一、走势回顾

2020年1月8日生猪期货在大连商品交易所正式挂牌交易，主力LH2109合约挂牌基准价为30680元/吨。上市初期，期货跌跌不休，三个挂牌的期货合约一周内均出现了6000-7000元/吨的跌幅，这一表现整体符合市场对新年度生猪产能恢复的预期，之后生猪期货转为低位震荡，市场供需博弈，一方面，春节临近，疫情防控较严，就地过年人员较多，对猪肉需求增量减弱，且节前养殖端有出栏任务出猪量较大，加上储备肉持续投放，猪价仍受牵制；另一方面，猪价下跌后养殖户挺价心态增强，且北方较严重的非洲猪瘟对存栏恢复造成威胁，小体重猪提前抛售，母猪淘汰量有所增加，对远期猪价形成利多。截止1月29日收盘，LH2109合约收于25570元/吨，较挂牌价下跌了16.66%。

现货方面，1月国内生猪价格滞涨转跌，截止1月29日，全国三元生猪平均价格指数为33.67元/公斤，较12月底的36.09元/公斤下跌了2.42元/公斤，跌幅6.71%；较去年同期的37.52元/公斤下跌了3.85元/公斤，跌幅10.26%。

图1：生猪期货主力LH2109合约走势 单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图2：国内22省市生猪均价 单位：元/公斤

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．非洲猪瘟继续散发

2021年1月广东省平原县报告发生一起疑似因违规调运输入的非洲猪瘟疫情，截至目前，共有32个省份发生家猪（174起）和野猪（5起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份144起疫情解封。但据各机构目前调研的情况来看，北方局部地区非洲猪瘟疫情依旧散发，市场抛售低体重猪源现象较多，且腹泻和kou蹄疫较严重，对猪源造成较大损失。

据涌益咨询调研的数据显示，2020年四季度，养殖场平均拔牙比例在13.88%（单场处理问题猪的头数占总存栏头数的比例）。从拔牙量来说大集团场拔牙占比低，小场若中招则拔牙比例偏高，主要与存栏量及养殖密度有关，大集团场相对分散养殖，整体存栏体量大，小散户多为多栏独栋，一旦影响传染快。

2．供给：非洲猪瘟疫情加剧&种群结构转换，产能恢复或低于预期

（1）非洲猪瘟疫情加剧，春节前出栏节奏加快

进入一月非洲猪瘟疫情加剧，主要体现在两个方面：一是低体重猪出栏占比增加，据涌益咨询的数据显示，2021年1月下旬的低体重出栏量占比增加至了20.55%。二是能繁母猪存栏的下降。据涌益咨询调研的数据，2020年12月能繁母猪存栏量全国占比降幅1.68%，为2020年全年度首次能繁母猪出现环比下降，对应2021年11月后的肥猪供应或受影响。但是后备母猪的下降，导致次月配中量或受影响，叠加基础母猪同样受损，因此2021年1月能繁母猪存栏量或出现一定幅度的下降。

（2）种群结构转换限制存栏恢复速度

2018年非洲猪瘟后存栏的下降令2019年养殖利润走高，养殖端最初复产方式为“商转母”，即采用三元母猪留种的方式增加母猪存栏，以实现生猪养殖风险最小化和养殖利润最大化，使得母猪补栏积极性提高，恢复速度较快。据天下粮仓网的数据显示，三元能繁母猪占比从2019年1月份开始不断增加，直到2020年8月份达到最高，占比高达59%。

图3：二元及三元母猪性能对比情况

数据来源：天下粮仓

但是三元母猪配种率低、产仔率低及成活率低等弊端均不断遭市场诟病，因此随着二元母猪供应量逐步恢复，养殖端尤其是规模养殖场开始不断优化母猪群体结构，淘汰性能较差的三元母猪，并尽量用新增二元母猪产能来替换三元母猪，以保证母猪的生产性能保持在较高水平。截止2021年1月份，三元能繁母猪占比已下降至42.85%，其中规模养殖场三元母猪占比在36.57%，养殖散户受限于资金和技术水平，三元能繁母猪占比仍较高在50.57%。后期随着国内二元母猪产能进一步恢复，预计三元母猪占比将继续降低，这将一定程度上影响存栏的恢复速度。

图4：国内各地区三元母猪和二元母猪占比数据

数据来源：天下粮仓

图5：国内二元和三元能繁母猪占比情况

资料来源：天下粮仓，长安期货

图6：生猪存栏 单位：万头

资料来源：农业农村部，长安期货

（3）养殖利润高位回落

1月玉米和豆粕均冲高回落，养殖利润整体下滑，猪粮比和猪料比均下降。据wind统计的数据显示，截止1月29日，自繁自养生猪养殖利润为2118元/头，较12月底的2236.14元/头下降了117.53元/头，跌幅5.3%；外购仔猪养殖利润为595.6元/头，较12月底的679.71元/头下降了12.4%。猪料比和猪料比分别为11.78和10.14，较12月底分别下降了12.5%和5.8%。在远期产能恢复预期、非瘟加剧和养殖利润下滑影响下，养殖户年前补栏整体较为谨慎。

图7：生猪养殖利润 单位：元/头

资料来源：WIND，长安期货

图8：猪粮比/猪料比

资料来源：WIND，长安期货

3．需求端：季节性回调+疫情限制，短期对生猪的支撑下降

春节临近，疫情防控较严，就地过年人员较多，对猪肉需求增量减弱。较往年来看，屠宰企业开工率及屠宰量仍未恢复至平均水平。据天下粮仓调查，截止2021年第4周（1月13日-1月20日），全国主要监测屠宰企业的屠宰量为1745835头，较上周的1738449头增加了0.42%，屠宰企业开工率为20.88%，较前一周的20.79%上升了0.09个百分点。全国生猪出栏均重下降至130.26公斤。

图10：全国主要监测屠宰企业屠宰量及增减幅 单位：万头

资料来源：天下粮仓，长安期货

图11：全国历年生猪屠宰开工率对比图

资料来源：WIND，长安期货

此外，1月大部分地区消费端已基本完成囤货，加上年底疫情防控的升级对生猪消费再次形成了限制，集体消费受限，需求端支撑力度减弱。从2020年整年的生猪消费来看，屠宰量大幅下滑的主要原因正是新冠疫情背景下社会消费低迷，因此疫情对消费的抑制作用仍未减退。

二、总结及操作建议

短期非洲猪瘟疫情的再次加剧或影响生猪存栏的恢复进度，叠加三元和二元回交母猪存栏结构的更新，生猪存栏恢复或不及预期，且年前的抛售或令存栏短期下降，利多后期行情。需求端来看，春节临近，1月大部分地区消费端已基本完成囤货，疫情防控较严，就地过年人员较多，对猪肉需求增量减弱，较往年来看，目前屠宰企业开工率及屠宰量仍未恢复至平均水平。因此，预计生猪期货短期受春节前后走货减缓影响对价格有所牵制，但中期来看，市场的博弈将再次转向非洲猪瘟的影响和存栏的恢复上，预计生猪期货向上存在一定空间，长线可布局少量多单。关注生猪存栏变化和非洲猪瘟情况。