

从货币政策等政策层面来看，短暂的通缩现象影响并不大。从CPI走势判断，经济下游通缩很可能已经见底，且当前通缩主要还是由食品价格和高基数导致，并不能完全反映核心价格波动趋势，我们要防范全球范围内货币超发带来的输入型通胀导致生猪产业成本端提升以及未来非洲猪瘟反复对猪肉价格带来冲击。

生猪市场分析

（一）本周生猪基本面情况

根据商务部监测，本周全国白条猪批发均价为46.44元/公斤，环比上涨1.89%。

生猪价格：受南方腊肉，北分腊肠制作旺季结束，短期内需求阶段性走弱，猪价上半周回调，但下半周再度出现上涨。

猪肉价格：商务部监测本周白条猪及白条肉批发价格上涨。生猪价格成本高位支撑猪肉价格，且近期疫情影响，冻品入市持续下降，本周猪肉价格继续上涨。

仔猪价格：农业农村部监测数据显示，全国500个农村集贸市场仔猪均价为87.11元/千克，三元仔猪价格回涨至86.71元/千克。本周仔猪价格环比上涨2.60%，较去年同期上涨15.30%，本周生猪价格虽出现震荡行情，但价格持续高位，支撑仔猪价格继续上涨。

猪粮比价：本周猪粮比为12.59，较上周下跌0.51。本周自繁自养盈利2542.03元/头，较上周盈利下降30.62元。

本周正式进入农历腊月，腊月是农历最后一个月，过完腊八就是年。从我国居民消费习惯来看，全国陆续进入传统的春节备货模式。虽然南方腌制腊肉、北方制作腊肠接近尾声，短期需求有所减弱，但是春节前屠宰企业有集中备货需求，春节前生猪价格仍然坚挺。同时由于新冠疫情影响，东北和河北地区部分道路封锁，生猪调运受到一定影响，叠加进口冻肉进入市场受阻，难以进入终端市场，短期来看，生猪价格仍将维持高位。

（二）本周生猪期货走势

生猪期货自1月8日在大连商品交易所上市以来，生猪期货主力合约LH2109累计下跌18.9%，生猪期货走势与现货市场价格截然相反。

据农业农村部12月15日消息，截至11月底，全国能繁母猪存栏已连续14个月增长，生猪存栏已连续10个月增长，能繁母猪存栏超过4100万头、生猪存栏超过4亿头，生猪产能已恢复到2017年底的90%以上。虽然不同渠道根据不同样本统计的数据会有差别，但是生猪存栏恢复的趋势得到市场一致认可，未来生猪存栏大概率会持续增加。叠加春节过后猪肉需求下降，市场供给的增加，市场对于未来的生猪价格存在看跌的预期。生猪期货本周连续下跌，充分反映出市场对于未来生猪存栏恢复的乐观情绪，以及对于未来猪价的悲观预期。

目前生猪主力期货合约为LH2109，主要反映的是今年9月份生猪的价格水平，生猪期货盘面持续下跌反映的是近期和远期猪肉供需关系上存在的差异。虽然目前生猪期货价格延续下跌走势，但是在当前价格下，生猪养殖利润仍然维持历史较高水平。不过随着原料、饲料价格继续上涨，生猪养殖的成本也在增加，养殖利润逐渐被压缩。

饲料成本分析

（一）本周玉米基本面情况及期货走势

1、玉米现货市场分析

春年前玉米用粮企业有备货需求，叠加新冠疫情影响，河北、黑龙江部分地区交通管制加强，影响玉米物流外运，同时市场担忧春节后玉米供应短缺，本周下游企业继续上调玉米收购价入市抢粮，国内玉米现货价格继续疯涨。吉林松原嘉吉更是一次性涨价200元，玉米现货价格涨势如虹。甚至有网友调侃：天空才是玉米上涨的尽头。

东北产区：由于前期基层新粮出售进度较快，多数粮源集中到贸易商手中，基层粮源供应趋紧，本周受黑龙江局部地区新冠疫情影响，交通管制加强，玉米物流运输不畅，加工企业对缺粮担忧加重，吉林松原嘉吉一次性涨价200元，产区收购价格继续维持强势，部分贸易商出货，仍有部分贸易商继续看好春节后市场走势。

华北产区：本周华北地区玉米价格先大涨后小跌再继续涨。华北部分企业玉米收购价格大涨，突破3000元/吨，吸引玉米上量，基层种植户储存条件有限以及年前变现需求，且目前价格达到心理预期，售粮积极性提高。企业根据实际到货车量激增情况，又小幅下调收购价格，这一涨一跌震出了不少基层玉米。不过由于价格的下降，再度引发持粮主体捂粮惜售情绪加重，叠加华北地区本地粮源偏少，加工企业到货量大幅减少，而加工企业库存普遍不高，仍忙于积极备货，收购价格逐步止跌企稳并再度开始上扬。

南方销区：春节前备货高峰期的到来，企业挺价采购意愿较强，特别是优质粮源价格涨势较为明显。玉米价格和替代品价差继续拉大，企业采购小麦意向提升。大型饲料企业已备好2-3个月库存或在产地建库，中小饲料仍在抓紧备库。

南北港口：东北产区售粮进度较快，大部分粮已源转移贸易环节，港口集港量持续处于低位，加之产区玉米价格持续上涨，提振本周北港价格继续大幅上涨120元/吨。南方港口需求欠佳，不过产区价格坚挺运行给与支撑，提振南方港口周比继续大幅上涨170-230元/吨。截止本周六（1月16日），锦州港14.5-15%水分容重700-720g/l新粮主流价2880-2900元/吨；鲅鱼圈港14.5%水分容重700-730g/l新粮主流价格2880-2900元/吨。

