消费预期悲观

在季节性消费淡季真正来临之时，短期锌价或维持相对弱势。而节后在消费回归以及原料端矛盾未真正解决之际，锌价有望触底反弹。

图为LME锌库存及升贴水走势

去年四季度，锌价表现较为强势，但却自12月下旬开始转头向下，出现了明显回调之势，在一个月内跌幅超过10%。目前来看，锌价反弹略显无力，未来锌价能否真正迎来转势呢？

冶炼厂利润受损严重

目前国外疫情仍然严峻，对矿山的影响仍在持续，其影响的程度和时间暂无法明确。1月加工费延续下调，且未有企稳回升迹象，这也从侧面反映出国内外矿山产量回升速度缓慢。1月锌矿到港量相对集中，一定程度上缓解了部分冶炼厂较高的冬储备库需求。但与往年同期相比，今年冶炼厂春节前原料库存水平依旧偏低。近日，秘鲁公布了1月31日到2月14日最新的首都及九大区封锁计划，南美第二波疫情挑战压力依旧较大。预计待全球疫情基本稳定后，今年下半年锌精矿供应才能充足。

近期锌价大幅下跌导致冶炼利润严重挤压，目前部分大型冶炼厂主要靠副产品维持利润。据了解，湖南湘西炼厂已在1月下旬计划检修，同时四川、陕西等部分炼厂也计划春节前开始检修。1月精炼锌供应的检修影响量或超过15000吨，未来不排除其他炼厂进行生产调整的可能。后续我们仍需关注冶炼厂是否有联合减产检修动作。

海外库存暴增

近两日伦锌库存暴增10余万吨，进一步激化了锌价走弱。从基本面来看，由于海外疫情仍十分严峻，消费保持相对低迷，同时相较于国内，海外冶炼厂生产相对稳定。2020年全球精炼锌大幅过剩，疫情对消费的冲击远大于冶炼，由此导致国外隐性库存大量显性化。另外，由于海外近期一直保持正向contango结构，期货交割相对更有利可图，因此，海外贸易商或冶炼厂选择在此时交仓，LME锌库存短期仍有继续增长的可能性，但对价格的边际效应影响或相对减弱。

实际消费好于预期

我国近期多地疫情反弹，北方地区尤为严峻，疫情与寒潮影响导致北方部分下游企业原料运输受限。由于天津、河北锌消费比例较高，市场担忧锌消费或出现超预期季节性回落，一定程度上引发锌下跌共振。然而调研数据显示，目前仅河北地区氧化锌企业受疫情影响较大，大部分已于 1月中旬就已经停产等待疫情明朗。而华北大型镀锌厂集中于2月以后停产放假，并且部分企业目前仍保持着较高开工率。锌价下跌后企业低位备货意愿较好，由此导致春节前北方地区锌消费犹存；华南地区虽倡导就地过年，但是工人回乡欲较强，较远地区工人提前回家；华东地区疫情影响较小，部分企业表示仍按照国家法定节假日放假，不存在提前放假情况。由此可见，实际消费情况好于预期也是导致今年国内锌锭累库开启时间较晚的主要原因。

关注春节后消费复苏情况

进入2月，国内真正迎来春节期间的消费淡季。与去年相比，今年疫情干扰大幅降温，2月国内锌消费将较去年疫情期间出现同比大幅提升。因此，预计今年的累库时长或同比大幅缩短。此外，对于节后国内下游的回归，我们也持谨慎乐观态度。一方面，国内出口表现仍有望维持强势格局；另一方面，尽管今年国内资金面小幅收紧，但国内房产和基建投资韧性仍在，市场对宏观面强预期氛围犹存。节后我们仍可关注宏观经济刺激政策是否对价格起到提振作用。

综上所述，短期锌价阶段性回落更多的是受消费预期悲观及资金助推的双重影响，在季节性消费淡季真正来临之时，短期锌价或维持相对弱势。而节后在消费回归以及原料端矛盾未真正解决之际，锌价有望触底反弹。另外，需关注冶炼厂实时生产动向及宏观黑天鹅事件对价格的扰动影响。