拐点未至

短期来看，A股风格切换可能反映了市场对基金抱团股估值泡沫的担忧。从估值上来看，代表大盘蓝筹板块的沪深300、上证50指数估值处于历史高位，而代表中小盘的中证500指数存在估值优势。

周二两市股指全天维持振荡走势，截至收盘，沪指收报3636.36点，跌0.17%。期指方面，三大期指全线下跌，IF收跌0.77%于5563.6点，IH收跌0.01%于3886.6点，IC收跌0.51%于6569.8点。

国内经济仍处于复苏进程中，国内工业生产及企业盈利已基本恢复至疫情前水平，消费、出口和制造业投资增速有望延续反弹。

受疫情影响，海外供应链恢复速度慢于需求端，海外经济复苏所带来的需求溢出带动我国出口增速反弹。在供需缺口持续扩大、设备迭代更新、全球补库周期共振等利好因素影响下，制造业投资有望维持高增长。

消费方面，春节期间国内消费实现开门红，影视、餐饮行业复苏加快。随着疫情得到有效控制，餐饮、影院、旅游等受疫情冲击严重的行业逐步复苏，服务类价格有望触底回升，拉动消费增速向疫情前水平回归。

本轮经济复苏的动能来自全球经济复苏共振。全球补库周期共振叠加弱美元周期，有利于以美元定价的大宗商品价格进一步上涨，PPI仍存在上行空间。由于PPI与企业盈利有直接关系，PPI上行往往对应的是工业企业盈利上行阶段，因此在PPI拐点未至的背景下，判断基本面拐点还为时尚早。

节后央行公开市场累计开展700亿元逆回购操作，回笼4700亿元，等量续作2000亿元MLF，最终实现净回笼4000亿元。由于今年提倡“就地过节”，节前资金取现需求和节后现金回流规模不及往年，但央行回笼力度强于往年，流动性边际收紧。

对于市场对流动性边际收紧的担忧，2月19日央行转发金融时报文章称，“当前已不应过度关注央行操作数量”，“重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况”。在此之前，央行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》称，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯。这意味着货币政策仍以稳为主，不急转弯，资金面收紧幅度有限。

节后A股波动加大，基金抱团股出现较大调整而中小市值公司迎来反弹。从行业板块来看，医药生物、电气设备、汽车、食品饮料等板块资金流出较大，而有色金属、钢铁、建筑装饰、化工等板块资金获得资金青睐。

短期来看，市场风格切换可能反映了市场对基金抱团股估值泡沫的担忧。从估值上来看，代表大盘蓝筹板块的沪深300、上证50指数估值处于历史高位，而代表中小盘的中证500指数存在估值优势。截至2月22日，上证50、沪深300的估值分别为14.6倍和17.05倍，处于历史82%和83%分位附近，中证500估值29.4倍，处于37%分位数附近。

从基本面来看，2021年全球经济复苏带来需求共振，叠加补库周期开启，顺周期板块仍有修复空间。政策上，在“十四五”规划指导下，各行业规划将陆续出台，为市场提供更多投资机会。与沪深300、上证50相比，中证500更多代表的是具有高成长性的二线蓝筹股和细分行业龙头股，有望迎来业绩增长爆发点。此外，随着增量资金的注入，中小盘的估值修复行情有望展开，IC仍存在上行空间。

综合来看，宏观经济仍处于复苏进程中，基本面拐点未至。在经济复苏中后阶段，腰部公司的复苏弹力相对较大，且IC估值上较IF、IH更具性价比，建议多IC空IF、IH。