2月24日，A股三大指数震荡走低，连续第3个交易日收跌，上证指数、深证成指分别跌破3600点、15000点大关，创业板指跌幅一度超过4%险守3000点。两市成交额达到10639亿元，为春节后连续第5个交易日站在万亿元以上。

沃隆创鑫投资基金经理黄界峰表示，一方面随着节后资金回流，以及大量新发基金逐步流入市场，使得A股成交较节前明显放大，另一方面近期资金调仓换股动作明显，同样加剧了成交量放大。

事实上，随着A股市场展开自发的良性调整，“分化”、“复苏”、“逆袭”这三大关键词正勾勒出目前暗流涌动的结构性行情。

分化：调仓博弈激烈

随着“白酒股持续走低”、“基金大跌”等接连冲上热搜，市场短期正尝试对此前抱团风格进行切换的观点渐趋一致。

可以看到，2月24日，28个申万一级行业中，仅有家用电器、房地产、国防军工等3个行业实现逆市上涨，前期热门领域食品饮料、有色金属、电气设备、休闲服务、医药生物等板块跌幅均在3%以上。

富荣基金研究部总监郎骋成表示，行情演绎到当前位置下，部分热门行业的结构性估值偏高，市场对流动性变化甚至流动性预期的变化开始高度敏感。国内方面，近期央行连续回笼资金，叠加春节假期前后资金需求量的短期波动，资金面整体呈现偏紧的趋势；海外方面，直到鲍威尔在2月23日晚间讲话之前，美债利率急剧攀升，从年前不到1%上涨到1.39%以上，维持数月的低利率环境下，通胀带来的压力信号十分显著，美股市场纳指也进入了深度回调。尽管鲍威尔的表态再次明确了美联储对宽松政策的维持和对通胀的容忍，受此影响，2月23日美股市场盘中也呈现了反弹趋势，但是，截至目前市场依然充满争论和不确定性，部分观点依然认为美联储偏鸽的表态仅仅是为了缓和近期美债上涨所带来的市场的恐慌。

此外，2月24日午间香港财政司拟上调港交所股票交易印花税，交易成本的上升从情绪上打击了南下资金的投资情绪，北上资金当日也从净流入30亿元以上回落到净流出6.73亿元。受上述因素影响，A股此前受益于流动性而享有估值溢价的相关行业在2月24日出现深度回调。

复苏：经济活力构筑基础

牛年春节黄金周，中国百姓的消费力十足，展现了强劲的经济活力。据中国商务部监测，2月11日至2月17日，全国重点零售和餐饮企业创造了约8210亿元的销售额，同比去年春节黄金周增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%。

此外，31省份2021年经济增长目标近日陆续公布，大部分省份设定的2021年国内生产总值（GDP）增速目标在6%以上。专家分析，中国经济有基础延续稳健复苏态势。

黄界峰告诉记者，当前影响A股市场走势的因素主要包括宏观流动性及全球经济复苏进程两方面，由于市场预期美联储或提前收紧流动性，因此前期累计涨幅较大、估值过高的部分个股将面临严重抛压；受益经济快速复苏的顺周期、低估值的板块将持续受到资金的青睐；此外，受益于“十四五”规划的新能源、军工和科技细分领域，在估值回归合理区间后，依然会有所表现。

安信证券首席策略分析师陈果也继续强调，A股牛市没有结束，即使流动性预期最糟糕情景在3月底开始，一季报行情时也会有一波像样的反弹行情。

逆袭：局部品种反击

短期资金面和情绪面以及消息面的扰动不会改变市场的主要逻辑。仅从2月24日来看，仍有2071只个股实现逆市上涨，占可交易个股总数的比例为49.60%，其中，77只个股强势涨停。

基于战略防御情绪逐渐占据主导，资金配置开始向中小盘价值成长下沉。截至2月24日收盘，全部A股平均总市值为206.43亿元，上述77只涨停股中，有73只个股最新总市值低于这一水平，占比94.81%。股票价格方面，低价股也开始受到青睐，上述77只涨停股中，有73只个股最新收盘价低于A股均价（23.25元），占比超九成。

私募排排网未来星基金经理夏风光表示，节后几个交易日，市场的关注重点在于通胀预期的抬头。一旦通胀超预期高位，则货币政策转向的可能性会大大提前。流动性收缩的预期可能对节后的市场形成了比较大的压制。观点出现分化后，落实在策略上，肯定有提前离场的资金，这部分资金主要是在兑现利润，所以前期抱团股跌势居前。其实隔夜美股也出现了先大跌后企稳的走势。我们判断在目前的宏观态势下，货币政策和通胀都暂时不会有太大的变化，目前市场博弈的还是在情绪上。

“A股市场在充分消化估值后，将重拾结构化行情。”君创基金投资总监商维岭表示，我认为长周期角度来看，未来三年主要的投资机会集中在品牌消费升级资产、科技效率资产、优势产能输出资产等三大类别。投资者应着眼于，景气行业、优质资产、关注资产的核心竞争力、自身护城河、品牌力、产品力、服务力等内核驱动因素，减少博弈思维。相比于股价，我们更关注于资产能否持续的创造价值。

表：2月24日77只涨停股一览