本周，螺纹钢期货主力合约持续走弱，跌破了前期振荡区间下沿。我们认为，这是由需求转淡而导致的下跌行情。

需求持续走弱

从历史走势来看，螺纹钢期货价格的涨跌与现货市场的成交情况有着密切的关联。从逻辑上来讲，需求变化一直是影响螺纹钢价格的关键因素，而现货市场的成交量反映了当前的需求情况。从全国237家建筑钢材贸易商这一指标来看，1月以来，现货市场成交持续转弱，目前每日成交量已降至10万吨以下。综合考虑到季节性特点、北方地区疫情形势以及春节放假因素，我们认为从现在到春节后两周，螺纹钢现货市场成交将维持清淡，甚至进一步转弱。需求转弱导致螺纹钢价格回调，这意味着螺纹钢期货价格在春节前后会出现一个阶段性低点。

然而，我们认为螺纹钢期货价格的回调空间不会太大。一是目前吨钢利润处于低位，部分钢铁企业已经出现亏损，这限制了现货价格的下跌空间。螺纹钢生产分为高炉和电炉两个部分。就高炉来说，1月以来，随着焦炭价格连续第十四轮上调，吨钢成本继续推升，吨钢利润继续被压缩；就电炉来说，废钢价格上调也挤压了电炉企业的吨钢利润。根据我们的测算，目前电炉和高炉利润均处于最近几个月来最低水平。二是螺纹钢期货仍处于贴水局面。目前上海市场HRB40020MM螺纹钢现货价格在4300元/吨左右，RB2105合约收盘价在4200元/吨左右，螺纹钢期货仍然贴水现货。

基本面仍乐观

我们认为，春节前后的螺纹钢价格低点应该被视为理想的中期买入机会。因为，从中期来看，螺纹钢市场基本面仍然偏强。

第一，中期需求有望扩张。一是国内需求仍有保证。数据显示，2020年1—12月，房地产投资累计同比增速为7.0%，施工面积同比增速为3.7%。这两项指标连续几个月持续回升，意味着房地产行业相对坚挺，保证了螺纹钢的需求。二是海外需求继续恢复。海关数据显示，自2020年10月开始，我国钢材出口同比下降幅度和钢材进口同比增长幅度均明显收窄，这说明国际钢材市场确实在好转。

第二，春节后面临淡旺季转换。从历史规律来看，一般春节后两三周开始，钢材现货需求会逐步启动，而需求启动将刺激螺纹钢价格上涨。

第三，供应仍受到限制。如前所述，利润压缩会压制企业生产积极性。此外，政策也可能会抑制供应。工信部相关会议上屡次提到，钢铁作为能源消耗高密集型行业，2021年要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。这一政策的执行也将限制螺纹钢供应。

关注库存变化

库存变化可以作为供需格局变化的验证信号。当前，市场关注焦点在于春节期间的累库，这或对春节后的螺纹钢行情产生直接影响。从绝对量来看，过去五年春节前后库存增量在400万—900万吨，而2020年春节期间，受疫情影响，库存增量接近1700万吨；从相对幅度来看，常规库存增幅在70%—170%，而2020年春节期间库存增幅接近330%。本轮库存开始累积时，螺纹钢库存总量在600万吨左右，按增幅70%计算，则春节后库存高点在1000万吨左右，按增幅170%计算，则春节后库存高点在1600万吨左右。若春节后实际库存高点高于1600万吨，则供需面偏空；若春节后实际库存高点低于1000万吨，则供需面偏多。

综上所述，螺纹钢期货价格或受需求转弱影响而下跌，但考虑到成本支撑，期价回调空间不会太大。同时，螺纹钢期价回调将为投资者提供中期做多机会，建议投资者关注库存变化。