继美国证券交易委员会对高盛集团欺诈事件进行调查之后，近期华尔街多家机构包括摩根士丹利、花旗集团、德意志银行以及瑞银银行等也卷入到了CDO不正当交易的调查之中。由于华尔街一直是美国金融监管改革方案的最大障碍，此次奥巴马对华尔街检查范围和力度加大，无疑使得市场将焦点再次聚集在奥巴马的金融改革方案上。

这项长达1279页的金融监管改革方案是上世纪30年代大萧条以来力度最大的金融监管改革方案，该方案涉及的总体原则是加强监管，核心改革举措包括加强对系统重要性金融机构的监管，重点强调了对所有资产管理规模超过一定门槛的对冲基金和信贷评级机构的管理、对证券化和场外衍生品市场进行全面监管、加强对金融产品监管以保护消费者和投资者，以及授权国会审查美联储货币政策的权力等等。该项法案曾在2009年12月份获得美国国会众议院的通过，但是近期也就是在4月26日，却在美国国会参议院程序性投票中遇挫。对此我们认为，虽然金融监管改革在参议院程序性投票中遭遇阻力，但是不会改变最终通过的结果。因为时值中期选举，不管是民主党还是共和党都需要金融监管改革这张牌。而据民意调查显示，有超过67%的美国人认为金融监管应该得到加强，两党都不可能对强大的民意视而不见，方案的通过只不过是时间的问题。那么，如果该金融改革方案获得通过，会给市场带来什么样的影响呢？在讨论这个问题之前，我们大致分析一下美国金融监管改革方案的几项重要措施。

美国金融监管改革方案的五大部分

针对在危机中美国金融体系和监管所暴露的问题，这份美国金融监管方案从五个方面提出了具体的改革措施，核心部分主要集中在将美联储打造成“超级监管者”，全面加强对大金融机构的监管以及设立新的消费者金融保护局，赋予其超越目前监管机构的权力。下面我们具体分析一下金融监管方案的五大内容：

１．推进强有力的金融机构监管

重点内容包括加强对所有规模较大、市场关联度较高的金融机构的监管，且监管延伸至母公司及其分支机构。对所有的金融机构实施更为严格的资本充足率和其他审慎性监管标准。所有资产管理规模超过一定门槛的对冲基金以及其他私人资产池(包括私募股权基金和风险投资基金)的顾问在证券委员会注册，并接受管理。强化对货币市场基金的监管，减少单一基金的信用和流动性风险暴露，使整个货币市场共同基金业不会轻易受到危机的影响。

２．对证券化和场外衍生品市场进行全面监管

加强对证券化市场、场外交易市场尤其是场外衍生品市场以及对具有系统重要性的支付、清算和结算体系的全面监管。在证券化市场方面，要求证券化信贷敞口的信贷风险要与信贷发起人的利益相联系，要提高证券化市场的透明度和标准，加强对信用评级机构的监管，监管部门应减少对信用评级的使用。所有的场外衍生品市场包括CDS市场都应受到全面监管，提高市场的效率和透明度，并防止市场欺诈及其他市场滥用。赋予美联储更大的权力，加强对系统性重要支付、清算、结算系统及其相关活动的监管。

３．加强对金融产品监管以保护消费者和投资者

改革方案主要包括：方案提议建立一个全新的消费者金融保护监管机构(CFPA)，以保护信贷、储蓄、支付和其他金融产品的消费者，并对这些产品和服务的提供商进行监管，还提议要通过增强金融产品的透明度、简洁性、公平性以及可获得性来提高对消费者的保护。在投资者的保护方面，建议赋予美国证券委员会更大的权力来提高投资者披露的透明度，加强对提供投资顾问业务的券商进行诚信监管，统一对投资顾问和券商的监管，扩大对揭发者保护，提高执行力度等。

４．为政府提供其管理金融危机所需的必要工具

方案提议对现有的联邦储蓄保险法进行修改补充，为大型金融机构倒闭提供一套新的解决方案，避免产生市场混乱，以及修改联邦紧急放贷条款，增强美联储的危机反应能力。方案授权美联储对系统重要性的金融公司实行统一监管，授权美联储对重要的支付结算体系进行监管和必要时的救助，经财政部事前批准，美联储可向个人、合伙企业或公司提供信贷。

５．提高国际监管标准，加强国际合作

主要是美国利用其领导地位极力敦促巴塞尔委员会重新定义资本、交易账户和证券化产品的风险权重和杠杆比率，同时还建议巴塞尔委员会全面深入地检查巴塞尔协议Ⅱ以减轻周期效应；通过G20敦促各国改进并提高对金融衍生品及其交易市场的监管；建议巴塞尔委员会改进全球金融机构跨境问题的解决，同时敦促国内监管机构加强信息共享和跨境危机方面的管理；建议全球监管者完善补偿机制，鼓励微观主体长期投资并避免过度承担风险；加强全球范围内的反洗钱举措和对恐怖主义金融活动的监管等。

