主持人：唐川林 中信证券钢铁首席分析师   张柯 中信证券商品策略分析师

主讲嘉宾：姜荣贞  睿谷投资黑色研究总监

核心结论：

1、2021年有两点比较重要，第一是钢铁行业自身的供需情况，第二是工信部提出的粗钢产量不增规划。

2、预计2021年需求增长5%-7%，这就形成了较大的供需缺口。

3、工信部限产政策落实的话，铁水要降低2%-3%，尤其是焦炭的压力会比较大，原料端的成本会比较低，有利于生产商的利润的扩大。钢厂利润就会回到2018年水平。

4、预计库存二季度大概是2019年的水平；三季度和四季度可能会低于2019年的水平。

一、当前黑色产业运行的核心逻辑

年后钢材价格上涨了300-500元/吨，现货价格上涨了300元左右，市场预期好，价格涨幅较高。2020年全球粗钢表观消费量增长1%左右，海外市场下滑约10%， 2020年全球钢铁消费由中国支撑。2020年四季度起，海外需求恢复，钢厂四季度利润表现较好。

2021年有两点比较重要，第一是钢铁行业自身的供需情况，第二是工信部提出的粗钢产量不增规划。

1、供需情况。从供给角度看，增量主要来源于废钢和铁水。预计铁水同比增长4%-5%，废钢增量约2000万吨，在保持较高开工率的情况下，预计2021年粗钢产量同比增长约4%。从需求角度看，2020年中国钢铁表观消费量同比增长约8%，市场预期2021年需求增长较好。2019年净出口约6600万吨，2020年净出口仅约5000万吨。如果2021年净出口恢复到2019年的水平，则会增加2000万吨的净出口。2021年中国的粗钢产量减去新增的2000万吨的净出口，那么总体增量约2%，2020需求同比增长约8%，预计今年也很好，预计需求增长5%-7%，这就形成了较大的供需缺口。是非常有利于黑色系价格上涨的。

2、工信部的粗钢产量不增规划。这是第一次提到，大概率是会执行的。如果2021年中国粗钢表观供应量不增长，那么相较于2020年，供给端会因为净出口的增加而减少2000万吨。有人提出取消13%的出口退税，使出口价格大幅提升来降低国内的出口。如果规划落实，且降低或取消出口退税，会导致海外价格暴涨；不降低出口退税，国内价格暴涨。

钢厂在利润上可能会受到出口退税的影响，但工信部的规划一旦落实，意味着原材料价格的下降，铁水要降低2%-3%，尤其是焦炭的压力会比较大，原料端的成本会比较低，有利于生产商的利润的扩大。以上两点都非常利多钢铁价格的长期走势，这是一个中长期的逻辑。

短期来看，螺纹钢的供应非常高且超过往年，但市场对需求的预期是看好的，只是需求还没有启动。预计到元宵节时，库存比2019年同期高出约450万吨，这是一个巨大的库存，卷板的库存稍微也高了一些。总特征是“高供给、高库存、高价格、需求预期高但尚未兑现”。库存上看，3月份开始降库至5月份，也很难低于往年同期，预计到5月份库存依然较高。

现在的价格已经把预期打满，只允许好需求和更好的需求出现，或是供给的减少。价格的继续攀升，是要需求超出市场预期，这也有可能。如果需求不及预期，价格会下行，但受原材料低库存的支撑，下行空间不大。当前的情况就是预期已被充分反映，但现实还没有来，价格要继续上涨，需要更好的需求，以及工信部粗钢产量不增规划的执行。整体来看，中长期没有问题，短期价格可能偏高。

二、提问环节

Q：这一轮焦炭降价的持续性？

A：从现场数据来看，由于去年投产的产能在逐步释放，供应稳步提升，但需求端并没有回到前期高点，导致2月份整体库存微增，焦炭供需平衡。供需格局偏紧时，吨焦利润在1000元左右，但随着供需紧张局面的缓解，贸易商持续去库存到焦化厂和钢厂，形成了供需平衡情况下的价格下跌，实际上是高利润和高价格下引发的心理成本价格的估值重估。目前并未形成供需非常宽松的格局。当前焦炭整体库销比是非常低的，有利于后面保持比较好的利润结构。

未来表现上，首先要看钢材的需求能否延续下去。目前来看，在没有国家干预的情况下，需求端是没有问题的。供应端来看，三月底还要去产能约1000万吨，焦炭缺口比较明显。焦炭在3月底会重新进入缺口状态，对未来价格是比较好的，并且现在贸易商没库存，缺少缓冲。目前焦炭价格最大的风险来自工信部粗钢不增的规划，粗钢不增是为了碳排放目标，不会停电炉，废钢供应是正增长，铁水就要减量，焦炭的基本面就要重估了，大概率是要跌的。

