PART1 新年首月行情回顾

1、黄金：冲高回落，未改调整

1月份，黄金期价承接年前的上涨惯性，短暂上冲后快速回落，结束了一个月多的上涨，随后大部分时间陷入震荡反复走势。周线级调整通道未被有效改变。COMEX金指数最高1964美元/盎司，最低1805.3美元/盎司；沪金指数最高406.36元/克，最低379元/克。

数据来源：文华财经

2、白银：冲高回落，重回区间

白银期价新年开年经过两天的短暂上行后就快速回落，之后一直呈现横盘震荡态势，一个多月的反弹形态被破坏，技术上重回宽幅震荡走势。COMEX银最高28.100美元/盎司，最低24.105美元/盎司；沪银指数最高5825元/千克，最低5090元/千克。

数据来源：文华财经

PART2 一季度主要影响因素分析

1、变异新冠病毒冲击下，全球新冠疫情形势依然严峻

自英国出现新冠变异病毒以来，目前新冠变异病毒已在多个国家出现，受变异新冠病毒的影响，全球新冠确诊人数和死亡人数继续攀升，累计确诊人数已过1亿大关。

——避险基础没有完全消除！

图：全球新冠累计确诊和累计死亡人数

数据来源：世卫组织（WHO）

2、疫情恶化形势下，宽松货币环境维持，效用递减！

疫情恶化形势下，当前全球主要央行维持宽松基调，虽然部分官员对未来政策工具选择虽有些许异议，但短期内宽松环境不会改变，只是宽松的利多效用在递减。

拜登、耶伦上任有利刺激政策，却有预期兑现之嫌！

1月20日，拜登正式就任美国第46任总统！随即公布规模达1.9万亿美元的“美国救援计划”细节（此计划尚需国会通过）；他承诺下个月将出台更多以恢复经济为核心的立法提案。

1月26日，美参议院投票通过，耶伦就任美国新财长！之前耶伦力挺刺激措施，称美国可承受更高的公司税但当前不考虑增税，同时认为美国并不寻求通过弱势美元来获得经济优势。

解读：

新一届美国政府班子更倾向于经济刺激，增强了进一步宽松政策出台的可能。但由于市场有提前预期，对金银实际影响并未体现，有预期兑现之嫌。

拜登政府声称的更多提案是一季度接下来关注的重点，决定了其利多的效用。

3、新一轮疫情下，经济数据不差，避险刺激有限！

海外疫情虽然还在继续恶化，但2021年开年以来，各国经济数据整体表现并不差。国际货币基金组织（IMF）在1月26日发布的最新一期《世界经济展望》中，预计2021年全球经济将增长5.5%，较去年10月的预测值上调0.3个百分点。在这种情况下，市场避险情绪有限，对金银的避险需求不强烈。

图：全球主要国家制造业PMI

数据来源：倍特期货

4、通胀数据未见明显起色，暂难以发挥支持作用！

疫情下的全球货币环境宽松，有利于物价水平的回升，商品价格指数也从去年疫情冲击的低谷中大幅回涨。但截至1月份，全球通胀指数依然低迷，预期的通胀尚未在数据中明显地表现出来！

图：路透商品研究局大宗商品价格指数

数据来源：文华财经

图：全球主要经济体CPI

数据来源：倍特期货

5、黄金需求低迷

据世界黄金协会最新报告《2020全年及第四季度黄金需求趋势》数据：

供应：有所下降！全年黄金总供应量为4，633吨，同比减少4%，是自2013年以来最大的年度降幅。供应下降的主要原因在于疫情对金矿生产的扰动，而2020年回收金总量增加了1%至1，297.4吨，一定程度上与矿产金产量下降相抵。

需求：大幅萎缩！因新冠疫情及其深远的影响给予黄金消费的压力贯穿全年，2020年全球黄金需求量下降14%至3，759.6吨，为2009年以来首次低于4，000吨。其中，金饰需求为1，411.6吨，较2019年下降34%，创下了我们纪录中的年度新低；全年央行的净购金量为272.9吨，同比下降59%；2020年的科技行业用金下降7%至301.9吨；金条和金币需求同比回升3%达到896.1吨，但照比其十年平均水平（1，199.5吨）仍有差距；全球黄金ETF持仓量增长了877.1吨。

季度来看，2020年第四季度的全球黄金需求（不含场外交易）为783.4吨，同比下降28%，是自2008年第二季度全球金融危机爆发以来的最低位。

——2021年一季度正值国内春节需求旺季，黄金需求预期自低位回升，但由于目前新冠疫情仍然严峻，因此预计回升幅度有限。

6、基金持仓：

1）黄金SPDR的ETF持仓

美国SPDR Gold Trust基金公司的ETF持仓，在1月份终于止住了自去年9月以来的下滑势头，但并未出现明显的具有持续性的回增，显示基金持仓对后市信心依然不足。

