第一部分 综述

1月份虽然消费旺季已过，但是下游需求情况仍好，纱布持续低库存，纱线需求非常好，许多纺织企业订单已经接到了3月份，因此国内无论是纱线价格还是原料价格重心都持续上移。美国市场因1月份USDA再次大幅下调美棉产量且美棉签约情况好，美棉价格持续上涨。国内棉花价格虽然也偏强，但是美国政府部门在13日公布制裁新疆棉相关产品，导致期间郑棉价格偏软。之后价格再次回归到价格重心上移的轨道中。当前国内棉花正值上市高峰，棉花供应充足，但是因下游需求较好，纺织企业积极储备库存，棉花现货价格也偏强走势。

考虑2021年全球经济的复苏，下游消费情况较好在，预计未来一段时间棉花价格重心仍上移。虽然2月份考虑春节等因素，棉花消费情况可能略差，但是预计仍不会影响棉花价格重心上移的大趋势。

第二部分 综合分析

一、国际市场

全球：美国农业部1月份全球棉花供需报告显示，1月份USDA下调了2020年度全球棉花产量和期末库存，上调了全球棉花消费。全球棉花产量下调22.6万吨至2457.4万吨，其中美棉产量下调21.7万吨至325.6万吨；全球棉花消费小幅上2.1万吨至2519.6万吨，其中中国棉花消费上调了10.8万吨至838.2万吨。全球棉花库存量下调26.2万吨至2097万吨，其中美国下调23.9万吨至100.2万吨。

表1：美国农业部（USDA）2021年1月份全球棉花产销预测（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

美国：2020/21年度美国棉花产量大幅减少，根据USDA最新报告，本年度美国棉花产量较上一年度减少近108万吨至325.6万吨。根据USDA最新报告，截至1月14日一周，美陆地棉累计签约275.71万吨，签约进度为86%（5年均值为76%），其中中国签约量占比达37%，截至当周美陆地棉累计装运138.81万吨，装运进度为43%（5年均值为29%）。

美棉产量大幅下调，而签约销售情况很好，装运进度非常快，这其中主要原因是中国执行中美贸易第一阶段协议，大量采购美棉，使得即使在今年有疫情影响的情况下，美棉的销售情况仍然非常好。从当前美棉的销售情况来看，2020/21年美棉的基本面较强。

虽然本年度美棉的销售情况较好，价格也上涨，但是对比有争地对象的玉米和大豆的价格涨幅，棉花的涨幅略显不足，因此新年度美棉的播种意愿反而可能会略有下降。

表2：新年度美棉签约出口情况

数据来源：银河期货、USDA

印度：由于印度国内需求大幅好转以及中国市场棉纱需求量增加，印度国内纺织厂订单非常好，其国内棉纱价格和棉花价格大幅上涨。虽然新年度印度政府有最低收购价格籽棉，但是当前市场价格较高，印度棉花公司几乎暂停了收购。

据印度媒体报道，近期印度籽棉价格已涨到6000卢比/公担，CCI的收购几乎停止。CCI高级官员表示，随着籽棉价格的上涨，MSP棉花收购已经减少。目前，印度新棉上市量达到2100万包左右，棉农手中还有1400-1500万包，CCI已累计收购850万包，未来可能还会再收购50-100万包。

近期伴随着全球棉花价格走强，印度棉花的价格也持续上涨。有印度国内的最低籽棉收购价格政策支撑以及未来全球消费的预期好转，未来印度国内棉花价格也将略偏强的趋势。

图1：印度棉花现货S-6价格走势

数据来源：银河期货、wind

图2：印度棉花现货S-6价格季节性走势

数据来源：银河期货、wind

二、国内市场：供应相对充足，消费情况较好

概述：12月份和1月份仍是新花大量上市的季节，且今年新疆棉产量增加，因此国内的棉花商业库存量较高。此外随着下游订单的好转以及市场对棉花未来价格走势预期偏强，纺企的工业库存也较高。而下游随着订单情况好转，纱布库存继续下降，目前库存量都位于近几年的低位。终端纺织品服装市场，无论是出口情况还是国内消费情况目前表现仍然不错。

表3：中国棉花供需预测（2021年1月）单位：万吨

数据来源：银河期货、wind资讯

1、商业库存量大，疆棉产量增加

商业库存：当前为新花大量上市期，国内棉花商业库存快速增加。据中国棉花信息网数据，12月份全国棉花商业库存数据为529.27万吨，环比增加72.2万吨，同比增加10.62万吨，其中新疆库棉花422.41万吨，同比减少1.24万吨，内地库存72.56万吨，同比减少0.34万吨，保税区库存34.3万吨，同比增加12.2万吨。

新疆棉出疆有序进行，据中国棉花协会棉花物流分会统计，12月，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为48.31万吨，环比增加16.15万吨，高于去年同期3.08万吨。2020年（2020年9月-2020年12月）出疆棉公路与铁路共发运119.96万吨，同比下降7.49万吨。

