第一部分 内容摘要

◆一季度全球总体表现为供应过剩，过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板，外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低

◆新能源领域的镍需求仍在相对高位，而来自新喀的镍中间品供给预期下降，使得国内新能源领域的镍原料供给偏紧

◆菲律宾雨季结束前，国内镍矿库存将进入到快速去化状态，国内NPI产量或将逐渐减产，与之对应的3、4月份国内和印尼300系产量有望连续攀升

◆不锈钢领域的镍供需或将迎来供需背离，叠加新能源领域原料的结构性的短缺，3月或将迎来传统矛盾、新能源矛盾及宏观情绪的三者共振，等待回调做多的机会。风险在于货币政策变化带来的宏观情绪转向的可能，以及水淬镍向镍锍转化的技术突破的可能

第二部分 行业要闻

1．临沂钢投新材料一期项目即将投产

据市场报道，山东临沂钢投新材料一期项目4条镍铬合金生产线计划在3月建成并逐一投产，计划年产量为50万吨，产品镍含量为9%~11%。临沂钢投新材料采用RKEF工艺建设16条镍铬合金生产线，计划年产量为140万吨，其中一期4条36000kva，剩余12条为42000kva。一期项目中1条产线已于近日点火烘炉，将于3月正式投产出铁。

2．世界金属统计局：2020年全球镍市供应过剩5.32万吨

外媒2月17日消息，世界金属统计局（WBMS）周三公布的最新报告显示，2020年1-12月全球镍市供应过剩量为5.32万吨。2019年全年，全球镍市场供应短缺2.76万吨。

3．印尼纬达贝工业园区18#电炉送电成功

印尼东部时间2月6日19时，印尼纬达贝工业园区18#电炉起弧送电成功。这就意味着纬达贝工业园年内已新增4条镍铁产线。

4．华新镍业第二条产线投产

印尼Morowali园区华新镍业有限公司（WNII）第2条产线（38#电炉）于2月9日投产出铁，待正常生产后预计月产量增加850吨金属量。截至目前，Morowali园区新建镍铁项目中已投产出铁产线合计38条。

第三部分 现货价格

1．纯镍市场价格

图1：精炼镍升贴水（元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

图2：保税区Premium（美元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月份，国内精炼镍升贴水走势整体表现小幅回落，产地价差则表现为连续收窄。精炼镍升贴水的回落，主要是受供应因素影响，前期进口窗口间歇性打开，激发了部分贸易商的进口热情，节前需求的集中释放后，需求快速回落，带动升水的回落。产地价差的收窄主要是受金川升水的快速回落变化影响，节前的电镀需求的下降叠加了价格的上涨，从而表现为金川升水的快速回落。当前国内不锈钢领域的镍原料结构仍处于调整状态，NPI对镍板的替代仍将进行，对于精炼镍的需求边际将继续弱化，将不利于精炼镍升贴水的走强，预计3月国内镍板升贴水或将表现为连续回落。

2月份，保税区贸易升贴水整体表现为平稳，月内贸易升贴水维持在120-140美元/吨。贸易升贴水的平稳，主要是由于延续了1月镍进口窗口的间歇性打开，使得市场进口需求短期有所增加。节后新能源需求或将快速回复，镍豆需求攀升，或将引发后续的非免税镍豆的进口需求，从而带动贸易升贴水的走强可能，预计3月份保税区贸易升贴水货或将小幅走强。

图3：进口盈亏平衡表（元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月份，国内精炼镍进口窗口表现为间歇性窄幅打开状态，沪伦比值整体平稳。镍价的连续上涨，外盘涨幅节奏上快于内盘，从而表现为进口亏损的间歇性扩大。汇率的变化在本轮比价的变化中的影响并不明显，人民币表现为窄幅震荡，对于比价的影响较为有限。3月国内供需或将表现为结构性的短缺，表现为镍豆需求的增加，预计3月份国内镍进口窗口或将表现为间歇性打开。

2．镍矿价格

图4：外盘红土镍矿港口现货价（美元/湿吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月份，外盘低镍矿价格走势有所背离，低、中、高镍矿价格表现为平稳基础上的小幅上升，低、中、高镍矿月均涨幅为-6.45%、7.85%和8.53%。

