进入2月下旬以来，受权益市场持续调整、股债跷跷板效应支撑、央行明确货币政策维持中性、地方政府专项债尚未发行导致利率债供给较小、1—2月经济预期差进入兑现期等影响，国债期货主力合约触底反弹近一元。后期来看，政府工作报告明确货币政策维持中性，不会贸然收紧，短期经济预期差处于兑现阶段，债市反弹有望延续，但全国两会过后利率债供给压力加大、输入性通胀预期升温、三季度之前经济基本面大概率维持较强韧性，经济基本面趋势走弱尚未到来，中期趋势上逢高做空，整体维持短多长空策略不变。

油价进入上行通道，输入性通胀预期压制债市。3月4日，OPEC+会议决定将当前减产规模维持至4月底，且沙特仍将额外减产100万桶/日，增产的利空预期未能落实，国际油价大幅上涨。欧佩克与非欧佩克第十四届部长级会议闭幕并发表公报，整体而言继续利好油价：第一，欧佩克+3月的产量水平将延续到4月，俄罗斯和哈萨克斯坦因季节性消费增加将获准分别增产13万桶/日和2万桶/日；第二，沙特原定于3月底到期的100万桶/日的自愿减产措施延长至4月份；第三，JMMC和欧佩克+部长级会议的下一次会议时间分别定于2021年3月31日和4月1日。受此影响，国际油价涨幅迅速扩大至超5%，WTI和布油分别升破64美元/桶和67美元/桶，WTI原油创22个多月新高。整体看，原油市场目前处于估值优势丧失但尚未明显高估、多头驱动尤在且实质性利空较为有限的市场氛围之中。本次会议结果使得二季度原油缺口较预期进一步放大，有利于库存的持续下滑及多头趋势的延续。未来海外通胀大概率上行，国内输入性通胀预期将压制债市走势。

财政积极程度超预期，全国两会后利率债供给压力大增。考虑到疫情并未完全消退，经济复苏还存在结构性不平衡问题，政策还是要预留空间，不能过早、过快退出。因此，政府工作报告将2021年的赤字率从3.6%降至3.2%左右，对应的赤字规模为3.57万亿元，较2020年的3.76万亿元低1900亿元。从2013年以来，每年赤字规模都是增加的，只有2018年是持平的，2020年继续增加，2021年小幅减少。2021年中央财政赤字23200亿元，较2020年的24400亿元减少1200亿元，地方财政赤字12500亿元，较2020年的13200亿元减少700亿元。2021年拟安排新增专项债3.65万亿元，财政政策力度还是超市场预期的。同时，今年地方政府专项债并没有如往年提前至1—2月发行，预计在全国两会后开始发行，彼时利率债供给压力将大增，利空债市。

货币政策维持稳健中性。从本次政府工作报告来看，流动性要回归常态化了，疫情对经济的冲击逐步减弱，不可能维持和去年一样的宽松了。2021年政府工作报告对货币政策的表述中，总基调方面延续“灵活”“合理适度”的表述，对M2、社融增速的表述基本与2019年相同，强调货币供应量与社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，这进一步反映了前期政府“不急转弯”表态。货币政策强调要稳健，要灵活精准、合理适度，要把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。本次报告中，防范风险的优先级上升。报告强调要“处理好恢复经济与防范风险的关系”，这类风险主要在房地产融资、影子银行和地方政府债务等领域。房地产贷款增速预计继续下滑，不过若普惠小微贷增速能保持在30%以上，则可以抵消房地产贷款放缓对信贷的负面影响。整体看，央行在2021年大概率维持当前稳健中性的政策立场，总量目标是要使M2与社融余额同比增速与名义GDP增速相匹配。因此，社融余额同比增速基本呈回落趋势。从报告“货币政策工具”相关内容偏少来看，之前的报告均会提到使用多种货币政策工具，但本次会议仅提及“加大再贷款再贴现支持普惠金融力度”，这反映出货币操作将保持谨慎。