一、铜价上涨可否持续？

任何市场短期90°上涨，后面必将迎来调整，因为这样的事情不可持续，无论是什么强逻辑驱动的行情。反转倒不会，因为逻辑没有变，铜的康波周期要来了。调整那是肯定的。这一点周三我在群里已经提醒过了。

调整，刚才从技术上说了，这种涨法不具有可持续性。

二、目前基本面情况

从基本面上来看，目前产业还没有完全开工，这种伶俐的涨势是借助这种时间差来完成的。市场开始担心，十五之后，市场是不是无法顺利传导这种价格变化呢？产业链下游从目前的的根据数据来看，确实略差于去年的，但也基本上持平的水平，不能说明下游怎么着。我们跟踪的高频指标例如：升贴水、平湿价差、精废价差、保税区溢价、铜杆加工费等，只能说，现在终端还没完全入场，需要等待进入三月中旬再确认。但是从目前的了解的情况来看，目前下游原料库存处于低位水平，下游需求重回正常需求的话，采购需求是不会差的。

三、产业链下游反映情况

原材料大幅上涨后，一般来讲对产业链企业来讲是不利的。一般来说从三个方面影响：资金流转压力陡增、利润可能被压缩、新增订单可能大幅减少等。产业链下游情况，目前我们主要考察铜杆、铜管，其一消费占大头；其二其下游消费相对比较集中，利于我们考察判断；最后无论是铜杆还是铜管产业链铜价占其终端产品的20%左右成本，铜价变动对其影响不可忽略。如果是考察其他环节例如铜棒，可能就没法真正观察到上游价格涨价对下游的真实影响了。工业品中典型的如螺纹，再怎么涨价，对于房地产市场的影响可能都是微乎其微。

1. 铜管-空调产业链

关于铜管，铜管按照用途分为四部分：海水淡化、建筑装饰、冷凝与热交换、石油产业，本文截取使用量最大的领域制冷用铜管。

我们先来看近期的终端提价潮：

日前，美的冰箱向渠道商发放涨价通知函，由于原材料持续上涨，3月1日起，美的冰箱价格上调10%到15%。

据了解，美的不是2021年第一家宣布涨价的家电企业，此前TCL已宣布于1月15日起对冰箱、洗衣机、冷柜涨价5%-15%。

有分析指出，这一轮冰箱冷柜产品的提货价上涨，跟去年9月的电视涨价一样，都是迫于上游原材料成本上涨。冰箱企业不得不通过上调提货价，来缓冲经营的压力。

根据TCL的一份文件显示，从2020年7月以来，冰箱、冷柜、洗衣机等主要原材料上涨35%以上，比如冰箱发泡用黑料和白料涨幅超过60%，镀锌板、电解铜涨幅超过40%。

其实空调企业终端零售价自这一波铜价上涨就开始了，2020年3月空调行业的零售价集体上涨，目前已经上涨一年之久了。为什么终端家电企业率先涨价？主要是家电特别是空调行业集中度高，家电龙头企业可以把成本涨价压力顺利消费者手中传导。其次，21年竣工大年+精装房和全装房占比提升，空调行业的需求极其旺盛，价格向下游传导可能更加顺利，目前是支持这一判断的。

从我们跟踪的数据来看，一季度空调行业排产同比增加15%，1月份空调行业社会库存下降27%。

其次，我们从大宗商品涨价历史上来看，涨价传导到终端这件事并不是常态。对铜管企业上来，从上市公司业绩表现与铜价的关系上来看，大部分情况下是正相关，也就是说铜价上涨利好于铜管企业。对空调企业上来，从上市公司业绩表现与铜价的关系上来看，大部分情况下是也是相关，也就是说铜价上涨有利于空调企业。

两者主要区别在于铜管可以赚取加工费，可实现完美套保，其次可以利用一部分废铜实现享受铜价上涨的收益。空调企业属于制造企业，铜管是其中一部分成本，只能通过涨价转移成本，但目前来看不能完全转嫁，涨价的幅度是不对等的。当然了空调企业可以也可以套保，但是从现在的数据上来看，其套保的质量和数量应该是有限的。其中因为当铜价大幅上涨时，一般来讲其他大宗也处于涨价潮中，很多材料是不能够通过期货市场对冲的，只能被动承受。

但是随着空调行业的集中度的提高，对于价格的掌控无论是上游还是下游更加有力，未来其利润收到铜价的冲击可能逐渐减弱。

另外从21年竣工大年+精装房和全装房占比提升角度来看，今年泛地产方面的消费是可期的。

2. 铜杆-电缆-电网产业链

一般来说电线电缆按照应用领域分为五类，裸导线及导线制品类、电气装备用电线电缆类、电力电缆类、通信电缆、绕组线类。在这里我们选择用铜大户：电力电缆、绕组线特别是漆包线。

铜杆产业链链条可不同于铜管产业链条。电力杆终端用户主要是线缆企业，线缆企业主要客户是国家电网、基建工程等。但铜杆、线缆企业相对比较分散，多民企，行业集中度很低，在产业链里定价权很低，成本转嫁的能力也相对有限。

其次，我们来说说今年的需求。目前国家电网还没有给出21年的投资额，但大概率也不会高于去年的水平。其次由于去年主要投资特高压电网上面，那么对于21年用铜量增量非常有限。根据SMM的分批拆解招标文件统计，21年电网耗铜量同比去年下降77.5%。另外还要说明一点，今年的耗铜量可能是近五年以来的最低水平。

鉴于需求有限和定价权弱的情况，在铜价上涨的情况，只能挤压铜杆的加工费。目前追踪的电力杆加工费已经是自统计以来的最低点了，向450元靠拢，相比去年这个时候已经腰斩了。未来铜价继续涨的话，铜杆加工费的下跌空间也很有限了。

漆包线终端客户主要是家电行业和工业机电等，相对比较广泛，下游相对比较分散，行业前景更为广阔。消费情景好，叠加下游终端客户的原料成本占比相对比较低，因此其转嫁成本能力强于电力杆。但短期来挡不住铜价的猛烈上涨，加工费也出现大幅下滑的情况。

面对这种凌厉的涨势，铜杆、线缆企业只有通过套保、推迟降低开工、推迟订单交付等方式来降低铜价上涨带来的损失。

(1)电线电缆

（2）漆包线