外盘中、高镍矿报价持稳小幅上涨，一方面，镍价连续上涨，对镍矿价格有所传导；再者，国内镍矿库存的连续下降叠加镍铁利润的恢复，且镍铁企业的备库需求一直存在。低镍矿价格的连续回落，主要是受供需影响，200系钢厂前期低镍矿备库较为积极，从而使得2月的低镍矿需求下降，尽管外盘低镍矿供给也下降，单低镍矿品味相对较差，议价能力较弱。随着国内镍铁厂镍矿库存的连续下降，镍矿的议价能力增强，则预计3月外盘镍矿价格或将小幅上涨。

3．镍铁价格

图5：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

镍铁方面，2月份国内高、低镍铁价格走势整体表现为上涨，高、低镍铁月均环比涨幅为2.10%和4.74%。

高镍铁价格的上涨，一方面，不锈钢厂采购节奏的恢复之于镍铁的传导；再者，镍价的连续上涨，对于镍矿、镍铁行情有所传导，镍铁长成本承压延续，且后续仍有减产预期。不排除3月份国内高镍铁较纯镍的贴水小幅收窄的可能。

2月，低镍铁行情整体表现为小幅上涨。主要是受前期低镍矿、焦炭等成本的高企影响，但随着200系检修产能的恢复，或将对低镍铁价格有所进一步支撑。预计3月分国内低镍铁行情或将保持平稳状态。

4．不锈钢价格

图6：国内不锈钢现货价格（元/吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月份，不锈钢现货价格走势表现为共振式上涨。304、201及430冷轧月度均价环比分别2.77%、1.51%和2.01%。

从月内各系别现货价格的运行情况来看，304表现为连续上涨，其中304走势主要受供需因素影响，海外需求的超预期叠加主流钢厂的交仓需求，使得供需失衡，现货端快速上涨，同时，原料端的铬铁连续大幅拉涨，带动成本上涨。201的上涨主要是受成本因影响，低镍铁、铬铁、电解锰、铜等原料亦表现为大幅上涨，焦炭价格也处于高位。430行情的连续上调，一方面，是受成本端的铬铁、生铁价格的上涨；再者，需求端的家电尤其是在出口领域表现超预期。

预计3月份国内各系别不锈钢行情将表现为分化，304走势或将表现为高位震荡后的窄幅回调，201或将受成本影响而持稳运行，430行情或将逐渐趋稳。

第四部分 库存

1．纯镍库存

图7：LME镍库存与上期所库存变化（吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月下旬，LME镍库存量为24.92万吨，月度累计增长0.02万吨，增幅0.08%。同期，上期所镍库存为1.33万吨，月度累计下降0.04万吨。内外库存总体表现为窄幅下降。

以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在1月底库存总量为3.69万吨，加上同期LME镍库存24.89万吨，则全球显性库存合计为28.58万吨。截止1月底，年内全球镍显性库存累计下降0.58万吨，而年内国内镍显性库存累计下降0.90万吨。

2．镍矿库存

图8：国内港口镍矿库存（万吨）

数据来源：银河期货、铁合金在线

截止2021年2月19日，国内港口镍矿库存量为490.0万吨，月度环比下降10.56%，同比下降62.42%；其中高、中镍矿总量为325.0万吨，同比下降66.90%；低镍矿165.0万吨，同比下降48.76%。

2月份，国内港口中、高镍矿库存及低镍矿库存整体表现为连续的下降。中、高镍矿库存的下降主要是供给下降影响，受菲律宾镍矿发运节奏影响，当前仍处于菲律宾雨季，中、高矿供给整体偏低，国内镍铁厂的备库需求，加速了港口中、高镍矿库存的下降；低镍矿供给相对比较充裕，随着200工厂的检修结束，200系不锈钢产量将保持在高位，对应的低镍铁需求增加，表现为低镍矿库存的连续下降。当前国内镍铁的正常生产所需的中、高镍矿供给已在低位，则预计3月份国内港口镍矿库存将继续下降。

第五部分 国内镍金属月度供需

1．镍供应

图9：国内NPI产量（万吨）

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

1月，国内镍生铁产量（金属量）为3.90万吨，环比增长4.00%。其中高镍铁产量3.20万吨，环比增长6.67%；低镍铁0.70万吨，环比下降6.67%。

1月份国内高镍铁产量的小幅增长，主要是由于前期山东地区主流镍铁生产企业的检修后的复产；低镍铁产量整体回落，主要是受200系不锈钢利润较好，使得产量维持高位影响。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量3.00万吨，环比上月下降3.85%，同比下降23.27%；低镍铁0.75万吨，环比下降6.67%，同比持平。

