纵观本周（1.25-1.29，下同）期市，总体偏弱运行。商品期货微跌但周内波幅大，商品指数（文华商品）下跌0.33%，其中黑色大幅下跌4.48%、工业品跌0.36%、农产品跌0.3%；而化工上涨2.53%、贵金属涨0.78%、有色涨0.17%、原油板块涨0.27%。股指方面，伴随A股情形同步下跌，IF下跌3.65 %、IH下跌3.26%、 IC下跌3.85%。

从资金流向来看，金融与商品分化明显。商品延续净流出态势，本周净流出30.4亿元，主要是黑色板块期价大幅下挫导致净流出37.3亿元，另外煤炭也净流出23.4亿元、原油板块净流出11.8亿元，位居净流出前列。而化工以净流入11.8亿元位列首位。金融板块止住了前几周净流出的情况，本周股指实现净流入47.5亿元，国债流入1.5亿元。

从具体品种涨跌方面，本周化工板块走势强势，乙二醇上涨8.5%，位居全市首位，另外苯乙烯、尿素、纯碱、PTA等化工品种也都周内录得较大涨幅，其中苯乙烯和尿素涨幅都超过6%。另外，主要上涨品种中，轻工板块的纸浆、有色板块的沪锡、农产品板块的棕榈油、生猪和豆油等也都有较大涨幅。黑色延续了弱势下行局面，焦煤和焦炭跌幅超过7%，铁矿石、硅铁和硅锰的跌幅也均超过4%。其他下跌主要品种中，LPG下跌5.4%、玉米淀粉和玉米均下跌近4%、IF和IC跌幅也都超过3%。

图1、上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

数据来源：文华财经

图2、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2021年1月25-29日

数据来源：文华财经

本期我们来聊聊周内领涨的乙二醇。乙二醇从2020年11月初开始走出了强势上行的行情表现。尤其是本周，从上周的回调行情中强势反弹，大涨8.5%，周五夜盘更是触及4737的高点，最终收于4680。那么，近期尤其是本周乙二醇强势上行表现的驱动因素和后市走向如何？我们来逐一分析：

图3、近期乙二醇期货主力合约走势

数据来源：文华财经

首先，先看下现货情况，国内乙二醇在新年的1月上演开门红行情，月末现货价格上冲至4850元/吨高位，并且月内基差从贴水30元/吨逆转至升水210元/吨。本周乙二醇现货市场则是跌后反弹，华东市场较上周上涨95元/吨。目前，乙二醇现货市场价格为4830元/吨，1月均价4525元/吨，环比上涨14%。

受益于现货端的强势表现，期货端也走出了一波积极的上扬行情，从11月中旬的阶段性底部3602一路上涨到本周4680的高位，两个多月的时间涨幅达30%，经历上周乙二醇由于月底交割行情接近尾声、现货偏紧略有缓解以及商品期市总体转弱导致的大幅回落，本周乙二醇再度强势抬升，周内涨幅8.5%。乙二醇近期的强势表现，我们认为主要是以下因素驱动：

成本端推升乙二醇价格中枢上行

作为能化品种的绝对上游，近期伴随疫苗和OPEC减产等利好因素集中释放，原油整体价格保持高位震荡，提振了能化市场情绪。而随着原油重心稳步上行，乙二醇成本支撑效应明显。煤炭作为煤制乙二醇的原料端，因近期受环保限产、需求旺盛等因素提振，价格大幅攀升，较去年同期高出50%。原本成本低廉的煤制乙二醇，由于原料价格大幅上涨而陷入亏损局面。因此，不论是原油还有煤炭，作为乙二醇的成本端对乙二醇价格上行起到了推升作用。

整体开工率有限，国内供应量维持较低水平

国内乙二醇1月平均开工负荷约为53.57%，其中非煤制乙二醇开工负荷约为58.65%，煤制乙二醇开工负荷约为44.84%，整体开工率有限。上一季度新增投产与意外检修力度成为市场预估下阶段供应量的主要因素，由于EG一体化装置多以既定的检修计划为主，频繁关停现象极少，根据隆众资讯从目前检修及重启进展分析，预计行业开工率有望提升至61%-62%，合成气乙二醇开工负荷有望从目前的45.11%提升至56%附近。

从新增产能投产延迟来看，1-2月份新增产能以合成气路线为主，一体化装置的实际进展在4月份之后，基于投产到量产时间周期的考量，4月份之前国内乙二醇新增装置的投产难以有效增量。此外，国内煤制乙二醇和甲醇制乙二醇目前亏损幅度接近1000元/吨，外采乙烯制乙二醇和石脑油制乙二醇处于微利状态。经营亏损，使得乙二醇企业的产能提升的积极性下降。

