1. 2020年TAEG行情回顾

2020年PTA价格重心较19年大幅下移，春节后，随着疫情爆发TA价格大幅下跌，随后一直处于低位震荡的状态。

具体分析PTA价格弱势的逻辑：（1）年初，随着新冠疫情的爆发，国际油价大幅下跌，成本重心下滑；供应端新疆中泰120万吨和恒力4期250万吨新增产能投产，TA产能过剩格局加剧，成本和供需共振下价格持续走弱。（2）二季度以后，国际油价在减产协议达成以后开始反弹，虽然TA价格也随成本端油价有所反弹，但受制于高库存、高开工、高利润以及新装置投产的压力，价格反弹力度有限。（3）三季度以后，随着库存持续累积，高库存和高加工费限制TA价格，PTA期价延续震荡下行的趋势。（4）11月中旬以后，疫苗和减产协议推动成本端油价上行，以及原料PX供需预期好转，叠加PTA库容压力，推动期价上涨。

供需结构方面，2020年一季度，受到疫情影响，PTA有效开工降至八成，检修损失量较19年同比增加90万吨左右，聚酯端受春节放假以及疫情等因素拖累，开工回落至7成左右，大幅低于往年平均水平，一季度末，PTA社会库存累至332万吨的历史同期最高位；二季度，PTA装置提负，供应量出现上升，平均开工升至九成附近，聚酯端开工也开始回升，二季度聚酯平均负荷达88%，PTA库存持续累积至380万吨；下半年PTA负荷维持九成左右的高位，聚酯开工也维持91%左右高位，但随着新凤鸣220万吨新增产能投产，社会库存累库超过45万吨，年末社会库存预计在420万吨附近。

整体来看，2020年预计PTA全年产量预计4940万吨，产量增速达9.81%，聚酯端全年产量为5760万吨，同比去年增加5.03%。

2020年MEG价格重心较19年大幅下移，春节后，随着疫情爆发价格大幅下跌，随后整体呈现震荡走强的趋势，但反弹力度不及油价，走势稍强于TA。

具体分析MEG价格走势的逻辑：（1）年初，随着新冠疫情的爆发，国际油价下跌，成本重心出现下滑；供应端恒力和浙石化大型一体化新增产能投产，需求端聚酯负荷大幅低于往年，乙二醇库存持续累积，成本和供需共振下价格走弱。（2）二季度以后，国际油价在减产协议达成以后开始反弹，虽然乙二醇价格也追随成本端油价有所反弹，但受制于高库存，且由于进口增量明显以及新增产能较多，供应端压力较大，库存持续累积，价格反弹乏力。（3）三季度以后，乙二醇利润大幅压缩，尤其煤制装置亏损严重，开工下降至历史同期最低位，港口库存开始缓慢去化，且油价抬升成本重心，乙二醇走势偏强；直到九月中旬以后，油价高位回落，乙二醇几套新增产能试车比较顺利，且海外疫情影响加剧，EG价格虽然在十一后受到下游涤纶带动有短暂的抬升，整体仍呈现跌势。（4）十一月中旬以后，由于九十月份海外装置检修较多，乙二醇进口量显著缩减，港口库存持续去化，去库周期下价格走势偏强。

供需结构方面，整个上半年，由于恒力和浙石化新增产能投放带来的供应增量，以及疫情影响下下游聚酯开工显著低于往年平均水平，且海外疫情爆发以后，国外下游生产停滞，以美国为代表的部分国家出口到我国的乙二醇量明显增加，导致乙二醇港口库存持续累积至历史同期最高位；下半年以后，乙二醇利润亏损严重，煤制和油制装置开工大幅下调，且新增产能投放进度不及预期，进口方面由于海外装置检修较多四季度以后进口减量明显，叠加下游聚酯维持九成以上的高开工，港口库存持续去化。

整体来看，2020年乙二醇产量预计900万吨左右，同比增长19.36%，进口端，2020年1-10月份，MEG进口总量937.34万吨，同比增加13.93%。

2. 基本面分析——需求端

2.1. 聚酯产量低速增长，终端经历疫情洗牌

截止2020年11月底，聚酯产量为4768万吨，预计全年产量为5256万吨，同比去年增加5%，开工方面，2020年下游聚酯工厂负荷相较去年有较大幅度的下降，主要受制于新冠疫情的影响，春节前后开工同比下降10%左右，直到五月份以后国内疫情得到缓和，聚酯开工逐渐恢复到往年平均水平，库存在四季度以后才逐渐降至正常水平。