今年新花采摘和加工进度都比去年提前了，根据i棉网数据，截至1月21日新疆棉累计加工量为538.62万吨，比去年同期增加了8.36%，棉花检验量为519.57万吨。根据当前新疆棉花的加工量可推测，2020年度新疆棉花的总产量预计在550-560万吨。

图3：全国棉花商业库存走势

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图4：新疆棉出疆量统计

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

2、内外棉价差拉大，棉花进口量大增

2020年由于内外棉价差较大，进口棉价格优势凸显。此外国家除了增发进口配额外，还进口了一部分棉花进国储库，因此2020年全年我国棉花进口量大增。

据海关统计，2020年12月我国进口棉花约35万吨，环比增加78%，同比增加127%；其中印度棉进口增长迅猛（清关、保税、船货“三箭齐发”），美棉、巴西棉等成交则集中在清关、保税、即期装运资源上。2020年1-12月我国累计进口棉花约216万吨，同比增加17.89%，进口贸易方式中一般贸易排在首位，美棉、巴西棉、印度棉居于进口前列。

图5：中国进口棉花情况

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图6：1%征税下内外市场棉花价差

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

3、新年度植棉意向下降，内地降幅明显

2020年12月，中国棉花协会对全国13个省市和新疆生产建设兵团共2771个定点农户进行了2021年首次植棉意向调查。调查结果显示：全国植棉意向面积为4483.60万亩，同比减少2.17%，其中新疆棉农植棉意向减少0.85%，黄河流域和长江流域意向分别减少7.12%和6.00%。意向下降的主要原因是各棉区2020年的棉花补贴尚未落实及来年补贴政策不明朗，导致棉农植棉积极性不高。内地2020年棉花减产幅度较大，特别是长江流域，棉花受灾较重，总体收益不高，近三成的监测户植棉意向不明，仍在徘徊观望。

据调查，2021年新疆地区植棉意向面积3634.26万亩，同比减少0.85%，其中自治区植棉增加0.47%；兵团植棉减少3.43%。2020年新疆地区棉花产量高，同时籽棉收购价格高开高走，植棉收益好，农户植棉积极性较高。但是新疆水资源不足，部分区域或将无水灌溉，同时部分地区补贴资金到账较晚，种植户资金压力较大，对明年种植信心不足，部分植棉户处于徘徊状态。长江流域因2020年棉花受灾减产，总体收益不理想，农户植棉积极性不高，据调查，该流域植棉意向面积374.14万亩，同比减少6.00%。黄河流域今年棉花价格明显高于去年，特别是山东、河北等地，价格一度攀升至7.6元/公斤，受土地流转、棉花补贴落实不理想及玉米辣椒收益较高等原因，植棉意向面积同比减少，该流域2021年植棉意向面积461.51万亩，同比减少7.12%。

4、工业库存增加，纱布库存继续下降

下游需求持续较好，且对未来棉花价格抱有乐观预期导致纺织企业积极采购原料，同时市场销售情况好，纱线走货顺畅，棉纱利润也持续走好导致下游库存纺织企业纱、布库存继续下降。根据中国棉花信息网数据，截至12月底纺织企业在库棉花工业库存量为80.23吨，较上月底上升7.46万吨；纱布库存方面，据调查，纺织企业纱线库存9.59天，较上月减少4.35天。坯布库存15.07天，较上月减少4.15天。

利润方面，当前纺织企业也是非常好的，近期下游的纱线价格持续上涨，根据当前棉花和棉纱的现货价格来看，C32S纯棉的每吨的利润在1500元以上，如果成本控制的好的企业，利润会更高，纱线支数高的利润会更高。从利润走势图中可见，当前C32S棉纱的利润处于近几年的少的高位。

图7：棉花工业库存走势（万吨）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图8：纯棉纱C32S现货利润

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图9：纱线库存周期走势（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图10：下游纱布库存周期走势（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

5、出口情况仍不错，内需情况较好

12月份和1月份国内和出口的订单情况仍然非常好，国内纺纱、织布、印染、服装各个行业库存较低，市场订单情况好，企业利润逐渐增加。未来一年随着新冠疫情的研制成功和疫情得到控制，国内外的经济将快速恢复，这对于消费品市场而言将是较大利好，预计未来纺织品服装订单较好的情况将持续。

出口：据海关统计，根据最新海关数据，2020年12月，我国纺织品服装出口额为262.01亿美元，环比增加6.55%，同比增加5%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为122.91亿美元，同比增加11.67%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为125.5亿美元，同比微幅下跌-0.27%。2020年全年我国纺织品服装累计出口额为2914.43亿美元，同比增长7.2%。虽然国外需求较好，但是近期人民币持续走强，由5月底的7.2附近跌至近期低点6.48，跌幅达10%，人民币大幅升值对国内的纺织品服装出口企业从长远角度来说非常不利。

