2月25日10年期美债收益率上升至1.54%，盘中一段突破1.6%。笔者观察发现，自2月10日至25日美国10年期通胀保值债券（TIPS）利率上升46BP，本轮美债收益率快速上行源自通胀预期与实际利率共同推升，且实际利率上升速度更快。

由于疫情期间各国宽松货币政策引发流动性过剩，权益市场、房市、商品等资产价格实现普涨，而随着全球通胀和经济复苏预期抬头，各国货币政策边际收紧，资本市场对流动性变得异常敏感。虽然美联储官员近期持续释放偏“鸽派”信号，表示美国通胀仍低于2%的长期目标，货币政策将维持宽松。但随着拜登1.9万亿美元刺激法案落地，市场担忧经济复苏过快带来货币收紧。实际利率是影响全球资产再平衡的重要因素，实际利率上升将会导致融资成本增加，令风险资产承压，不利于高估值资产。由于美联储2020年QE期间大量买入美债，压低美国实际利率，扭曲了基本面定价，因此实际利率仍在负区间。当前一轮实际利率的快速抬升实质是投资者逐步按照基本面对实际收益率进行再定价，预计后续实际收益率将回升至零以上，对10年期美债收益率贡献60BP—80BP上升空间。

10年期美债收益率快速上行突破关键点位1.5%，除了基本面因素推动，不排除技术因素导致。由于部分程序化交易指令在关键点位产生连锁反应，最终导致超卖。2月25日当日，10年期美债隔夜波动率已经接近过去一年的2倍标准差，因此我们判断短期债市将出现回调，后续维持振荡，中期回归基本面驱动。由于目前美联储货币政策仍处于宽松阶段，10年期美债收益率短期继续快速走高的可能性不大，将处于稳步上升阶段，至下半年回升至1.7%—1.9%区间。

美债走势通常对国内早盘债券走势有一定影响，但国内基本面仍是驱动债市的主要因素。此外，目前中美利差超过180BP，对美债收益率快速上升压力不大。后续来看，国内债市需要关注债券供给、央行流动性投放节奏以及2月PMI数据对债市的影响。