Q：2021年焦炭新产能的投放节奏？

A：不考虑工信部粗钢不增的规划的情况下，焦炭二季度、三季度降库，四季度增库。考虑工信部粗钢不增的规划的情况下，焦炭在每一个季度都是增库。

Q：未来的基差结构？是否会从back变成contango？

A：今年基差确实比较低一些，往年都是比较高的。我们可以看到北京螺纹的价格在4400，盘面大约在4500，大概是贴水100元左右，现货价格是偏低的，期货价格是偏高的，反映出市场对远期的预期好，但是现实又没有那么好。未来会怎么走，我也不好判断，我更倾向于05合约最终的价格会比10合约稍微高一些，因为预期太好了，5月份又是旺季合约。

Q：市场没有太多反映当前的高库存情况？如何判断库存高点？去化节奏怎么判断？

A：今年螺纹钢的库存高点在1700-1800万吨之间，比2019年高约450万吨，是历史次高位。今年的施工预计正常，预计5月份同比2019年有10%的需求增量，上半年整体高于 2020年17%。预计5月份能去化掉400万吨左右，去库存速度比较快。整体库存水平会高于2019年，但库销比基本持平。

Q：海外进出口情况？今年4个季度供需结构的变化？终端的需求的展望？

A：（1）2020年中国进口钢材2000多万吨，净出口5000万吨。2019年净出口钢材6600~7000万吨。国内目前出口状态较好，年内可能会超过2019年的水平，可能使得国内进口的2000万吨会回流。

（2）一季度受疫情的影响，工人提早返工，工地提早放假，导致需求比较低；二季度以螺纹钢为例，预计同比19年增长10%以上，整体库存大概是2019年的水平；三季度和四季度可能会低于2019年的水平。

（3）国内建材的利润偏低，核心问题是建材的产能不断增加。预计今年螺纹钢供需两端增量都在6%-7%左右，表现比较平稳。板材主要是受两点影响，一是国内制造业的复苏，包括汽车行业复苏，使板材的消费上涨。去年中国板材的消费增加13%左右，建材增加4%，平均增速在7%到8%。从数据上看，比较看好国内板材的消费；二是海外需求的复苏主要是针对板材的。

Q：钢铁行业吨毛利的展望？

A：如果工信部不执行粗钢产量不增，吨毛利水平会偏低。核心逻辑是需求好但是原料端紧张。后续可能会出现螺转卷的情况，整体吨毛利难以上行。如果工信部执行粗钢产量不增，那么供应端受到限制，钢厂利润会大幅扩大。原料端受工信部的影响，焦炭和铁矿石宽松，钢厂利润就会回到2018年水平。

Q：粗钢不增会有什么样的政策？今年新增产能的投产，怎么做到的同比负增长？

A：铁水增量大概在4%到5%，对应1500万吨，废钢大概能贡献1500~2000万吨的增量。如果粗钢不增，则铁水需要下降。目前我们不清楚具体政策。现在我们了解的情况是工信部和钢协都在讨论政策怎么执行的问题。我们也会跟工信部包括发改委针对政策进行密切的沟通和跟踪。

Q：海外的PMI创新高，海外的钢铁生产的恢复情况如何？产量是否还有提升的空间？

A：海外钢铁生产从2020年四季度开始逐渐恢复。铁矿石价格从去年10月的700元/吨多上涨到今年1月的1200元/吨。2020年12月份海外粗钢产量已经恢复到7000万吨左右，同比2019年的7500万吨还有一定差距，有望回到7300万吨左右。受疫情影响，废钢的生产端受到影响，海外废钢价格较高，但现在的利润已经可以支持全球钢厂的复产。海外粗钢产量的高点应该是在7500万吨，低点大概在6500万吨左右，现在处于一个7000的中等水平，后续还有供应增量的空间。

Q：需求低于预期是否有提前指标？

A：中期看宏观数据，短期看日度建材成交量、建材每周库存变化、热卷库存变化、挖机小时数、水泥数据。

Q:在今年需求增长的条件下，吨毛利能否维持正常状态？

A:吨毛利肯定会大幅扩张的。钢铁的净出口量一个月就在600万吨左右，一年是6000到7000万吨之间。如果国内把出口退税降为0，价格会形成500到600的差额，中国的出口价格会成为全球最高价，出口受限。虽然价格可能不会涨，但钢厂利润依然会上涨，因为原料价格会下调。

Q:通过出口退税免税的方式，吨毛利上升的幅度？

A:幅度会增加。如果国家通过降低出口退税减少出口，原料价格下跌，利润会比现在好。

Q:如果国家降低出口退税，形成 6000万吨的缓冲，利润会到什么水平？

A:不太好评估。中国减少出口，海外价格暴涨，会带动国内价格在偏高的位置。但国内的原料，特别是焦炭会有巨大压力，所以利润肯定是要比现在要好的。

Q:电炉产量是否会大增，对抗工信部提出的全部粗钢产量下降的趋势？

A: 电炉的复工的速度由利润决定，复工比较快。电炉的开工率主要要考虑废钢的增量。在粗钢不增的情况下，就要通过铁水减量完成，不用担心电炉的增量。