聚酯利润方面，相较于2019年，2020年聚酯行业的利润重心出现下移，品种之间利润走势分化，长丝表现最差，利润亏损严重，主要受到下游服装行业低迷的影响，尤其梭织这一领域表现较差，内需和出口均低于往年，平均利润远低于往年平均水平，其中POY和FDY利润较差，而后纺DTY较去年利润有所上升，一方面是因为DTY投产较少，后纺加弹跟进不及预期，另一方面今年秋冬订单相对较好，弹丝用量较大；短纤利润在聚酯中表现最好，今年新增投产仅仪征化纤20万吨和福建逸锦7万吨两套，且受益于防疫物资的消费增长，全年利润保持较高水平；瓶片方面，上半年利润处同期高位，三季度以后前期长停装置陆续重启，且上半年新增产能释放压力较大，利润处于盈亏线附近。

2020年终端需求表现疲软，主要受到疫情的影响，春节前后纺织行业开工显著低于往年，直到五六月份以后国内疫情得到控制，纺织开工逐渐恢复到往年的平均水平，而外贸的恢复则更加坎坷，美国服装出口增速九月份以后才由负转正，而欧盟、日本和俄罗斯增速仍是保持同比的负增长，由于海外疫情迟迟没有得到实质性的好转，加上后期人民币汇率的提升和海运运费上涨等问题，终端服装出口受阻成为今年终端表现疲软的主要原因。

2021年来看，随着疫苗的问世，海外疫情将逐步得到控制，服装出口或在海外需求恢复以后逐渐恢复，目前美国的服装出口已经实现同比正增长，且由于前期生产的停滞，美国批发商库存处于历史较低水平，疫情恢复以后有补库需求，明年服装出口预期较为乐观。内需方面，1-11月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售值为10848.9亿元，累计同比下降9.7%，从单月来看，8月以后零售额已经超过去年平均，11月份零售额1497.5亿元，同比增加4.9%，预计未来服装纺织的内需能够保持稳定增长。综合来看，明年终端需求偏乐观，主要的增长点着眼于海外疫情得到控制以后外贸量的增长。

2.2. 聚酯产能保持平均增速

2020年底预计聚酯总产能6320万吨，新增产能472万吨，增速8%，投放进度来看，上半年投放182万吨，下半年投放290万吨。从投产分布来看，主要以长丝和瓶片为主，其中长丝投产255万吨，瓶片投产145万吨，综合来看，2020年聚酯产能增速和过去三年的平均投产增速基本持平，从去年的投产计划来看，今年投产增速不及预期，终端需求疲软导致的利润下滑成为投产推迟的主因。

2021年国内聚酯计划新投产能达540.5万吨，年底聚酯总产能预计将达到6860万吨，产能增速维持8.5%左右，保持近几年的平均增长速度，根据资讯网站预估，聚酯产能多数于下半年投产，预计一季度投产仅90万吨，上半年投产量仅有162万吨左右。

3. 基本面分析——供应端

3.1. PTA供应：TA供应过剩格局加剧

2020年PTA有效产能5695.5万吨，全年新增产能包括恒力石化两套250万吨装置分别在年初和年中投产，中泰120万吨装置在年初投产，以及新凤鸣二期220万吨装置在四季度投产，全年累计新增产能840万吨，产能增速达15%以上；全年产量预计4941万吨，产量增速达9.81%。

2021年来看，PTA供应过剩的格局将进一步加剧，根据资讯网站数据，2021年预计有1630万吨产能投产，产能投放增速超过25%，PTA仍处于产能投放周期，预计库存将明显累积，库存的去化或将在行业大幅亏损导致企业大规模检修，从而收紧供应的情况下出现。

3.2. 加工费面临巨大压力，重心下移成定局

2020年1-11月，PTA平均加工费在600元/吨左右，截止目前，PTA加工费为560元/吨附近，已接近行业平均成本线，随着后期大量新增产能投放，势必将继续压缩行业利润，根据资讯网站以及专家测算，新增产能的成本接近250-300元/吨，因此，我们预计2020年加工费或在【300,600】之间，重心较今年继续下移，但往下空间较为有限。

3.3. MEG供应：产能投放节奏将决定库存走势

截止2020年11月底，国内乙二醇产能增量为305万吨，不及市场预期，主要因素在于全年乙二醇利润情况不佳导致投产推迟。产量方面，今年上半年产量同比增长12%，下半年开始，虽然受利润不佳影响开工维持较低水平，但新增产能的释放使得产量大幅高于往年同期，同比增长预计高达26%，预计全年产量增速20%左右；

