股指

【期货市场】　

沪深300股指期货主力合约IF2102涨49.4或0.89%，报5589点；上证50股指期货主力合约IH2102涨51.4点或1.34%，报3890.8点；中证500股指期货主力合约IC2102与上周五持平，报6560.4点。

【市场要闻】　

1、水利部部长鄂竟平：2021年将高标准推进重大水利工程建设，加快黄河古贤水利枢纽工程等150项重大水利工程建设，争取早开工、多开工；重点推进南水北调东线一期北延应急供水工程及东、中线一期工程配套建设任务。

2、据上证报，广东地区部分股份行确实出现1月停贷情况；上海、北京等地多家银行则表示，1月个人房贷额度紧张，但并未停贷。出现“停贷”消息的多为一些房贷集中度“踩线”银行，多数未超标银行仍正常放贷。整体来看，近期各项调整政策并不会影响正常的个人房贷申请需求。

【观点】

欧美二次疫情远超一次，随着封锁政策的实施，未来可能对其经济产生较大影响，同时我国经济呈现V型反转走势，且经济增长较进一步加快，叠加后续政策推动，期指长期偏多思路未变。

钢材矿石

【钢材】

现货：涨跌互现。普方坯维持或下跌，唐山3830（0），华东4040（-10）；螺纹涨跌互现，杭州4330（0），北京4130（20），广州4630（-10）；热卷维持或下跌，上海4470（0），天津4370（-10），广州4460（0）；冷轧维持或下跌，上海5410（0），天津5110（-30），广州5280（-20）。

利润（华东）：涨跌互现。即期生产：普方坯盈利-428（-58），螺纹毛利-416（-50），热卷毛利-426（-50），电炉毛利53（11）；20日生产：普方坯盈利-92（-22），螺纹毛利-68（-12），热卷毛利-78（-12）。

基差：缩小。杭州螺纹（未折磅）05合约9（-27），10合约114（-33）；上海热卷05合约44（-64），10合约168（-61）。

供给：整体下降，螺降卷升。01.22螺纹344（-1），热卷337（4），五大品种1046（-6）。

需求：建材成交量8.2（-0.3）万吨。财政部数据显示，2020年1-12月，全国发行地方政府新增债券45525亿元，其中一般债券9506亿元，发行专项债券36019亿元。

库存：整体累库，热卷去库。01.22螺纹社库480（55），厂库289（13）；热卷社库207（-4），厂库113（3），五大品种整体库存1611（91）。

总结：钢材整体高估，五大库存维持较快积累，并受人员返乡影响存在超季节性可能。维持中期大幅调整观点。关注近期钢厂提降原料能否落地以及低利润下减产的可能。

【铁矿石】

现货：涨跌互现。唐山66%干基现价1280（+45），普氏现价168.5（-0.1）美金，日照卡拉拉1346（+5），日照金步巴1100（0），日照PB粉1138（+1），张家港废钢现价2820元（-10）。

利润：下跌。PB20日进口利润-6（-23）。

基差：走强。金步巴05基差196（0），金步巴09基差273（+2），卡拉拉05基差329（+6），卡拉拉09基差406（+8）。

供应：发货到货下降。1.18，澳巴19港发货量2134（-150）；1.25，45港到货量，2437（-300）。

需求：窄幅波动。1.22，45港日均疏港量319（+22）；64家钢厂日耗57.4（0）。

库存：窄幅波动。1.22，45港库存12438（+26）；247家钢厂库存11994（+227），可用天数40天（+1）。

总结：本周港库小幅积累，压港较大，钢厂补库正常进行，2月港库或维持平稳，铁矿自身驱动不强，更多关注钢材端的边际弱化以及钢厂的减产行为。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润400+元，吨焦炭利润900元。

价格：焦煤仓单价格1630元/吨；焦化厂焦炭出厂折盘面3050元/吨左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率75.53%（-0.83%）；全国样本焦化厂产能利用率77.51%（-0.06%）。

库存：炼焦煤煤矿库存138.65（+1.74），炼焦煤港口库存275.5（+14.5），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1888.95（+45.88）万吨；焦化厂焦炭库存26.31（-0.18）万吨，港口焦炭库存243.5（-2）万吨，钢厂焦炭库存392.34（-19.19）万吨。

