近期银行间市场利率快速上行，A股市场进入调整阶段。由于宏观经济处于复苏进程，信用收缩对A股影响或有限。目前中证500指数估值水平较沪深300指数和上证50指数更具性价比，建议逢低入多中证500指数。

2021年1月中旬以来，央行多次在公开市场进行20亿元“地量”货币投放，大额净回笼流动性，银行间市场利率快速上行，A股市场进入调整阶段。不过，我们认为投资者不必过于担忧流动性环境。近期流动性收紧不仅是抑制资本市场投机泡沫，还有是因为今年春节前后资金缺口较往年明显收窄，流动性需求明显减弱。今年春节是2月中旬，与 1 月缴税高峰时点错开，税期对流动性冲击减弱。从近期票据利率持续攀升角度来看，1 月信贷投放可能受到控制，准备金缴存带来的资金压力下降。出于疫情防控考虑，多地鼓励就地过年，居民取现需求下降。因此，央行分段投放流动性应对流动性冲击。2 月 3 日央行公开市场净回笼 800 亿元流动性，但资金利率短端品种全线下行，反映出市场并不缺钱。

因此，流动性收紧更多是抑制投机泡沫，并非系统性转向。

中央经济工作会议提出，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，反映信用收缩是必然的。回顾过往三轮货币信用紧缩，对A股市场造成不同程度影响。

在2013年4月至2014年4月期间，为整顿同业非标业务，央行政策基调从中性到偏紧，以期能达到金融去杠杆的目的。股市结构分化明显，由于宏观经济增速放缓，金融板块及煤炭、钢铁等周期性板块业绩低迷，大盘蓝筹板块表现不佳，但代表经济转型方向的文化传媒、高科技股发展较快，中证500指数反而上涨。

在2015年7月到2016年8月期间，正值中央经济工作会议提出“三去一降一补”任务，债市去杠杆叠加“供给侧结构性改革”。在此期间，央行没有进行较强的收紧操作，但由于处于股市异常波动阶段，主要指数均出现大幅下跌。

在2016年11月至2018年6月期间，正值金融去杠杆加速、经济周期下行的时候。2017 年，资管新规征求意见稿出台，进一步打击影子银行，信用收缩也如火如荼。这个阶段，上证综指跌幅有限，但股市呈现冰火两重天。在金融严监管的环境下，资金流向蓝筹价值股及优质成长股，沪深300、上证50表现亮眼，而缺乏业绩支撑的中小盘股票被市场抛弃，中证500指数表现不佳。

展望未来，2021 年制造业投资增速加快，顺周期板块依然有修复空间，加上一季度金融板块受益于经济复苏，且在信用收缩阶段，资金偏好业绩有支撑、现金流确定性好的股票，大盘蓝筹板块仍有支撑。经济复苏中后阶段，腰部公司的复苏弹力相对较大，且中证500指数估值水平处于29.7%分位数，较沪深300指数（81.4%）、上证50指数（80.5%）更具性价比。建议逢低入多中证500指数。