2020年进口方面，1-10月，乙二醇进口总量为937.34万吨，同比增长14%，沙特依然为我国第一大乙二醇进口来源国，2020年1-10月，我国从沙特进口乙二醇量达355.85万吨，占乙二醇进口总的量38%，同比减少4%；进口增加的主要进口国家为美国、伊朗和印度，其中从美国的进口同比增加66万吨左右，主要原因是美国新装置投产叠加疫情影响下美国本土下游停工较多，乙二醇总出口量大增，大部分出口增量出口到中国。

2021 年来看，国内乙二醇产能增量为910万吨，产能增速达60%，其中一季度投产较少，仅延长石油、湖北三宁以及建元煤焦化三套会陆续投产，关注三月底卫星石化，以及年中以后浙石化和陕西榆能化学的投产，将对乙二醇的供应端造成较大的冲击，此外，今年年底海外有南亚80万吨装置和沙特70万吨的新增产能，将对明年的进口产生压力，整体来看乙二醇供应端压力较大。

4.  基本面分析——成本端

4.1. PX步入产能过剩周期，利润围绕现金流成本徘徊

2020年1-10月国内PX产量1662.07万吨，同比增长41%，进口总计1172.59万吨，同比减少6.23%，进口依存度降至41%。全年来看，PX加工费基本一直处于历史同期最低位，5月份以后，PX加工费跌破200美元/吨,PX工厂开始长期处于严重亏损的状态，三季度以后，加工费跌破180美元/吨，随后开始在150-180美元/吨的区间震荡，今年国内PX投产累积500万吨，加之亚洲PX装置检修量较少，亚洲整体PX负荷维持较高水平，供应端压力较大，库存持续累积的情况下PX加工费在低位徘徊。

2021年来看，根据资讯网站数据，国内外仍有660万吨PX投产，其中国内580万吨(包括浙石化500万吨和中化泉州80万吨)，产能增速高达20%以上，从产能投放的进程来看，PX一季度比较确定的投产仅中化泉州80万吨一套，而PTA一季度投产高达800万吨，一季度PX供需格局改善，加工费有修复预期，二季度以后主要关注浙石化二期的500万吨PX装置落地情况以及PTA老旧装置的淘汰进度。由于新增PX装置成本靠近200美元/吨，全年PX加工费仍大概率继续在低位徘徊，其中一体化程度不高的PX装置或将陷入大幅度亏损，而逐步让出市场份额，总体预计PX加工费在200-250美元/吨附近，PX价格或将追随油价波动为主，关注低加工费下的非一体化装置的大规模检修情况。

5. 2021年行情展望及投资策略

5.1. 单边策略：产能过剩周期下，TAEG仍可作为空配品种

PTA方面，2021年一季度，福建百宏，虹港石化以及逸盛新材料三套共计800万产能将稳定量产，带来日均超过2万吨的产量，TA行业过剩格局将进一步加剧，加工费重心将继续下移，目前存量装置中，有45%左右的装置成本位于500元/吨附近，新增产能成本于350元/吨附近，预计全年加工费区间位于【300,600】之间，年均加工费向500元/吨靠拢，化工品对冲中仍可作为空配品种。

MEG方面，重点关注新增产能投放进度，湖北三宁，陕西延长石油以及建元煤焦化预计于明年一季度投放，卫星石化158万吨装置将于3月底开始运行，且明年一季度外盘检修偏少，预计进口将逐步回升，春节后进口压力将开始显现，全年来看，成本上涨将抬升MEG价格重心，但供需格局上产能过剩仍是大趋势，化工品对冲中仍可作为空配品种。

5.2. 跨期策略：PTA关注无风险正套以及聚酯利润做扩机会，MEG关注新增产能投放进度

2021年PTA产量延续增长，在产能过剩背景下，明年全年供应压力巨大，PTA仍将以远月升水格局为主，近远月价差或至正套无风险套利成本，关注无风险的正套机会。

2021年年初，尽管MEG库存绝对水平不高，但新增装置投放依然带来较大累库压力，节若新增产能如期投放，且国内存量装置负荷回升， MEG仍以反套思路为主。

聚酯利润方面，明年上半年短纤投产较少，当下库存处于历史低位，且明年海外存补库预期，将对终端需求形成提振，关注需求驱动下的做扩聚酯利润机会，即买PF空TA。