总结：估值上看，钢材利润低位回落，且处于负值区间，焦煤焦炭估值相对高估，估值面临修正。焦炭供需边际持续转弱，但供需对比逆转仍需时间，期货价格回落后或维持高位震荡，一旦库存拐点确认，焦炭价格仍有一定下行空间；炼焦煤进口端大幅收缩，产量下行幅度或弱于预期，需求向好；盘面价格大幅下行后，预期中性，矛盾锐减。关注钢材价格走势带来的短期驱动。

动力煤

港口现货：800-850元/吨。

进口现货：澳大利亚5500CFR价69美元/吨（-）；印尼3800大卡FOB价50美元/吨（-1）。

内外价差：澳大利亚5500大卡350元/吨，印尼5000大卡100元/吨。

期货：主力5月贴水178元左右，持仓24.06万手（夜盘+756手）。

CCTD统计环渤海港口：库存合计1417.6（-14.1），调入142.8（+1.6），调出156.9（-5.1），锚地船152（-2），预到船39（-13）。

煤炭江湖：1月20日，73港动力煤库存4327.5，周环比降7.41%，同比降28.04%。

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI为782.67（-130.74），BDI指数1765（-45）。

总结：5月之前，需求逐步走弱，供给相对稳定，供需偏紧格局将持续得到缓解，短期关注产地煤矿降价情况，中短期大概率以震荡偏弱运行。

尿素

1.现货市场：尿素上行趋缓，液氨转上行，甲醇继续回落。

尿素：河南1980（日-20，周-20），东北2020（日+10，周+20），江苏2020（日+20，周-10）；

液氨：山东3240（日+0，周+0），河北3207（日+32，周+70），河南3161（日+0，周+16）；

甲醇：西北1960（日-40，周-55），华东2510（日-23，周+0），华南2465（日-35，周+10）。

2.期货市场：盘面大涨基差走弱，5/9价差扩至141元/吨。

期货：5月1991（日+49，周+24），9月1850（日+46，周-4），1月1819（日+24，周-36）；

基差：5月-11（日-69，周-44），9月130（日-66，周-16），1月161（日-44，周+16）；

月差：5-9价差141（日+3，周+26），9-1价差31（日+22，周+32）。

3.价差：合成氨加工费回落；尿素/甲醇价差继续修复暂缓；产销区价差正常。

合成氨加工费156（日-20，周-29），尿素-甲醇-530（日+3，周-20）；河南-东北-30（日+30，周-40），河南-江苏-30（日+20，周-10）。

4.利润：尿素利润企稳，复合肥利润回升，三聚氰胺利润企稳。

华东水煤浆590（日+37，周+71），华东航天炉512（日+27，周+18），华东固定床489（日-9，周+4）；西北气头180（日+0，周+0），西南气头433（日+0，周+0）；硫基复合肥148（日-6，周+1），氯基复合肥248（日+2，周+2），三聚氰胺105（日-120，周+390）。

5.供给：开工日产回升，低于去年同期水平；其中气头企业开工率同比大幅偏低。

截至2021/1/22，尿素企业开工率55.8%(环比+1.4%，同比-8.5%)，其中气头企业开工率20.2%(环比-0.8%，同比-21.2%)；日产量12.2万吨(环比+0.3万吨，同比-1.3万吨）。

6.需求：销售持平，工业需求转冷。

尿素工厂：截至2021/1/22，预收天数9.3天(环比+0.0天)。

复合肥：截至2021/1/22，开工率40.7%（环比-3.8%，同比+3.3%），库存69.3万吨（环比+5.9万吨，同比-39.4万吨）。

人造板：地产11月数据继续回暖，投资、销售、新开工、施工及竣工当月同比均维持正增长；人造板PMI11月均在荣枯线下。

三聚氰胺：截至2021/1/22，开工率54.9%（环比-2.5%，同比+6.4%）。

7.库存：工厂库存增加，同比大幅偏低；港口库存同样偏低。

截至2021/1/22，工厂库存36.0万吨，（环比+5.3万吨，同比-17.0万吨）；港口库存15.8万吨，（环比-1.2万吨，同比-10.4万吨）。

8.总结：

现货滞涨，周一期货止跌，涨幅9月≈5月>1月>现货；动力煤弱势，后期下方仍有修正空间；5/9价差又走阔至140元/吨附近，仍处于偏高水平；5月基差已修复，目前处于合理水平。上周尿素行业仍处于低供给低需求格局状态，供需格局弱于预期，即期销售高位走平，下游刚性需求回落，供给仍在12万吨/日附近，表观需求回到12万吨/日以下；动态看淡储稳步推进，而外贸特别是印标一再延后，并且较高的价位抑制了投机性需求，预计未来一段时间尿素供需格局仍将弱势。尿素供需可能的转强契机一方面在于农产品价格继续走高给予农资溢价空间，特别在2021年种植补贴未确定的当下；另一方面在于春节后的返青肥需求。综上当前主要利多因素在于即期销售情况良好、中期国内返青肥及外贸仍有需求；主要利空因素在于下游工业需求走弱、农需空白期国内需求下降、外贸招标时间不确定。策略：目前观望为主。

