煤炭 | 煤价高位下，继续聚焦龙头

动力煤价近期处于历史高位区间。尽管去年12月开始供给端有明显增量，但依然不能扭转四季度以来供给偏紧和低库存的格局，因此，后续煤价即便有季节性波动，但维持高位的持续性仍将好于预期。目前股价对业绩弹性的反应并不充分，龙头公司估值提升的空间更为明确。

供给依然偏紧，扭转尚需时日。

煤炭需求自2020年四季度以来就处于环比扩张的趋势中，同时国内产量缺乏弹性加剧了供给偏紧的格局。尽管12月国内供给同比增量超过2200万吨，“保供”等政策效果已经有所体现，但前期累积的供给缺口依然难在短期内弥补，低库存的状态还在延续。近期日耗数据虽然有所下降，但依然高于四季度平均水平，供给偏紧的状态并未扭转。

煤价短期或面临季节性波动，但2021年均价预期依然向好。

目前港口5500大卡煤价在900~1000元/吨的区间震荡，属于历史高位区间，后续气温回升以及春节因素影响，需求或有所回落，煤价大概率或出现季节性调整。但我们认为从目前的价格水平和往年春节前后煤价的振幅水平看，全年的煤价预期依然存在向上修复的空间，即便按照保守预期，即下半年煤价同比回落，动力煤全年的价格涨幅也可在10%以上，短期煤价波动不应影响全年景气预期。

2021年板块业绩有望重回增长。

预计2021年各煤种均价都有明显上涨，板块在经历了连续两年盈利小幅下滑后，有望重新恢复增长。我们测算，如果港口煤价在650元/吨，成本同比增加3%的情况下，主要上市公司加总业绩增速约为17%。如果全年均价上涨至750元/吨，上市公司加总业绩增速约为35%，如果不考虑大市值的中国神华，业绩增速则在58%左右。龙头公司目前既有低估值的安全边际，也有潜在的业绩弹性，价值仍具吸引力。

风险因素：

经济增速再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。

投资策略：推荐业绩向好及低估值的龙头公司。

尽管需求端预期或出现扰动，但供给偏紧的格局短期难以完全扭转，且各煤种库存处于低位水平，未来有需求改善的情况下，煤价依然可能超预期。龙头公司既有价值安全边际，也能享受业绩上涨的弹性，依然是较为理想的配置标的，推荐陕西煤业、中国神华(H股)，低估值公司淮北矿业、露天煤业，国企改革主线建议关注山西焦煤。