不过，临近月底，通辽金煤、内蒙古荣信、宁波富德等的装置将陆续重启，乙二醇供应存在小幅上升预期。

库存去化对乙二醇价格具有推动作用

目前国内乙二醇库存已经连续6个月下降，前期因进口到港问题导致港口库存持续下降，主港库存从142.42万吨降至62.29万吨，降负56.26%。偏低的港口库存对乙二醇价格特别是华东市场价格起到了较强的支撑作用，近期华东市场乙二醇价格坚挺，促使期货盘面高位运行。不过，值得注意的是库存虽然持续下滑，但相较去年同期仍然增加了10.98万吨，增幅为19.64%，货源紧缺问题并没有往年严重。

进口难以回升，短期没有外部增量预期

基于欧美价格持续高位和全球货源再平衡的形势，去年四季度以来乙二醇内外盘价格倒挂，进口量较往年有所收缩。由于进口货源不具备价格优势，乙二醇进口量持续收缩，10月份下降至74万吨，11月份则进一步断崖式收缩，12月份乙二醇进口只有55万吨。四季度，国内共进口乙二醇192万吨，较前年同期下降60.5万吨，降幅为23.96%。根据现有到货情况，1月份进口量预计在65万吨左右。总体来看，除去12月份码头封航等不可抗力造成的船期后移，进口量骤降的主要原因是进口商主动缩量。

从目前海外装置来看，中东地区因原油产量的下降使得乙二醇供应依然维持较低水平，美国两家工厂因乙烯供应紧张而关闭，而2-3月份又将面临国外尤其是中东地区多套装置提前检修。因此，乙二醇短期进口量难以出现实质性回升，一季度进口量处于较低水平。

下游需求端稳定，具备支撑

虽然春节假期使得下游端面临开工降负，但乙二醇主力下游聚酯端整体开工负荷同比依旧强势。随着春节假期的临近，聚酯开始进入传统检修阶段，需求环比收缩，但总体好于预期。目前，虽然聚酯因春节因素及检修安排产能降负近1000万吨左右，但1月26日聚酯装置开工负荷83.86%，负荷仍偏高位。终端织造今年春节前20天织造负荷只有26%，负荷相对偏低。另外，今年春节期间因受疫情反复及政府号召就地过年，导致工人返乡存在极大限制，企业因人工不足被迫停产/减产的现象好于往年。从当前公开的检修计划表中来看，聚酯装置节假日减停产低于往年平均水平，企业也缩减了原有检修规模。另外，聚酯除FDY外，长丝、切片生产均有一定利润，生产积极性尚可。而且，由于长丝库存低于去年同期，聚酯去库存的压力缓和，春节期间终端消费走淡对聚酯生产的影响相对有限。根据隆众数据，2月聚酯产出将在403万吨，因此对上游PTA及MEG形成需求支撑。

此外，现货来看，现货市场贸易商买货积极，现货价格走强，外盘报价也同步走高。近期期现基差表现上，现货大幅升水盘面，基差走强，反映出基本面修复的事实。所以无论是现货方面还是基差方面都反映了较强的基本面格局。

以上，我们可以看出，近期乙二醇期价的强势上行，是基于在原油和煤炭价格中心偏高运行的成本因素抬升乙二醇期价中枢的局面下，开工率有限、产量维持较低水平，海外供应受限和价格偏高使得进口缩量难以回升，需求端相对稳定具备支撑，加之库存持续去化的供需偏紧基本面格局的推升作用。

后市分析，基于目前成本端原油和煤炭的偏强局面下，加之2月份国内供应端新增产量和进口产量均有限，在市场供应吃紧和需求稳健的格局下，短期乙二醇料将偏强运行，但基于本周已经录得较大涨幅且将迎来春节假期，节前震荡偏强走势为大概率。中长期来看，不确定性因素较多，2020年推迟投产的新建乙二醇项目能否在上半年开工、纺织行业的下游需求放缓、美国乙二醇供过于求的持续时间、国外主要产地的新建产能投产情况等均还未有比较明确定论。不过，国内外被推迟的投产，以及后期逐步恢复的产能负荷和进口量，都将在未来提升供应量，所以中长期存在较大可能价格回落、弱势下行的预期，具体需静待进一步观察。投资者在中长期阶段可根据供需错配节奏把握行情走势。