油脂油料

一、行情走势（豆粕跟随美豆显著回落）

在经历6周反弹后，美豆上周连续5个交易日收跌，周五显著回落近60美分/蒲；美豆粕在连续5周反弹后，上周5连跌，周五显著回落超16美分/磅；1月初至今美豆油走出顶部调整态势。

1.25，CBOT大豆3月合约收1346.25美分/蒲式耳，+36.5美分，+2.79%。3月豆粕合约收430美元/短吨，+9美元，+2.14%。3月豆油合约收43.01美分/磅，+0.86美分，+2.04%。马棕连续2周收跌，分别跌10.19%、1.32%，本周一下跌1.22%。

1.25，DCE5月收盘至3423元/吨，-58元，-1.67%，夜盘收至3463元/吨，+40元/吨，+1.17%；DCE豆油5月收盘至7588元/吨，+40元，+0.53%，夜盘收盘至7666元/吨，+78元/吨，+1.03%；DCE棕榈油5月收盘至6554元/吨，+86元，+1.33%，夜盘收至6640元/吨，+86元/吨，+1.31%。

二、现货价格

1.25，沿海一级豆油8390-8770元/吨，+50-60元/吨。沿海豆粕3480-3900元/吨，跌100-190元/吨。

三、基差与成交（豆粕2周成交放量后成交显著回落）

10周豆粕成交低迷后，连续2周显著放量，之后在低迷。10月中旬至今，豆油成交高位回落，连续4周日均成交量显著低于2万吨常规水平，之后恢复至2万吨/日的常规水平后，近3周开始再次成交萎靡至今。

1.25，豆粕共成交1.58万吨，上午五5.24万吨，基差0.9万吨；豆油共成交0.31万吨，上周五0.305万吨，基差3.36万吨。

华东地区主流油厂2105合约基差近3周高位，1月-2月10日提货370元/吨，2月18日-3月提货180元/吨，3月提货150元/吨；华东主流油厂豆油基差持续未报价，但豆油现货相对坚挺，基差处于历史高位。

四、周度压榨（3周回落后，压榨2周回升）

上周，大豆压榨环比回升至210.762万吨，前1周为198.198万吨，前2周为168.458万吨，前3周170.888万吨，前4周188.208万吨，前5周200.718万吨，前6周195.08万吨。预计本周回升至205万吨，之后回落至200万吨。

五、主要消息

1、CFTC公布的数据显示，截止到1月19日这一周，管理基金在大豆期货及期权上多头部位减少14357至169591，空头部位增加230至17693，表现为管理基金持有净多头部位减少14587至151898。

2、美国总统拜登说，他对调整1.9万亿美元的刺激方案持开放态度，希望能获得两党的支持。参议院多数党领袖舒默称，将力争最晚3月中旬前通过新一轮纾困法案。

六、蛋白与植物油走势阶段总结和展望

1、2020/2021年度美豆供需紧张的基本面依旧，但是在价格持续走高背景下，加之南美天气迟迟不能兑现，美豆走出了回落态势；

2、在连续2.5个月显著上涨后，豆粕价位在历史上处于相对高位，之后跟随美豆回落；

3、基本面依旧偏强，但美豆回调，估值和时间点令豆粕有调整需求，调整过后建议关注南美天气；

4、植物油基差坚挺背景下，马棕显著趋弱，关注盘面和现货的关系对行情的影响。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周一下跌，触及一周低点，因缺乏基本面消息，市场在低位盘整。ICE3月原糖期货收跌0.13美分或0.6%，结算价报每磅15.74美分，这是10日内最低水平。

2、郑糖主力05合约周一反弹4点，收于5262元/吨，持仓增8千余手。（夜盘跌11点，持仓增1万余手），主力持仓上多增6千余手，空增3千余手。其中多头方华泰增2千余手，东证增1千余手，而中信、中信建投各减1千余手；空头方，国投安信、国泰君安各增1千余手，而中粮和东证各减1千余手。2109合约反弹4点，收于5330元/吨，持仓增1千余手（夜盘跌10点，持仓减1千余手）。