国内镍铁厂产量仍受限于镍矿的供给，矿库存下降将迫使国内高镍铁产量将逐渐下降，预计3月国内镍铁产量或将小幅下降。

图10：精炼镍月度进口量（万吨）

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

2020年12月，国内精炼镍净进口量为0.98万吨，环比下降21.02%。精炼镍净进口量的环比下降主要是受进口窗口持续关闭影响，从表现来看，来自俄罗斯、南非及加拿大资源的下降明显，而镍豆资源进口量小幅增加。随着镍进口窗口在1、2月的间歇性的打开，与之对应的1、2月纯镍进口量或将表现为增长，而3月国内精炼镍进口量或将逐步回落。

表1：国内原生镍资源供应结构

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

2020年，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为125.98万吨，同比增长6.96%。其中源自进口部分为67.98万吨，占比为53.96%；国产原生镍供应量为57.99万吨，占比46.04%。根据原生镍的状态属性划分，精炼镍部分的量为28.35万吨，占比22.50%；镍合金部分金属量为97.637万吨，占比77.50%。

2．镍需求

图11：国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

1月份，国内300系不锈钢粗钢产量为138.71万吨，环比增长0.57%，同比增长20.56%。对应的镍需求在相对高位，国内300系产量的环比小幅增长主要是由于个别前期受环保、限电因素影响的钢厂的复产影响，随着当前300系炼钢利润的持续，且需求表现抢眼，则预计3月国内300系粗钢产量有望增长。

表2：国内原生镍资源需求结构

数据来源：银河期货、安泰科、wind资讯

2020年，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为122.79万吨，同比增长5.40%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为125.98万吨，则2020年国内范围内的镍供需整体表现为供应过剩3.19万吨。

12月底，国内镍显性库存（含保税区）为4.59万吨，库存较年初累计下降了2.38万吨，同期国内原生镍的供应过剩3.19万吨。由此推断，当前流通、钢厂等环节的原料备库水平整体上升，同时，国内原料面临结构性过剩。

3．新能源镍需求

图12：国内三元前驱体产量（吨）

数据来源：银河期货、wind资讯、SMM

1月，国内三元前驱体产量3.95万吨，环比增长3.66%，同比增长186.23%。节前作为汽车的销售旺季，新能源汽车的销量攀升，带动前驱体产量的增长，春节因素及节后的汽车销售降温预期，则预计2、3月前驱体产量或将在1月的基础上小幅回落。

第六部分 成本

1．原料的经济性比较

图13：镍原料经济性比较（元/镍）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月份，国内镍原料经济性的顺序延续，表现为“高镍铁＞废不锈钢＞‘低镍铁+镍板’”，高镍铁价格的持稳，节前高碳铬铁价格上涨而废不锈钢行情平稳，使得废不锈钢的经济性抬升，而节后废不锈钢价格的补涨，使得废不锈钢经济性再度回落。当前镍铁较纯镍贴水的扩大，将使得NPI的经济性保持，铬铁的供给的不确定性，将使得废不锈钢需求进一步增长，势必将对废不锈钢行情产生支撑，与之对应的经济性也将随之下降。

2.NPI生产成本

图14：国内NPI生产成本（元/镍）

数据来源：银河期货、wind资讯

2月份，国内高镍铁延续窄幅亏损状态。成本的倒挂，一方面是由于镍矿价格的坚挺，使得NPI成本居高不下；再者，前期的国内范围内（含进口）的NPI供给过剩局面之于行情有所压制。国内镍矿库存的吃紧叠加国内300系不锈钢的小幅增产预期，对于短期的国内NPI的成本压力将有所减缓。

第七部分 后市展望

◆一季度全球总体表现为供应过剩，过剩在结构上主要体现在镍铁及镍板，外盘的contango结构决定了短期的镍板隐性库存规模化的交仓可能性较低

◆新能源领域的镍需求仍在相对高位，而来自新喀的镍中间品供给预期下降，使得国内新能源领域的镍原料供给偏紧

◆菲律宾雨季结束前，国内镍矿库存将进入到快速去化状态，国内NPI产量或将逐渐减产，与之对应的3、4月份国内和印尼300系产量有望连续攀升

◆不锈钢领域的镍供需或将迎来供需背离，叠加新能源领域原料的结构性的短缺，3月或将迎来传统矛盾、新能源矛盾及宏观情绪的三者共振，等待回调做多的机会。套利方面，节后新能源需求有望复苏，免税镍豆供给量或将难以满足后续需求，镍豆升水有望走强，可尝试内外反套操作

◆风险在于货币政策变化带来的宏观情绪转向的可能，以及水淬镍向镍锍转化的技术突破的可能