高低硫进入高价差区间

高低硫价差自2020年10月份开始，出现价差快速上行的趋势。三地（美湾、鹿特丹、新加坡）Hi5价差从52~57美元/吨，持续上涨至120美元/吨以上。

数据来源：天风期货研究所

高价差主要受低硫走强驱动

10月份开始，低硫从Contango转为Back结构，近两周月差最高触及4.75美元/吨，为一年内高位。

而高硫来看，10月至今呈震荡走势，因为成为小众市场，受阶段性发电需求的影响加大，但持续性不强。

数据来源：天风期货研究所

低硫走强一方面受欧洲开工影响

自20年10月份开始，欧洲受二次疫情的影响，消费再度下探、逼停欧洲炼厂，导致低硫供应减少；

从下图可以看出，3-7月份，欧洲开工在逐渐回归，且要逐渐高于去年同期。

数据来源：天风期货研究所

另一方面受冬季柴油旺季影响

冬季里柴油属于季节性旺季，支撑较强，近而带动了组分类似的低硫走强。而2月初的德州寒潮，也将这个趋势推到极致。

随着冬季柴油需求转弱，预计对低硫的支撑也会弱化。

数据来源：天风期货研究所

高低硫价差的负反馈已形成（1）

需求上，Hi5在100美金以上，用HSFO的经济性更高；

据 Platts调研，配备洗涤器的较老的VLCC比没有洗涤器的年轻VLCC每天多赚1万美元。 

以波斯湾-北亚航线为例，以VLSFO为燃料包租的VLCC公司，每天运费损失在2300-2400美元；而有Scrubber的VLCC，用HSFO，每天收入接近5000美元。

更短行程，如PG-西海岸印度航线，安装Scrubber的VLCC，每日收入甚至达到14000美元。

在高低硫价差超过100美元/吨，VLCC安装Scrubber的兴趣在增加。

高低硫价差的负反馈已形成（2）

供应上，印度和韩国炼厂因为低硫的高利润，在增加低硫的出率。

因为高低硫缺乏可靠的供需统计口径（按渣油拆分？按燃料油总体统计？如何拆分高低硫？），这部分我们也只能通过新闻来进行跟踪。我们观察到印度和韩国炼厂在增加低硫的供给。

内盘LU/FU的仓单博弈

从内外价差的角度来看，近期VLSFO内外价差较高，HSFO内外价差较低。

仓单方面，低硫目前为5.054万吨，其中洋山港为零；高硫目前为20.868万吨，其中洋山港有5.21万吨。

大趋势上，内盘高低硫跟随外盘高低硫走势。

数据来源：FIS，上期所，天风期货研究所

该头寸是否锦上添花，关注两点

2月初0.5%EW价差最高达到32美元/吨，380EW价差维持在23美元/吨左右，低硫套利窗口打开，可以看到目前船期推测，3月份西北欧套利货（多为低硫）大概有74万吨到达新加坡。

数据来源：天风期货研究所

高硫自5月份开始，会炒作一波中东的燃油发电需求，造成高硫走强。

数据来源：天风期货研究所