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张津鹏

上海双隆投资总经理，华东理工大学数学学士、计算数学硕士。公司初创成员之一，历任双隆金融工程师、投资交易部经理、总经理。14年量化投资研究和交易经验，累计管理基金产品超百只，规模超百亿。擅长各类量化投资策略开发与产品管理。

精彩观点：

回归双隆的投资初心，专注于期货CTA策略的创新和发展，集中精力把这一件事做好、做优、做强，这就是我们未来的发展战略。

我们接受了3000多个交易日的市场洗礼，既有成功的时刻，也有各种深刻的教训。但对我们来说，无论成功还是教训，都是公司发展过程中宝贵的经验。

这次变革可以概括为两个词，就是专注和开放。

“聚焦CTA，投研多团队”

设定了“平台化、多团队”的重大战略定位。

回归我们创立双隆的初心，就是我们拥有深厚积累和相对竞争优势的期货CTA策略。

确立专攻金融衍生品，“聚焦CTA投资”的发展战略。

公司的绝对核心仍然是投研，但平台运行的核心是运营部。

同一投研团队内部的交流固然会带来观点碰撞和创意迸发，但也会在策略开发中带来一些相似的细节处理，造成策略之间尽管在数学上低相关，但在机制上有潜在的相似点和风险点，一旦这种风险集中爆发，对于公司整体的风险管理是不利的。

我们觉得投研团队面对的压力更多其实来自市场，当策略本身不具备先进性时，就面临着被市场、被投资者淘汰的压力，这才是各个团队所要面临的真正挑战，而不是内部的所谓竞争。

我们对原有的期货CTA策略进行了深入的打磨，这种打磨主要分三个层面进行，包括品种的动态选择、因子的动态调权以及仓位的动态调整。

在资产配置领域形成独特性。

当前商品期货市场已经处于相对高位。

我们预计商品期货市场将会面临预期的高度不确定性——这更多取决于疫苗供应、接种情况和随之带来的疫情变化——和较为充裕的流动性，因此，未来仍有较大概率出现高波动行情，但持续上涨行情可能很难持续。

我们认为2021年期货策略“赚钱的难度系数变大了”。因此，2021年将是考验各CTA管理人自身策略水平和投研能力的关键年份。

我们认为2021年期货策略在策略类型、交易周期、标的属性上的多样性和互补可能是关键。

所谓“平台提供土壤，团队茁壮成长”，通过种好我们公司平台这棵梧桐树，引来金凤凰，提升我们公司整体的竞争力。

七禾网1：张总您好，今天很高兴能来到双隆投资对您进行一个专访。刚才来到公司办公场所我就很惊讶，没想到双隆投资不是像多数私募管理人一样租用商务楼的办公室，而是在这样一个安静的园区中独占一栋小楼，园区周围绿树成荫，更有小河潺潺。我们怎么会考虑将公司办公场所放到这样一个别致的地点？

张津鹏：感谢您的来访。双隆目前的办公场地确实是我们公司挺独特的一个方面。我们现在的办公地是在双隆成立十周年前夕，由我们董事长和各位公司高管考察了上海许多区域的商务楼和办公园区，最后一致选定的。公司也在成立十周年的时候正式搬迁入驻。选择这样一个场地，主要是考虑双隆投资是一个以创新为本、以投研为核心的对冲基金，很多时候大家还是怀有“酒香不怕巷子深”的理想，而这样的安静而优美的环境可能会更有利于我们投研团队做到专注和理性。其实我们2020年进行的公司改革也暗合了这一想法，就是回归双隆的投资初心，专注于期货CTA策略的创新和发展，集中精力把这一件事做好、做优、做强，这就是我们未来的发展战略。

七禾网2：原来双隆选择办公场所还暗含着团队专注于量化研究的期许。刚才张总提到了双隆在2020年进行了公司改革。这是一个怎样的变革呢？

张津鹏：双隆投资成立至今已有14年，专注在量化投资领域也有14年。这意味着我们接受了3000多个交易日的市场洗礼，既有成功的时刻，也有各种深刻的教训。但对我们来说，无论成功还是教训，都是公司发展过程中宝贵的经验。2020年初，经过广泛的讨论和征求意见，双隆董事会确立了公司下一阶段发展道路的重大发展战略变革。总体而言，这次变革可以概括为两个词，就是专注和开放。专注就是指我们未来将聚焦在我们具有相对优势的期货CTA策略领域，开放就是指我们要在上述发展定位的基础上，引进行业优秀人才，通过各种形式的合作，提升我们策略整体的先进性。一句话概括就是“聚焦CTA，投研多团队”的战略改革。