3、资讯：1）StoneX将20/21市场食糖供应缺口预告上调至330万吨，因产量前景下滑而需求强劲。去年10月预估数据220万吨。

2）自2020/21年度（10-9月）启动以来，泰国甘蔗压榨进度缓慢，预计将减少2021年第一季度食糖市场可流通供应，从而支撑即月装运的泰国现货溢价。一位驻泰国的交易员告诉普氏分析：“甘蔗交付量依然很低，部分压榨商对总产量表示担心，所以已经开始停止向贸易商提供食糖。”据普氏分析得到的压榨报告，截至1月14日，2020/21年度泰国甘蔗累计压榨量为2157万吨，较去年同期减少了42%。本季日均甘蔗压榨量也比去年低了27%，去年日均在599,180吨。如果按照市场预测，泰国2020/21年度的甘蔗压榨总量在7000万吨，这意味着该国已经完成了大约31%的压榨量。

3）2021年1月1日-1月21日，巴西对中国装船数量为6万吨，较1月1日-1月18日期间6万吨维持稳定。整个12月巴西对中国装船数量为36.53万吨，较11月份51.96万吨降低15.43万吨；10月份巴西对中国发运总量为96.51万吨，9月巴西对中国装船数量为57.97万吨，8月发运总量为76.77万吨，7月发运总量40.5万吨。截止1月21日，巴西主流港口对中国食糖排船量为0万吨，目前主要待发运目的集中在孟加拉国、印尼、阿尔及利亚、马来西亚和尼日利亚为主。2021年1月1日-1月21日，巴西港口对全球装船数量为122.6万吨，较1月1日-1月18日97.39万吨增加25.21万吨，其中原糖114.25万吨，成品糖8.35万吨。截止1月21日，巴西对全球食糖排船数量约为98.85万吨，较1月18日92.83万吨增加6.02万吨。当前食糖装运等待船只34艘，而已装船船只为34艘，等待装运时间在2-35天，较前期1-40天的等待时长略有缩短，但港口船只整体积压甚少。

4）甜菜糖：2021年1月16日-1月22日当周，内蒙古地区有5家糖厂和新疆地区2家糖厂正常压榨，目前内蒙古地区已有7家糖厂收榨，新疆地区已有13家糖厂收榨，因当前甜菜糖逐步进入压榨尾声，预计下周内蒙古和新疆收榨糖厂将加速收榨，零星几家糖厂可能压榨至2月初收榨。当周，内蒙、河北张北、新疆三区共压榨甜菜22.9万吨（去年同期8.75万吨），产糖2.78万吨（去年同期1.02万吨）。截止当前，国内共压榨甜菜1165.26万吨（去年同期1103.67万吨），共榨糖143.31万吨（去年同期133.601万吨）。

5）甘蔗糖：2021年1月16日-1月22日当周，全区共有140家糖厂开榨生产，去年同期为120家。其中广西有79家糖开榨，去年同期有59家糖厂开榨；云南产区有37家糖厂开榨，去年同期有40家糖开榨；广东地区已有19家糖厂开榨，去年同期已有12家糖厂开榨，而去年海南糖厂已有5家糖厂开榨，去年同期有9家糖厂开榨。由于本周产区天气晴朗好转，压榨量较上周增加，而去年同期即将进入春节假期，部分糖厂停榨，因此去年同期部分压榨糖厂减少。本周四大产区共压榨甘蔗516.28万吨（去年同期为550.2万吨），产糖56.99万吨（去年同期为65.15万吨）。开榨迄今全区共压榨3767.481万吨甘蔗，较去年同期4470.32万吨降低702.839万吨（降幅为15.72%）；产糖量422.889万吨，较去年同期513.785万吨降低90.896万吨（降幅17.69%）。

6)加工糖：2021年1月16日-1月22日当周，据山东、福建、辽宁、江苏、广东产区共12家糖厂调研统计，当周国内加工糖产量为84700吨，较上周84700吨维持稳定，较去年同期22400吨增加62300吨（增幅为278.13%）。销量为56700吨，较上周98300吨降低41600吨（降幅为42.32%），较去年同期14800吨增加41900吨（增幅为283.11%）。由于期货市场价格走低，现货市场交投气氛一般，观望气氛浓厚。本周12家糖厂库存量为305100吨，较上周280300增加24800吨（增幅为8.85%），较去年同期133600吨增加171500吨（增幅为128.37%）。