虽然汇率走势对出口企业不利，但是近期中国在国际市场频频签署贸易协定却利好中国出口企业。我国先是和东盟十国以及日本、韩国、澳大利亚、新西兰签署了RCEP贸易协定，之后又和欧盟签署了中欧协议，欧洲是我国纺织品服装的最主要的出口市场之一，中欧协议无疑是一个重大利好。而签署RCEP对我国纺织品服装行业来说是机遇也是挑战。有利的方面是签署的国家中有一部分是中国纺织品服装的主要出口市场，比如澳大利亚、日本和韩国，但是签署的国家中也有我国的主要竞争国家，比如越南/泰国/印尼/柬埔寨等国家，都是纺织品服装的重要生产国。我们和这些国家的既有竞争关系又有互补关系，比如越南是我国纺织品服装的最大竞争对手之一，但是也是我国面料的最大出口市场。但是如果企想要布局全球化发展，中国签署RCEP协议后，企业可以利用在各个地方的优势，打造全球产业链，即能享受劳动力和各国政策红利又能规避欧美对单一市场的制裁风险。

内销：根据国家统计局数据，12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，服装鞋帽、针纺织品类零售额1527亿元，同比增加3.8%。全年（1月-12月）服装鞋帽、针纺织零售额12365亿元，同比减少6.6%。

图11：我国纺织品出口额统计

数据来源：银河期货、海关总署

图12：我国服装出口额统计

数据来源：银河期货、海关总署

6、替代纤维及纱线价格大涨，下游支撑原料走高

由于下游需求较好，纱布库存较低，近期纱布销售情况较好，纱线价格也跟随着走高。纯棉纱C32S价格在12月初的21000元/吨附近涨至1月22日的24100元/吨，涨幅14.8%。纯涤纱T32S价格也从12月初的10200元/吨涨至1月22日的11550元/吨，涨幅13.2%。粘胶纱价格也大幅上涨，价格从12月初的14000元/吨涨至1月22日的17200元/吨，涨幅22.9%。棉纺织原料中，涤纶短纤和粘胶短纤价格都出现了比较明显的上涨，涤纶短纤价格由12月初的5550元/吨涨至1月22日的6300元/吨，涨幅13.5%，粘胶短纤价格由12月初的10400元/吨涨至13000元/吨，涨幅25%。无论是替代性纤维价格的大幅上涨还是下游纱线价格的大幅上涨都反映了下游市场需求的好转，侧面反映出下游支撑原料价格上涨。

图13：棉纺织原料价格走势

数据来源：银河期货、wind

图14：纱线价格走势

数据来源：银河期货、wind

7、仓单

仓单方面，截止1月22日郑棉已经生成的仓单有16407张，有效预报量为2216张，按照每张仓单40吨计算，总仓单量合计折合棉花74.4万吨，这个量比去年同期大幅减少，主要是因为今年棉花质量较差，一方面有大量棉花不符合仓单要求的标准，另一方面即使符合仓单要求的标准棉花的质量升水太小甚至需要贴水，因此企业制作仓单的积极性相对较低。

图15：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况

数据来源：银河期货、wind

三、月差

当前无论是5-9价差还是9-1价差都位于近几年同期的一个高位。从历年的差价季节性走势来看，未来5-9价差和9-1价差都将走弱。

图16：CF5-9套利走势

数据来源：银河期货、wind

图17：CF9-1套利走势

数据来源：银河期货、Wind

第三部分 观点及策略分析

宏观方面，拜登当选对中美贸易应该算是有利好预期，而新冠疫苗研制成功也为防治疫情带来了乐观预期，未来全球经济复苏可期，未来消费可期。国外市场，本年度美棉产量大幅减少，销售出口方面因为中国大量采购美棉的签约销售进度非常好，美棉基本面较强。印度国内近期随着下游需求的大幅好转，其国内棉花价格持续走强，短期内较强需求的形势将维持。国内市场，供应端棉花有大量商业库存+大量新棉+进口棉，短时间内棉花供应充足；需求端，内需随着国内经济的恢复，需求端数据持续向好，出口数据也非常好，整体消费都在好转。特别是下游纱布库存的持续低位以及替代短纤和纱线价格的走高也支持棉花价格重心上移。

策略

1、单边：棉花供应稳定有保证，消费持续向好，但是近期美国制裁新疆棉给市场以压力，棉花价格区间震荡，可考虑逢低建仓多单，高位平仓，滚动操作。近期下游纱线价格上涨给棉花价格以支撑，棉纱跟随棉花走势。

2、套利：观望。

3、期权：建议在低位买入9月合约的看涨期权。

4、期现：棉花大趋势趋涨，可考虑适当建库存。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）