USDA报告如期下调20/21年度美豆期末库存 

北京时间1月13日凌晨1点，USDA公布季度库存报告和月度供需报告。如下文图表所示，截至12月1日美国大豆季度库存略高于市场平均预估，20/21年度美豆期末库存符合市场平均预估，巴西产量高于市场平均预估，但阿根廷产量略低于市场平均预估。总体而言，月度供需报告中的大豆数据基本符合市场预期。不过报告公布当日，CBOT大豆仍然大幅上涨，3月合约收盘报1423美分/蒲。

我们认为，在平衡表和业界预期基本相符的情况下，美豆的涨幅超出市场预期。可以解释大涨行情的原因主要有两点：第一，美玉米单产明显低于市场预期，仅有172蒲/英亩，直接导致当日CBOT玉米涨停；叠加美麦及全球小麦库存下调，农产品整体利多氛围有利CBOT大豆上行。第二，市场可能并不认可USDA对南美产量的预估。就在1月13日巴西CONAB公布的月度报告中，其将巴西产量预估由1.344511亿吨下调至1.336923亿吨。阿根廷的情况更令人担忧，1月14日布宜诺斯艾利斯谷物交易所公布的作物周报显示，阿根廷大豆开花率36.1%，低于去年同期41.9%和五年均值47.8%；结荚率1.9%，低于去年同期12.1%和五年均值15.3%。优良率和土壤墒情较一周前好转，但总体情况欠佳，远不及去年同期。已经有市场机构将阿根廷产量下调至4500-4600万吨。

市场看涨情绪浓厚，美豆及豆粕还将维持强势

在此我们也对国际市场一些关键影响因素做些更新。

2.1、美国压榨和出口需求

美国出口需求：在沉寂了一段时间后，中国再度增加采购，市场不断有消息中国油厂继续采购2月船期美西大豆和8月船期美豆。USDA也连续公布民间出口商向未知目的地（大部分情况下是中国）和中国销售大豆的报告，最新的USDA周度出口销售报告显示截至1月7日当周美国20/21年度大豆出口销售净增90.8万吨，较一周前及前四周均值大幅增加，也高于市场预估的30-70万吨；其中对中国出口销售净增75.83万吨。

美国压榨需求：NOPA 1月15日公布压榨月报，数据显示2020年12月NOPA会员压榨大豆1.832亿蒲，11月份为1.81018亿蒲，2019年12月为1.74812亿蒲。20/21年度（9月至次年8月）美国累计压榨大豆7.1095亿蒲，较去年同期累计值增加6.47%。

2.2、南美天气及作物生长情况

巴西马托格罗索州终于开始收割，IMEA数据显示截至1月15日收获完成0.8%，去年同期为5.86%，五年均值4.6%。帕拉纳州截至1月11日大豆评级为优的作物比例升至82%，一周前79%，去年同期88%；2%的作物已经成熟，一周前1%，去年同期2%。CONAB维持对这两个最大生产州乐观的产量预估，分别为3542.54万吨和2049.63万吨。巴西收获延迟，目前看来出口数据也确实不及去年同期。巴西谷物出口商协会预计1月巴西大豆出口量为105.2万吨，作为对比，2020年同期为166.9万吨。

阿根廷大豆播种生长较巴西晚约一个月，目前还未到大豆关键生长期，以往年份3-4月阿根廷出现异常天气并不稀奇。

投资建议及风险提示

单边维持看涨。我们认为，先不论南美产量如何，在巴西大豆集中上市和出口前，美国几乎没有与之竞争出口的对手。不过美国库存消费比已经降至3.07%，是历史第二低值；从基本面角度看未来价格的继续上涨还需要更多边际利好刺激，利好可以来自中国的采购，也可以来自南美天气异常和减产。中长期而言，如果南美减产幅度不大，巴西大豆集中上市会对CBOT形成一定压力。另外今年南美情况明朗后市场将陆续开始交易21/22年度美豆种植面积，面积远超出市场预期也可能利空美豆。不过按照我们预估，美国库存消费比绝对水平在21/22年度也难以大幅增加，CBOT运行区间可能长期在1150-1200美分以上。