七禾网3：所以我们双隆的改革可以概括为“专注”和“开放”。可以请张总更详细地介绍一下其中的一些具体举措吗？

张津鹏：我们的这次这个改革可以从公司体制和投资研发两个层面来分解：

在体制层面，我们下定决心从原先较为封闭的自我研发体制，迈出走向开放包容体制的关键一步，并就此设定了“平台化、多团队”的重大战略定位，通过公司的平台化转型，进一步强化我们在技术和服务支持上的既有优势，引进期货CTA策略方面的优秀人才，对公司既有投研力量进行补强，同时实现投资策略的多样性、投资风险的分散和对冲。

在投资层面，我们梳理了这十多年的研发经历，决心回归我们创立双隆的初心，就是我们拥有深厚积累和相对竞争优势的期货CTA策略。这样，我们确定了另一个重大战略决策，就是发挥既有优势，确立专攻金融衍生品，“聚焦CTA投资”的发展战略，并围绕这一战略决策，优化了我们的投研队伍，梳理了我们的策略体系和产品序列。

七禾网4：刚才张总详细解释了双隆2020年改革的具体举措，而通过这些举措，我们双隆会聚焦在把期货CTA策略做优做强这个目标上。您刚才多次提到公司的“平台化”和“多团队”，我想首先问一下，“平台化”是指公司各部门会进行怎样的改变呢？

张津鹏：从部门设置上来说，我们中后台的部门设置确实没有很大的变化，风控、技术、运营、营销、行政、财务等各部门同原先体制相比基本没有什么变化。但从各部门运作来说，我们是进一步确立了以运营部为整个公司平台运作的核心——这里要区分一下，公司的绝对核心仍然是投研，这是肯定的，但平台运行的核心是运营部——各部门对内对外衔接和工作环节流转都要经过运营部，运营部就此成为公司各方面数据归集、流程运转、合规内控的关键节点。这样，以运营部为核心，各部门形成一个对投研团队进行技术、营销、财务等各方面支持的服务平台。同时，更重要的是，平台化转型后，可以将我们雄厚的技术优势、全面的运营服务能力、丰富的市场资源和严谨细致的风控、内控能力更好的释放出来，提供优质的软环境和硬环境，不仅服务好双隆原有的投研团队，也服务好我们现在和将来引进的优秀团队，甚至是对我们的合作伙伴提供我们力所能及的支持和服务。

七禾网5：所以双隆的“平台化”是指各部门形成能对投研团队提供更好更全面的软硬环境服务的平台。那么双隆“多团队”又有怎样的内涵呢？从字面意义上，是多个投研团队，他们之间是优胜劣汰、相互竞争吗？

张津鹏：“多团队”的意义，简单来说确实是多个投研团队。但从“多团队”转型的目标而言，我们更多的是希望行业优秀人才、优秀团队的加盟，是为我们带来低相关、创新性、多样化的CTA策略体系，和我们原有投研团队的策略形成优势互补、风险对冲。之所以保留各团队的独立性，除了相互促进、各自竞合之外，更重要的是源于我们十余年投资的一些经验教训，就是同一投研团队内部的交流固然会带来观点碰撞和创意迸发，但也会在策略开发中带来一些相似的细节处理，造成策略之间尽管在数学上低相关，但在机制上有潜在的相似点和风险点，一旦这种风险集中爆发，对于公司整体的风险管理是不利的。因此，我们在引进人才时，开始尝试让部分能力较强、业绩较优的团队保持独立性，最大程度地实现我们从策略框架和细节设计、到因子建模和因子组合、交易逻辑和仓位调整等各环节上的多样性，真正分散各方面的风险，对公司整体起到稳定作用。至于您说的竞争方面，我们觉得投研团队面对的压力更多其实来自市场，当策略本身不具备先进性时，就面临着被市场、被投资者淘汰的压力，这才是各个团队所要面临的真正挑战，而不是内部的所谓竞争。

此外，我还要补充一点的是，从国外经验看，多核心机制是海外许多对冲基金做大做强的一种常见机制。因为对冲基金想要可持续发展，光靠一个团队、一个核心可能会很容易遇到瓶颈和限制，如果核心发生了问题，公司就很难健康发展。这也是我们最终选择了“多团队”路线的原因之一。

七禾网6：感谢张总对于“多团队”机制和其由来的深刻解读。那么双隆在2020年进行了这样大刀阔斧的改革之后，不知道我们在投资策略方面有哪些变化，这种变化在业绩上有没有得到体现？