数据来源：CFTC、倍特期货

2）COMEX黄金非商业

COMEX黄金非商业持仓中，非商业多头持仓和非商业空头持仓在1月初短暂的回升后，又双双回落，多头回落幅度更大，导致非商业净多头寸又有小幅回落，不过仍处在相对较高水平。

数据来源：CFTC、倍特期货

3）白银ETF持仓

iShares Silver Trust白银的ETF持仓量在1月份有所回升，显示基金持仓信心相对稳定。

数据来源：东方财富

4）COMEX非商业银

从COMEX白银非商业持仓来看，1月份非商业多头持仓和空头持仓均有小幅的回落，非商业净多相对12月下旬小幅下滑，但处在2020年3月以来的相对高位。

数据来源：CFTC、倍特期货

7、其他影响因素：

1）地缘方面的不确定性降低

一是，美国正式进入拜登时代。

对内，美国大选闹剧结束，其国内政治的不确定性降低；

对外，英国佩斯利大学社会科学名誉教授约翰·福斯特(603806,股吧)认为，拜登当选会改变新冷战，但不会停止新冷战。拜登鹰派做法的意识形态和政治主张相较于特朗普会更长远。——上任初期应该不会有过激的对外政策。

二是，英国与欧盟正式分手。

持续的脱欧闹剧暂告一段落。由于双方在最后时刻达成协议，正式脱欧并未对地区及全球经济形成明显的冲击。

2）美债收益率上涨，持续力度不强

美国国债收益率在1月上旬曾快速走升，一度对金银价格带来压力，只是这种上升势头的持续性不佳，对金银价格负面影响是阶段性的。

3）全球股指和大宗商品的相对强势有负面影响

在全球货币宽松的大环境下，全球股指和大宗商品前期表现出相对强势，在资本逐利的本质下，这必然会削弱黄金白银对资金的吸引力。但1月末股指和商品出现回落，并潜在阶段调整可能，这种负面影响或阶段性减缓！

数据来源：文华财经

PART3 技术形态分析

1、黄金：阶段调整触及支撑，但调整未被扭转

从月线看：COMEX黄金和沪金指数调整已六个月，技术上虽然下破了2011年三季度创出的阶段高点，但期价在2011年10月到2012年期间形成的震荡区间上沿附近受到一定支撑，月线形态仍有大级别上涨中的阶段调整性质。

从周线看：COMEX黄金和沪金指数的中短期周均线系统以及趋势指标MACD的下行趋势未被改变，显示期价的阶段调整走势仍未被改变。

因此，向下，调整空间取决于“2011年10月到2012年期间形成的震荡区间上沿”的得失；向上，取决于周均线及MACD方向的扭转。

数据来源：文华财经

2、白银：中期支撑有效，调整时间还不充分

月线看，COMEX白银和沪银指数在去年12月份以中阳确认了中期支撑的有效性，月MACD在强势区域保持上行。但新年第一个月冲高回落，上涨未能持续，且短期月均线还未恢复上行，长期月均线未有效跟进，调整形态不充分。

周线看，期价表现为横向的宽幅震荡，中短期周均线横向运行，部分仍下倾；周MACD下行趋势维持，显示阶段调整还未结束。

数据来源：文华财经

PART4 行情观点及策略

行情展望：

一季度内，新冠疫情还难见拐点，宽松货币环境维持，这仍是支持因素。但是新一轮疫情中，有疫苗背书，经济数据不差，避险需求不强烈，宽松政策的边际效用也在降低，新冠滋生出的两个利多题材对金银的利多效用降低。同时，全球货币宽松下，股指和商品相对较强，削弱金银吸引力，而预期的通胀（CPI）还未见明显起色，不能提供支持。综合而言，短期基本面利多刺激有限，基金多头信心不够坚定，金银上行动能不足。预计一季度内，金银期价仍将延续反复震荡走势。

具体观点及策略建议：

【黄金】阶段调整未改，一季度仍将延续震荡反复走势

操作上，参考技术位小波段短线交易，不能过于沽空。COMEX黄金支撑1760，压力1970；沪金指数参考支撑370，压力413。

【白银】中长期强势仍有效，但调整不充分，一季度宽幅震荡为主

操作上，参考技术位小波段交易，有再次下探且不破中期支撑时可尝试建多。COMEX支撑参考22.0；压力28.1、30；沪银指数支撑4700，压力5800、6400。