春节长假期间，北美地区遭遇百年不遇的极寒天气，严寒天气中断了美国最大页岩区的石油供应，国际油价出现强势攀升。此外受这种极寒天气影响，美国部分地区严重缺电，这使得当地化工装置电力系统也受到明显冲击，大量化工装置陆续停车。受成本拉升叠加海外供应收紧预期影响，节后首日化工品种表现亮眼，部分涉及北美装置停产的品种，多头氛围更显浓郁，乙二醇、苯乙烯、聚烯烃等迎来涨停或暴涨。

对于乙二醇来说，尽管目前处于阶段性供需偏紧格局，但从全年角度来看，后续伴随着新产能的大量释放，整体供应仍是过剩的。而盘面表现也逐步印证了这一点，EG5-9价差一路走阔，今日一度上行至750元/吨的历史高位，短期这种近强远弱格局有望延续。就后市而言，当前整体商品做多热情较为浓厚，加之乙二醇供需面支撑仍在，价格或仍存进一步上行空间，但盘面价格高估较为明显，继续做多性价比显然不足，耐心等待价格拐点的出现。

持续去库之后，港口显性库存处于相对低位

从CCF公布的华东主港地区乙二醇的港口数据来看，至2020年7月20日见151.4万吨的高点之后，之后受到海外装置检修影响，乙二醇到港量逐步缩减，而2021年1月前后因天气、跨地区的套利等因素存在，港口恢复预期未能兑现，此后库存一直处于去化通道，截止本周一CCF最新公布的港口库存仅为67万吨，降幅明显，其库存水平已回归至相对低位。特别是春节前由于假期海关报关停滞以及物流运输受限，市场预期节后累库幅度较大，但出乎意外的是，一方面受到假期期间实际到港量不及预期，另一方面工厂高开工及自配运输车队的情况下，假期码头出货顺畅，节后公布的港口库存环比仅增加0.1万吨。

据CCF统计以张家港某主流库区为例，过去三年春节假期日均出货量在1000-2000吨，今年假期日均出货量在6000吨偏上，显著高于往年。累库预期的大幅落空，叠加美国寒潮造成的装置检修使得进口货源难以补充的利好刺激，以及下游需求的季节性恢复，乙二醇供需前景改善明显，3月份仍有较大去库空间。在供需偏紧的预期下，加上本周四面临纸货交割，市场买方补空意向增加，卖方惜售情绪升温，港口现货持续走强，周内基差一度上行至升水05盘面580元/吨附近，较节前扩张400多元/吨，现货的坚挺上行带动近月盘面涨幅明显。

图：华东主港地区乙二醇库存

北美部分装置重启，亚欧套利窗口逐步关闭

此次受寒潮影响，北美地区包括乐天70万吨、台塑旗下36万吨和83万吨两套装置、MEGlobal75万吨、sasol 28万吨、indorama的34万吨装置以及LyondellBasell36.5万吨均处于停车状态，涉及产能362.5万吨。尽管装置批量停车带来的产量损失较大，但从2020年四季度国内乙二醇进口数据来看，美国四季度月均出口至中国乙二醇量仅为2.34万吨占比不到5%，实际影响有限，但涉及原料乙烷供应中断问题，对市场心态提振明显，加之当时亚洲乙二醇价格处于全球洼地，亚洲转运至欧美地区的套利窗口依然开启。当然基于天气炒作持续时间偏短，随着北美天气的逐步回暖，当地装置开始逐步复产，周二盘中市场传出部分装置开始复产，市场情绪急剧降温，乙二醇价格大幅跳水，不过海外装置恢复后运输至国内尚需时日。此外，受到近期乙二醇价格大幅走强影响，亚洲乙二醇美金报价升至788美元/吨，与FCA西北欧美元价格的价差明显缩窄，亚欧套利窗口逐步关闭，后续随着海外疫情的好转当地乙二醇供应问题将迎来缓和，亚洲转出口量将明显下滑。之前市场预估每个月的转出口量在5万吨的水平，后续这部分将回归国内市场。

去库格局延续，3月份重点关注新装置的投产进度

从最新CCF公布开工情况，截至2月25日，国内乙二醇整体开工负荷在75.40%，其中煤制乙二醇开工负荷在65.44%（MEG总产能基数1583.5万吨，其中煤制乙二醇产能599万吨），目前乙二醇各主流生产路线盈利状况丰厚，受到高利润驱动，后期整体开工仍有回升空间，国内供应正在逐步回归，如部分低价下效益较差的老装置的重启，部分原计划检修的装置推后，EO-EG的回切增加等。如果我们按70%的开工保守估算3月份产量93万吨，进口量按66万吨水平，下游聚酯平均开工按CCF预估92.5%聚酯产量491万吨，其他领域用途9万吨，3月份预计去库14.5万吨，和CCF预计数据相近，但如果我们将3月份乙二醇平均开工上调至当前75%，去库幅度缩小至6.7万吨，变数依然存在。当然3月份市场一方面在交易去库逻辑，另一方面也在交易新装置的投产预期，下个月重点关注卫星石化160万吨新装置的投产进度，如能如期投产4月份将带来产量增量13.3万吨，对05合约影响重大。

表：国内乙二醇计划投产情况

数据来源：CCF、CCFEI、南华研究

总体来说，从供需来看，乙二醇基本面依然良好，但远期投产压力较大，空09合约的确定性相对更高。就当前时点来看，商品市场整体做多氛围较浓，市场情绪逼近顶峰，避其锋芒为主，若新产能按期投放，海外进口能逐步恢复，我们认为3月份上旬价格或迎来拐点，操作可关注05合约逢高试空以及EG5-9反套的机会，当然对于05合约不确定性依然较多，左侧交易需严格止损。