金融监管改革方案可能带来的新变化

通过上述金融监管改革方案的五大内容，我们可以看出，一旦该方案获得通过，将会给市场带来几个重要的变化：

第一，监管力度增强，监管范围扩大。从规模较大、市场关联度较高的金融机构和跨国金融机构到所有银行，再到对冲基金、货币市场基金以及保险机构等都将实行严厉的监管标准。这可能会在一定程度上限制大的金融机构的业务发展，压缩其利润空间。

第二，加强了对场外交易市场(OTC)的监管，特别是针对信用违约掉期(CDS)这一类产品，要求提高资本金，并把之前的场外交易纳入市场体制内，提高市场透明度，因此未来场外衍生品发展将会受到一定限制。

第三，加强对对冲基金以及私募资本(PE)和风险资本(VC)的监管。由于对冲基金在市场上交易的产品和规模目前都不透明，因此，这项监管措施等于要打开对冲基金交易的黑匣子，这对于一贯以无所不能、操作手法隐蔽著称的对冲基金来说是极为不利的。

第四，未来国际金融市场的监管标准会有所提高，国际金融市场上的监管合作将进一步加强。

金融监管改革方案可能给金融市场带来的影响

在对这个改革方案带来的影响进行分析之前，我们回顾一下此前美国政府提出的相关金融改革措施给金融市场带来的影响。

首先，2010年1月14日到21日，美国总统奥巴马提出了几项加强银行业金融机构的监管和约束的议案，这三项措施主要是为了解决美国金融体系运作的基本矛盾。具体措施包括：

1月14日，奥巴马向国会提议对资产超过500亿美元的大型金融机构征收一级资本之外总资产规模0.15％的“金融危机责任费”，征收期持续10年，预计大约有50家银行、保险机构、交易商等金融机构在征税范围之内。

1月21日，奥巴马提议对金融机构的规模予以限制，并限制金融机构的合并，以避免大型金融机构的资产负债过度增加。提案的限制内容主要包括：政府将制订有效措施，加强对大型金融机构的监管，限制其规模和高风险交易，以防范新的金融风险。主要在两方面加强对金融业的限制：一是限制大型投行从事高风险的自营业务，或是拥有对冲基金、私人股权基金，或是对其进行投资和提供建议等，该措施主要是为了限制银行业扩张，并防止银行滥用存款保险制度下低廉的存款资金在金融市场中进行投机。二是限制单个银行的资产规模。自1994年以来，美国规定任何一家银行不得拥有10%以上的美国被保险存款，奥巴马此次想将更广义的负债规模纳入监管范围，从而限制银行通过并购实现高度集中，因为目前美国前4大银行资产已超过行业总资产的一半。

1月21日措施出台后，美国金融市场发生剧烈波动，美股出现暴跌，道指创去年3月以来最大单周跌幅，标普500指数和纳指创去年10月以来最大单周跌幅，亚太市场也出现下挫，跌幅普遍超过1%。国际大宗商品市场也未能幸免，国际原油价格再次跌破75美元/桶重要支撑位，市场的恐慌情绪可见一斑。同时，由于该方案是针对大型金融机构，当日以高盛等大型金融机构为代表的股价大幅下挫，跌幅均超过4%。

其次，4月19日美国证券交易委员会对高盛集团及该公司高管法布里斯·图尔提起民事诉讼，认为其涉嫌在一种次贷衍生金融产品的设计和销售中存在欺诈行为。该事件被认为是美国政府再次收紧对华尔街的监管，以此来推动金融监管改革。当日消息一出，美国股市、债市，国际汇市、大宗商品市场都出现了大幅下跌，美国银行类股票更是遭到抛售。

紧接着，5月11日，美国联邦检察官对华尔街大型投行摩根士丹利公司展开调查，随后花旗集团、德意志银行以及瑞银银行等也相继卷入调查之中。对摩根士丹利主要是检查在由其帮助设计的抵押贷款衍生品交易中是否存在误导投资者的行为，以及是否与投资者对赌。当日，摩根士丹利股价下挫1.66%，美国道琼斯指数则下挫0.34%。

通过回顾这一系列事件我们可以看出，金融监管方案一旦通过，短期内对股市及期市的利空影响是不言而喻的。首先，由于金融监管方案其中一部分是针对大规模的跨国企业以及所有银行的监管，这些金融机构未来的发展空间会受到一定的制约，其盈利也会缩水，这样对股票投资者的信心会产生一定的影响，其股价必将下跌。这些大的金融机构、银行股价的下挫必将拖累股票指数价格的下挫，而美国股票市场的下跌又会拖累全球股市的下跌。其次，美国的金融监管方案还有一部分内容是针对金融衍生品的监管，而期货作为金融衍生品种首当其冲将会受到该方案的冲击。同时，该方案对对冲基金的业务监管要求加强，将会对对冲基金的场外业务产生很大的冲击，因为对冲基金是衍生品市场上的重要参与者，其主要是在商品市场上进行大资金操作，对其业务的限制，无疑将对商品市场形成打压。但是从长远来看，该金融监管方案的通过不但有利于整顿美国金融市场的秩序，防止次贷危机悲剧重演，而且有利于提高国际金融监管标准，加强国际金融市场间的合作，维护全球金融市场的稳定。