张津鹏：在公司确定了重大的改革方向之后，我们将绝大部分资源都投向了期货CTA策略的梳理、迭代、开发和创新上。首先，我们在原有商品基本面多因子策略的基础上，又通过集中攻关和开发，新增了很多低相关性的基本面因子，对我们的目前的策略组合进行了很好的补充和完善。其次，我们对原有的期货CTA策略进行了深入的打磨，这种打磨主要分三个层面进行，包括品种的动态选择、因子的动态调权以及仓位的动态调整。经过这些策略调整和优化之后，从业绩上确实能够看到明显的变化。由于合规性要求，我不能描述具体的数据。但根据我们自己的分析比较，过去一年，我们业绩的稳健性、收益风险比、竞争力等各种衡量指标都出现逐渐提升的现象，同我们策略优化是同步发生的。这同时也坚定了我们对现有改革方向的信心。

七禾网7：通过张总介绍，我们了解到双隆去年的重大改革确实在具体的业绩上也体现出了成效。刚才张总提到，双隆的多团队建设是有自己独特的设计和思路的，能介绍一下这方面的人才引进成果和团队间合作的规划吗？

张津鹏：好的。2020年双隆在多团队建设思路之下，通过人才引进机制，新组建了两个投研团队，同双隆原有的投研团队一起，形成三个团队各有优势、各有所长的格局。从团队定位上，原有的投研骨干力量设立投资部，偏向中长周期的期货CTA策略，策略储备丰富，资金容量巨大，目标是在捕获期货市场贝塔收益的基础上，通过策略迭代优化，努力挖掘期货市场的阿尔法收益。创新部注重使用新颖的策略模型和策略因子，不仅同其他两个部门的相关性很低，同市场上常见的CTA策略都有较为明显的低相关性，目标是在资产配置领域形成独特性。发展部的优势和策略积累主要在期货的中高频策略，有较高的技术门槛和研发门槛，同双隆较强的技术实力实现了强强联合，也将成为双隆期货策略在交易频率上的重要拼图。通过我们对三个部门策略的模拟分析，发现三个部门策略的有机组合可以明显提升公司整体的业绩稳健性和抗风险能力。未来，我们也会在两个新加入团队后续策略的持续落地过程中，根据实盘数据的积累和变化，对我们产品策略配置和产品设计做出相应调整。

七禾网8：谢谢张总对多团队方面信息的具体介绍。我们作为平台方，在过去的2020年确实看到了双隆在投资业绩上的出色成果。在这样一个“CTA大年”之后，请问张总如何看待新一年度的期货行情？

张津鹏：当前商品期货市场已经处于相对高位。我们通常说期货价格是对未来的预计，因此目前的高位价格下一步将面临将来预期的兑现或者改变。同时我们也要注意到，目前全球仍处于一个高流动性的状态，从各国央行表态看，短期内这种状态可能很难改变。因此，我们预计商品期货市场将会面临预期的高度不确定性——这更多取决于疫苗供应、接种情况和随之带来的疫情变化——和较为充裕的流动性，因此，未来仍有较大概率出现高波动行情，但持续上涨行情可能很难持续。同时，我们应该重点关注海外主要经济体未来财政政策和货币政策的变化，其不同组合会给各类资产标的带来不同的交易机会。

七禾网9：感谢张总在市场行情上的解读。那么面对这样的高波动但上涨趋势较难延续的市场，双隆会如何调整应对呢？

张津鹏：无论从策略和市场的自身规律，还是从宏观基本面角度，2020年的高趋势性行情很难再现。或者更直白的说，我们认为2021年期货策略“赚钱的难度系数变大了”。因此，2021年将是考验各CTA管理人自身策略水平和投研能力的关键年份。从投研的角度，我们各个团队正在不断的深耕细作、提高和完善自己的策略，然后通过定位差异和优势互补，提升我们整体配置的稳健性和抗风险能力，来应对2021年更大的调整。同时从具体配置角度，我们认为2021年期货策略在策略类型、交易周期、标的属性上的多样性和互补可能是关键。比如。开年这段时间其实我们已经看到了股指期货策略对于商品期货策略表现的一个明显的互补和对冲。最后，从公司发展的角度，我们还是坚持我们的战略调整，所谓“平台提供土壤，团队茁壮成长”，通过种好我们公司平台这棵梧桐树，引来金凤凰，提升我们公司整体的竞争力。

七禾网：感谢张总今天的分享。2020年既是期货市场、期货策略的大年，也是我们双隆投资的改革大年，我们看到了双隆在公司发展和投资业绩上的双丰收，我们也祝愿双隆在新的一年能通过这一改革取得更大的成功！

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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刘健伟访谈整理

2021-02-09

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