春节长假之后，在海外大宗商品价格普涨、外矿发货量降低、钢厂减产预期证伪等多重因素影响下，铁矿石期现货价格出现明显上涨，现货普氏指数最高上涨至174.45美元/吨，期货主力合约2105最高上涨至1131.5元/吨，较节前分别上涨5.2%和5.6%。我们认为当前铁矿石基本面依旧偏强，但经过本轮快速上涨后，需警惕钢材需求不及预期所形成的负反馈。

铁矿石需求依旧偏强

从季节性数据来看，春节长假期间钢厂开工一般会有所下滑，而今年春节期间钢厂开工出现反季节性回升。根据Mysteel数据，节后第一周全国247家钢厂日均铁水产量245.38万吨，较节前回升3.32万吨，与去年同期相比增加32.19万吨。同时，钢厂春节期间补库存较少，基本以消化库存为主，目前主要钢厂进口矿库存为11397.59万吨，较节前下降1038.34万吨；日耗则较节前回升4.82万吨，至304.33万吨；库销比37.45，较节前回落4.01，库存的绝对和相对水平均处于低位。考虑到3—4月一般为上半年生铁日产的高点，叠加铁矿石低库存现状，预计元宵节过后，钢厂可能有新一轮的补库存需求。

供给明显放量可能性不大

一季度一般为传统的外矿发货淡季，节前最后一周澳洲巴西铁矿石发货量降至1680万吨，节后第一周尽管回升至2333.4万吨，但与往年同期水平基本相当。同时，在压港情况明显缓解的背景下，铁矿石港口库存并未出现明显增加，节后首周，全国45港压港船舶数为115艘，与春节前相比下降54艘，而港口库存仅比节前回升187.5万吨，至12706.9万吨。一旦元宵节后钢厂重启补库存，则铁矿石港口库存有可能重回下降通道。而从四大矿山财报数据看，年中之前铁矿石供应明显放量的可能性也不大，以四大矿山2021年产量目标中值估算，2021年其供给增量约为2944万吨，主要增量在淡水河谷，投产时间则集中于下半年。

另外，海外钢厂的复产也会分流一部分国内的铁矿石供应增量，我们看到疫情最为严重的2020年4—10月，海外生铁产量同比下降了4271万吨，11月之后生铁产量同比开始转正，12月数据已经恢复到了疫情之前的水平。美国的周度粗钢产量数据2021年以来延续回升态势，2月第二周为174.3万吨，较去年年底回升14.3万吨。目前海外钢材价格仍延续涨势，那么随着疫情缓解，海外钢厂预计逐步复产的概率较大。

需警惕负反馈对矿价的压制

尽管目前铁矿石基本面总体还是偏强的，但经过本轮价格反弹之后，铁矿石盘面对现货的贴水已经明显收窄，目前主力合约2105较金布巴粉的贴水已经从1月底的265元/吨收窄至168元/吨，表明期货盘面已经兑现了部分预期。同时，我们看到目前钢材现货依然处于小幅亏损状态，长流程的螺纹钢和热卷利润分别为-83元/吨和-56元/吨，且成材盘面与现货也呈现小贴水格局。考虑到目前电炉钢的产量调节作用已经失效，而高炉的减产调节效率非常低，钢材供给短期可能继续维持高位，因此接下来可能更为考验钢材市场的旺季需求情况。

目前，钢材市场需求尚未启动，而从库存数据来看，长假期间5大钢材库存2788.99万吨，与去年农历同期相比增加456.96万吨；其中螺纹钢库存1520.8万吨，与去年农历同期相比增加314.06万吨。受今年春节就地过年政策的影响，市场普遍预计今年库存顶点出现的时间会比去年提前2周左右，螺纹钢库存高点大概在1800万吨附近。若这一预期得以兑现，则钢材价格可能延续上涨，铁矿石也将继续振荡偏强；反之一旦累库幅度超出市场预期，则负反馈机制立刻形成，铁矿石价格可能有阶段性回调。

总结

总的来说，铁矿石当下仍处于四大矿山产能瓶颈和我国钢铁产能投放的供需错配阶段，基本面整体依旧偏强。但在当前钢厂高库存、低利润的背景下，需警惕钢材需求不及预期所形成的负反馈，一旦负反馈机制形成，矿石价格可能会有阶段性回调。