一、行情回顾

1月鸡蛋期货合约整体上涨，近端合约波动也明显放大。2月合约由月初的3500左右上涨到最高4455元，随后又大幅回落，相对而言主力5月合约波动较为温和，但亦出现相似的过山车行情。从整体远期曲线结构来看，近端先是大幅抬升，随后又快速回落，远端起初涨速慢于近端，随后下跌过程亦较近端抗跌。总体来看，近端合约巨幅波动反映了现货的影响。进入1月后，河北暴发新冠疫情，导致部分地区封锁，由于河北是重要鸡蛋产区，鸡蛋外运受阻使得供应偏紧，同时，疫情在北方有扩大之势，下游开始恐慌性备货，进一步放大需求，供需错配之下，现货开始暴涨，短短半个月内，产区主流价格由3.9元涨至5.2元/斤。随后随着疫情逐步控制及政策要求各地保障民生物资运输车辆通行，供需错配缓解，蛋价大幅下挫。值得强调的是，不同于以往近远月经常反向运行的规律，1月份鸡蛋上涨过程中出现过所有合约同步大幅上涨的情况，这主要是由于成本大幅上抬升，使得养殖户补栏积极性下降，进而推升远端供应收紧的预期。

图：鸡蛋期货商品曲线变动

数据来源：WIND 国信期货

二、蛋鸡产业动态

1、鸡苗补栏：短期补栏略有提升，未来仍有不确定性

1月以来，由于蛋价大幅上涨，各地补栏略有提升。鸡苗价格自1月出现较为明显的反弹，由月初的2.85元/只上涨至3.25元/只，即可从侧面反映补栏的提升。但进入1月下旬以来，鸡蛋价格又快速回落，而饲料价格仍在不断上调，养殖户补栏积极性受到一定打击。从对产业内部分养殖的户的草根调研来看，由于饲料成本的上升及蛋价的不确定性较大，养殖户对是否补栏的观望情绪也大幅上升。

图：鸡苗销售（单位：万羽）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：蛋鸡苗价格（单位：元/羽）

数据来源：博亚和讯 国信期货

2、蛋鸡淘汰：后期适龄老鸡较多，淘汰节奏很关键

根据蛋鸡的生长周期，一般养至500日龄左右的老鸡将进入可淘阶段。2019年四季度受益于蛋价飙升，养殖户大规模补栏，月均补栏量达到1亿只左右，这批补栏蛋鸡进入2021年2月之后将逐步进入待淘阶段。因此，在正常情景下，2月之后淘汰鸡出栏量将会显著增加。不过今年比较特殊的地方在于，1月蛋价的大幅上升，使得养殖利润明显改善，这导致一部分正常在1月应该的淘汰鸡出现延淘。当下已进入春节前夕，屠宰厂收鸡减少，部分老鸡将被动带到年后，而市场对未来供应收缩有较高的预期，进而可能提振养殖户对未来蛋价的信心，进而延淘和惜淘心理加强，这意味着年后淘鸡节奏仍有一定变数。

图：淘汰鸡出栏量（单位：万只）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：淘汰鸡与肉毛鸡价差（单位：元/羽）

数据来源：博亚和讯 国信期货

3、蛋鸡存栏：新增开产少加上可淘老鸡多，未来存栏继续下降

根据天下粮仓数据，12月全国在产蛋鸡存栏数量在10.85亿只，环比减少0.56亿只，同比减少0.6亿只。对于1月来说，新开产蛋鸡主要是8、9补栏鸡雏，8月补栏在0.8873亿只，9亿补栏在0.6144亿只，因此，1月新开产蛋鸡较12月略有改善，但2月之后新开产蛋鸡数量将显著减少。另外，2月之后，待淘老鸡增加，后期新开产蛋鸡减少叠加淘鸡增加，意味着未来存栏将快速下降。

图：蛋鸡存栏量（单位：亿只）

数据来源：天下粮仓 国信期货

图：全国主产区代表市场蛋鸡存栏结构（单位：%）

数据来源：卓创资讯 国信期货

4、成本利润：成本不断上升 挤压养殖利润

由于2020/2021年以来，玉米价格继续上涨，各饲料企业也多次上调饲料售价。从后期来看，饲料成本预计继续处于较高水平，且短期也难预见到有较大的下调可能，这意味着鸡蛋成本将保持在较高的水平，按当前饲料成本测算，斤蛋成本已经上升到3.9元左右。而随着国内蛋鸡产能的改善、供应实质性的收紧，后期成本支撑效应将逐步显现。从正常季节性来说，春节后蛋价会较春节前下跌1-1.5元左右，今年随着基本面改善及成本的上升，节后蛋价季节下跌幅度或将显著低于往年。结合成本及季节性考虑，我们预计节后蛋价的季节性低点或在3.5元的水平。

图：蛋鸡养殖利润（单位：元/只）

数据来源：WIND 国信期货

图：蛋鸡配合饲料成本（元/公斤）

数据来源：WIND 国信期货

三、结论及展望

结合前期蛋鸡苗补栏及当前存栏结构情况来看，2月开始新开产蛋鸡大概率少于老鸡淘汰量，总体存栏以下降为主，意味着后期鸡蛋供需格局将变得更为健康。从季节性来看，目前春节前旺季需求支撑进入尾声，后期蛋价将进入季节性走弱阶段，预计节后产区现货价格的淡季低点在3.5元附近。对于更远期的鸡蛋来说，由于饲料成本大幅上升，养殖户的补栏积极性受到一定程度的抑制，这可能会导致节后补栏量难以大幅增加，这或影响7、8月之后新开产蛋鸡的数量。对于期货而言，目前3、4月合约盘面价格对应现货低于可预期的成本，且从基差角度也较大程度的反映了节后淡季因素，预计区间震荡为主。5月合约有一定端午备货需求支撑，且届时供应仍处于低位，总体逢低买入为主。更远的9月合约目前价格偏高，且较大程度的取决于节后补栏情况，暂时观望为宜。