2、本周玉米期货市场分析

美国环境保护署表示，不会就一些炼油厂生物燃料掺混义务豁免的关键问题上做出裁决，此消息提振玉米市场。芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货市场收盘上涨，由于玉米出口销售改善，大豆走强带来比价提振。截至本周四（1月14日），21年3月合约报收534.25美分/蒲式耳，较上周五（1月8日）496.25上涨38美分/蒲式耳。

玉米现货继续狂涨，刺激本周玉米期价继续偏强运行。本周连盘玉米主力合约C2105继续沿五日线稳步上涨，最高2930，最低2801，周五收2869元/吨，较上周五（1月8日）2836元/吨上涨33元/吨。周线高位继续收阳，玉米涨至九天揽月，天空才是尽头，预计下周玉米继续高位偏强走势。

3、下周玉米行情展望

随着玉米价格涨至阶段性高位，部分地区已经突破3000元/吨，玉米上涨的空间已被打开，基层农户捂粮惜售情绪再度加重，降价收粮有难度。此外，本周黑龙江、河北部分地区疫情严重，道路管控较严，企业上量困难。总的来看，短线预计华北地区小幅震荡运行，东北产区仍维持高位强势运行，春节前不排除小幅震荡和高位横盘调整，但是幅度有限。且当前调控政策默许涨价行为，中储粮收购积极，没有外部干扰，市场本身暂时没有风险性。

（二）本周豆粕基本面情况

1、供给方面

美国农业部1月份供需报告，下调美豆产量至41.35亿蒲式耳，上调压榨以及出口，导致期末库存下降至1.4亿蒲式耳。美豆期末库存降至紧张水平，报告明显利多。天气的不确定性，尤其是阿根廷干旱持续，未来农业部继续下调南美产量的可能性较大。短期来看，美豆将继续维持强势。

海关数据显示，2020年12月份中国大豆进口量为752.4万吨，较11月进口量958.65万吨减少206.25万吨；2020年1-12月共累计进口大豆10032.73万吨，较去年同期8845.84万吨增加1186.89万吨，同比增幅13.42%。

2021年1月份国内各港口进口大豆预报到港124船815.6万吨，因12-1月部分船期推迟到2月份到港，2月份最新预估700万吨，3月份初步预估650万吨，4月份初步预估810万吨，5月份初步预估1000万吨。但2-5月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。

2、需求方面

截至1月15日，因期货和现货均上涨，压榨利润可观，且豆粕价格大涨后成交活跃，北方油厂豆粕库存转为紧张，南方油厂往北方发货后胀库现象也已经完全缓解，因此各地油厂尽量保持开机，本周全国大豆开机率如期上升，本周全国各地油厂大豆压榨总量198.19万吨，较上周增加29.74万吨。2021年1月1日迄今，全国大豆压榨量总计为391万吨，较2020年度同期的降98.8万吨，降幅为20.18%。

本周国内豆粕共成交153.23万吨，环比上周下降32%，美豆保持强势运行，大豆进口成本高企，美豆盘面净榨利仍亏损，且中下游企业担心新冠疫情影响物流，提前进行春节前备货，令本周成交继续放量，而价格涨至当前价位后，下游追高渐趋谨慎，导致本周成交低于上周。

大豆压榨量低于预期，加上本周豆粕成交放量，令本周豆粕库存有所下降，截止1月8日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量80.37万吨，较上周的86.01万吨减少5.64万吨。对着国内大豆压榨量上升，预期豆粕库存也将止降回升。

3、豆粕市场展望

美豆库存紧张以及出口强劲，继续支撑美豆价格上涨，国内大豆进口成本维持高位。美豆盘面净榨利仍亏损，且春节前集中备货令近期需求猛增，北方豆粕供应更加紧张，油厂普遍限量销售，南粕北运情况明显，不少油厂1月现货销售完毕。因各地防疫，找车困难，市场可流通货源紧张，均令豆粕价格表现坚挺。但价格涨至当前价位后，下游追高渐趋谨慎，利空粕价，短线迎来高位震荡调整。但在美豆整体仍较强及节前集中备货支撑下，预计短线豆粕价格回调空间也不大，短期豆粕将维持高位震荡走势。

生猪后市展望

本周生猪价格前半周有所回调，后半周价格再度上涨。因腊肉制作高峰期结束，市场需求短期走弱，部分疫情严重地区养殖户因生猪出售难度加大，以低于市场的价格抛售生猪，猪价震荡回调。但是随着企业及贸易商春节前备货的陆续开启，加之猪价下跌，养殖户可出栏生猪不多，挺价意愿增强。东北地区受疫情影响生猪南下减少，导致南方销区生猪到货量减少，叠加进口冻肉因疫情成本上升，进口量下降，且入市难度大，下半周猪价再度上涨。由于春节前仍是需求高峰，目前生猪供给偏紧，猪肉价格将在高位震荡运行。但是猪价涨幅有限，建议养殖户趁着价格冲高合理有序出栏。

风险提示

1、国内新冠疫情对猪肉需求的影响。

2、进口冻肉的政策变化。

3、国内非洲猪瘟对生猪存栏的影响。

4、国家相关政策变化对玉米、豆粕的影响。

图表汇总