进入1月份之后，国内钢材需求快速走弱，部分钢厂陷入亏损，检修量有所增加叠加外矿发货量反季节性回升，铁矿石期现货价格走出一波回调行情，现货普氏指数最低下探至148.07美元/吨，主力合约2105最低下探至933.5元/吨，之后快速反弹。我们认为上半年铁矿石基本面仍偏强，2105合约或以振荡偏强为主。

经济复苏预期下，需求依然偏强

在成本高企和需求走弱的影响下，1月中旬开始国内钢厂开始进入亏损状态，螺纹、热卷最大亏损幅度均超过150元/吨，钢厂检修开始增多，加上钢厂铁矿石库存达到阶段性高位，继续补库存空间不大，铁矿石需求阶段性走弱预期逐渐增强。不过，目前铁水产量同比依然保持着10万吨以上的增速，2月份第一周为242.06万吨，环比增加1.1万吨，同比增加17.78万吨。考虑到市场对于春节后需求预期依旧较高，因此春节期间大幅减产的可能性不大，而3—4月份一般又是上半年生铁日均产量的高点，故国内铁矿石需求依旧偏强。

同时，海外钢厂产量恢复也会对铁矿石需求形成提振。自去年4月海外疫情暴发之后，海外生铁产量持续下降，4—10月除中国之外的其他地区生铁产量同比下降4271万吨，但11月份之后海外生铁产量同比开始转正，11—12月累计增加155.3万吨。由于去年11月以来海外钢材价格明显上涨，随着疫情的逐步好转，预计今年海外生铁产量将延续回升态势，铁矿石需求也将有所恢复。

短期供应反季节回升，但上半年仍偏紧

1月份一般为传统的外矿发货淡季，铁矿石发货量数据出现了连续4周的下降，但1月下旬，随着季节性热带气旋和暴雨影响减弱，外矿发货量和到港量出现了反季节性回升，1月最后一周全球铁矿石发运量3175.3万吨，环比增加551.2万吨；国内45港铁矿石到港量2580.8万吨，环比回升143.9万吨，供应的反季节性回升是近期铁矿石价格下跌的一个主要原因。但从上半年来看，我们认为铁矿石供应依然还是呈现偏紧态势，目前4大矿山2020年四季度产量数据及2021年产量目标均已公布，按照中间值估算，2021年供给增量约为2944万吨，主要增量在淡水河谷，投产时间主要集中于下半年。澳洲中小矿山和其他国家的非主流矿尽管也有一些增量，但年中之前大量释放的可能性不大。

进口利润低位及盘面高贴水支撑价格

除前文所述基本面阶段性转弱外，近两个月国家频提粗钢产量管控以及放开废钢进口两件事情，加剧了市场对铁矿石价格后期走势的悲观预期。但我们看到，在本轮矿价下跌的过程中，盘面对现货的贴水逐渐拉大，主力合约对金布巴粉的贴水幅度最高达到22.67%，接近历史高位，那么在政策进一步明确之前，高贴水可能对盘面价格形成支撑。同时，1月份铁矿石进口利润持续为负，2月份之后在外盘价格下跌的影响下才开始转正，但利润水平整体仍偏低。若后期在经济复苏的背景下，外盘铁矿石继续坚挺，则对港口现货以及盘面价格也会形成支撑。

综合以上分析，基本面阶段性转差是近期铁矿石价格下跌的主要原因，但上半年来看，铁矿石基本面仍偏强，从需求端看，国内钢材产量仍在高位，而海外钢厂也在逐步恢复生产，从供给端来看，港口库存始终低位徘徊，上半年铁矿石供应增量也有限。同时，进口利润低位以及盘面高贴水也会对铁矿石价格形成支撑。因此，铁矿石2105合约春节后可能仍以振荡偏强为主。