近期，原糖价格大涨，基金投机多单处于历史高位。从基本面来看，前期炒作糖价的背景是泰国减产，以及巴西新榨季来临前供应青黄不接。目前原糖远月合约贴水，但是巴西新榨季产量大概率减少，未来仍然存在潜在的利多因素。原糖大涨，进口成本增加，郑糖价格重心上移。虽然需求转弱，但是进口成本增加对现货价格起到支撑。随着需求旺季到来，上涨动力增强，关注广西产销进度。

原糖维持上涨趋势

原糖价格持续上涨主要有以下几方面原因：

第一，巴西雷亚尔升值，基金投机多单处于历史高位，推动原糖价格上涨。

第二，泰国连续第二年减产。由于干旱、甘蔗价格降低，泰国食糖产量连续减少。2019/2020榨季泰国产糖829万吨，同比减少43.14%，预计2020/2021榨季泰国食糖产量为785万吨，同比减少5.3%。泰国是世界第二大食糖出口国，泰国连续减产导致供应偏紧。

第三，当前国际食糖贸易处于青黄不接状态。巴西的新榨季生产要到4月开始，目前全球食糖供应主要依赖印度。但是，疫情导致物流受阻，国际食糖贸易流偏紧。

第四，未来仍存利多因素。虽然原糖远月合约呈贴水格局，且投机多单较多有隐忧，但基本面仍存利多因素。2020年巴西中南部主产区非常干旱，降雨量处于历史较低水平，新榨季巴西甘蔗产量大概率减少。制糖比方面，预计新榨季巴西的制糖比同比下降。受疫情影响，去年上半年巴西汽油销量大幅下降，下半年疫情缓解后，汽油销量逐步回升。随着疫苗逐步覆盖、经济复苏，预计今年巴西汽油销量同比增加。由于巴西汽油中必须掺兑一定比例的乙醇，因此今年的乙醇需求将同比提升，巴西糖厂可能会选择提高制乙醇比例。另一方面，近期原油上升趋势较好，且市场预期未来经济继续恢复，油价或继续上涨，这有利于巴西降低制糖比。

郑糖价格重心上移

原糖价格大涨，国内进口成本增加。在进口量控制的背景下，进口成本增加导致国内糖价重心上移。同时，近期现货市场偏弱。本榨季截至2020年12月31日，广西共入榨甘蔗1676万吨，同比减少166万吨；产糖199.46万吨，同比减少27.90万吨；出糖率11.90%，同比降低0.44个百分点；累计销糖83.79万吨，同比减少41.98万吨；产销率42.01%，同比下降13.31个百分点；工业库存115.67万吨，同比增加14.08万吨。

进口延续增加趋势。进口增加的利空影响已经部分体现在盘面价格上，但由于政府没有正式公布进口配额的增加量，市场需要时间来达成共识。糖浆方面也不必过分担忧，由于走私减少，减少了糖浆对国产糖销量的冲击。

由于原糖大涨、进口成本增加，带动国内食糖现货价格走强。此外，如果食糖价格持续上涨也会改变产业链上下游的心态。长期来看，阻碍国内糖价上涨最大的问题在于供给端缺乏驱动力。广西甘蔗价格长期维持在一个比较高的水平，前期糖价下跌没有传导到上游，甘蔗价格依然维持在较高水平。

总之，郑糖上涨还是由外盘带动的，郑糖依然缺乏内生的上涨推动力。