7）主产区日成交：今日郑糖主力合约窄幅走低，市场成交虽然有所好转，但整体仍显清淡。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成4500吨（其中广西成交3100吨，云南成交1400吨），较上一交易日增加3240吨。

8）现货价格：今日白糖出厂均价为5262元/吨，较上周五5275元/吨跌13元/吨。广西新糖报价在5230-5290元/吨之间，较上周五下跌20元/吨；云南产区昆明新糖报5300-5350元/吨，大理报5270-5280元/吨，较上周五下跌20-70元/吨；广东湛江产区报5190-5230元/吨，较上周五下跌20元/吨；海南产区报5140-5150元/吨，较上周五下跌20元/吨。加工糖售价稳中下跌，福建地区一级碳化糖5370元/吨，较上周五维持稳定，广东地区一级碳化糖报5320元/吨，较上周五下跌20元/吨，山东地区一级碳化糖5360元/吨，较上周五维持稳定，辽宁地区一级碳化糖昨日报5380元/吨，较上周五下跌20元/吨，河北地区一级碳化糖报5380元/吨，较上周五下跌40元/吨。20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式开榨，内蒙产区已有7家糖厂收榨，剩余5家糖厂仍在压榨，内蒙古地区糖厂新砂糖报价在5210-5240元/吨，较上周五报价持平。新疆地区已有13家糖厂收榨，新疆地区新砂糖5080元/吨，较上周五报价持平。

4、综述：原糖新高后再次转入震荡，基本面上依然是支撑与压力并存状态，关注基金持仓走向及指引。国内也跟随原糖步入调整，从产业面讲，走高之后有回调也正常。目前春节备货逐渐在步入尾声，疫情带来消费担忧和物流双面影响。此外，其他商品也整体处于回调中，对糖价也是影响。后期关注低位的支撑，等待合适估值机会。

养殖

【生猪市场】

（1）现货市场，1月25日河南外三元生猪均价为34.44元/公斤（+0.4），全国均价34.5元/公斤（+0.3）。

（2）期货市场，1月25日单边总持仓20809手（-808），成交量12299（+3684）。2109合约收于24930元/吨（+365），LH2111收于23260（+420），LH2201收于23195（+395）；9-11价差1670(-55）；9-1价差1735（-30）；11-1价差65（+25）。

（3）生猪产能持续恢复，长期猪价重心有望下移。但优质母猪产能紧缺、养殖成本上升、非瘟疫情常态化、利润驱动型补栏令散户的补栏/压栏/出栏心态对价格干扰增加，市场不具备产能爆发性恢复的条件，再叠加季节性需求等因素，节奏把握更为重要。冬季北方疫情多发，能繁母猪12月出现2020年以来首次环比下跌，或影响10个月后出栏肥猪。11月以来小猪猪病问题对于5-6月肥猪出栏影响也需关注。短期来看，北方散户抗价意愿增加令价格短期有望稳定，但目前集团出栏量仍大，需求提升空间有限。节后存季节性落价预期，回调幅度受新冠疫情以及冻品出库情况影响。后期建议持续关注存栏恢复过程中的疫情、政策、养殖户短期情绪变化等扰动因子。

【鸡蛋市场】

（1）1月25日主产区鸡蛋均价4.5元/斤（-0.41），主销区均价5.01元/斤（-0.18）。

（2）1月25日期货2102合约3743（-213）,2105合约4290（-25）,2109合约4578（-4）。5-9价差-288（-21）。

（3）存栏：12月新开产蛋鸡数量有限，后期进入产蛋高峰期蛋鸡较少，在产蛋鸡存栏下行趋势犹存；淘鸡：目前进入节前淘汰高峰，气温下降以及饲料价格上涨，养殖户淘汰意愿增强。但河北等地疫情形势限制加之蛋价上涨部分养殖户存压栏观望心态，淘汰鸡出栏量有所减少；补栏：蛋价高位，养殖单位多顺势补栏；需求：蛋价涨至高位，销区抵价情绪渐起。经销商和终端消费者备货，后期或进入库存消化期。综上所述，饲料成本上升加之存栏下降趋势长期看对价格产生支撑，但随着价格涨至高位，备货窗口收窄，盘面存挤出疫情情绪升水的需求，关注疫情形势变化。