进入2月份，股指宽幅振荡，但个股表现明显弱于指数。春节过后，资金回流或导致期指短暂冲高，但在缺乏基本面和新的政策利多拉动背景下，创新高难度较大，需谨防回落风险。

1月份股指冲高回落，市场再度进入调整。进入2月份，股指宽幅振荡，但个股表现明显弱于指数，资金持续竞逐蓝筹白马个股，板块间轮换较快，周期、科创类整体回调，两市成交额连续跌破万亿元。

笔者认为，股市近期下跌主要受两方面因素影响：一是1月中下旬陆续公布的经济数据尽管仍在稳健回升，但部门间的分化已较明显，市场对后市经济修复预期有所回落；二是1月下旬以来，央行高层连续发话强调支持性货币政策的退出，央行货币政策委员会委员马骏的“泡沫论”让市场产生货币政策转向、股市去泡沫的预期。此外，股指估值本身已处于高位，尤其在部分板块严重超买的背景下，市场面临回调需求。

节后股指仍有冲高回落风险。尽管春节后资金将有所回流，但市场已经产生货币政策逐步转向的预期，或导致市场风险偏好再次下滑。虽然目前受白马蓝筹个股表现再创新高的支撑，指数仍在振荡上行，但中证1000指数则自1月下旬以来连续下跌，市场再次呈现个股不涨指数涨的局面。

除此之外，市场将提前反映对经济的预期变化，由于基数效应一季度经济增速或维持高位，但实际改善情况将于一季度末开始放缓，下半年投资、消费以及净出口增速均有高位回落风险。

从1月中旬公布的经济数据看，工业生产供给持续回升，但行业分化已现。上游采矿业表现显著弱于中下游制造业，PPI与PPIRM之差继续收窄至-0.4%，工业企业利润空间收缩；投资中地产及制造业保持稳健增长，但地产企业投资增长趋于谨慎，地产企业购地与新开工的回升放缓已提前开始；2020年四季度基建投资增速见顶回落预期被印证，专项债发行截止后，地产基建资金来源收缩，11月政府性基金收支差额非常大，考虑中央经济工作会议定调2021年财政政策要放缓地方隐性债务风险，短期内基建投资增速的回升将逐步见顶；消费方面，2020年11月电商促销后部分可选消费快速回落，带动12月社会消费品零售增速较前值回落0.4个百分点。因此，当前经济尽管仍在疫情后半段的修复过程，但修复速度已较2020年二、三季度明显放缓，部门分化开始显现，后市预期将逐渐回归谨慎。

从当前海外疫情发展看，欧洲已初步得到控制，新增病例数明显回落；疫苗已于2020年年底陆续上市，民众注射仍需6—9个月时间完成，但欧美工业已开始恢复生产——1月欧盟与美国PMI分别录得55.2和60.5，分别较前值上升0.4和1.8个百分点。尽管欧美疫情的修复及美国1.9万亿美元财政刺激会带来短期海外市场风险偏好的回升，但中期将引导中国部分制造业及外贸数据的回落——2020年下半年以来制造业与外贸表现强劲主要是受中国经济自疫情中快速修复的推动，但二者均受到海外需求替代的拉动，即海外封城工业停摆后对来自中国的工业出口需求上升，尤其是美国进口对中国的依赖度再度回归到2018年中美经贸摩擦之前水平。

当前美国制造业仍处于被动去库阶段，但库存的下降幅度已明显收敛，美国的需求正在逐步修复——美国私人部门消费同比已恢复至疫情前水平，劳动力参与率与就业率仍在逐步修复，随着美国1.9万亿美元财政刺激政策的落地、欧洲持续宽货币，欧美工业生产将逐步修复，同时中国此前的出口替代份额将有明显回落。

综上，尽管当前行情表面上受资金情绪的干扰高位回调，但事实上基本面预期也已开始逐步转向。2—3月份在缺乏基本面和新的政策利多拉动背景下，节后资金回流或致股指短暂冲高，但创新高难度较大，需谨防冲高回落行情。操作上建议回归防守，大盘蓝筹股、绩优股受资金青睐，沪深300与上证50仍将强于中证500。