一、基本面分析

1、上游原材料情况

二月，国际油价持续上行，2月累积涨幅超15%，目前形态震荡偏强。从全月走势来看，月初走势较为平缓，月中下旬后日内波动增大，均线形态呈现持续上行。供应方面，世界最大石油出口国沙特表示，将在2月和3月额外自愿减产100万桶/日，提振市场信心；美国最大产油州德州的严寒天气导致全州油田停产，据相关报道本次寒潮约影响美国40%的原油产量。需求端来看，美国冬季供暖需求增加，且持续上涨的油价导致国际买盘强烈，出口量增加，美国API原油库存下降。经济方面，美东时间22日众议院预算委员会以19票赞成、16票反对的投票结果，通过了上周民主党公布的1.9万亿美元提案，市场对于流动性释放预期继续升温。地缘政治方面，国际原子能机构总干事格罗西21日在德黑兰会见伊朗官员，双方达成一项最长3个月的临时技术协议，美伊方面分歧出现弥合窗口期。

整体来看，OPEC+继续执行减产协议，但由于疫苗产能受限，全球疫情情况改善较为有限，原油需求增加持续性不佳，且后续OPEC计划恢复部分产量，原油上方压力渐现。后续关注，拜登政府1.9万亿纾困计划落实结果，以及欧美疫情发展情况。

2月PX市场2月涨势呈现先缓后急，价格涨幅较原油基本同步。2月中下旬，日本地震导致多台PX装置短停，东北亚PX装置短停，推高PX进口报价。截止至2月23日，（PX）CFR中国月报价为839.33美元/吨，较月初上涨15%；FOB韩国报价为822美元/吨，较月初上涨16.36%。石脑油较PX涨较为缓和，PX-石脑油价较月初有小幅提升。截止23日（PX）FOB韩国-（石脑油）CFR日本报222.25美元/吨，较月初低点上升32.89美元。中石化PX2月结算价格5700元/吨，较1月份涨700元/吨。中石化2月PX挂牌价格为5610元/吨，较1月上涨420元/吨。，2020年12月我国PX当月进口量为1130325.514吨，累计进口量为13861054.582吨，12月进口均价为547.492美元/吨，累计进口均价547.492美元/吨，进口量环比增长12.492%，进口量同比降低60.607%。

2月乙烯月初运行平稳，月末小幅上涨，截止2月23日，乙烯CFR东北亚报价981美元/吨，较月初上升75美元，涨幅8.31%。

图：上游原料价格

图：PX与石脑油价差

图：PX进口量价走势图

2、供应状况

PTA装置2月开工率较上月有所下降，2月份平均开工率在85.63%附近，较上月下降0.73%，PTA产量在420万吨，较上月下跌5.87%。除佳龙石化、蓬威石化、天津石化等仍旧处于长停状态下以外，大部分装置处在健康运行状态。2月轮检产能有：福海创450万吨装置12月23日检修，1月21日重启，目前负荷九成运行；扬子石化65万吨装置2月1日降负至8成，恢复时间待定；江阴汉邦装置220万吨装置1月6日停机检修，重启时间待定。下月多台大装置计划检修，逸盛海南、蓬威石化、恒力石化(600346,股吧)计划检修，合计产能520万吨。福建百宏装置A线已于1月25日产出合格品，B线计划2月3日升温投产，装置两条生产线合计产能250万吨/年，国内产能基数上调约0.42%。鸿港石化二期延期至二季度投产，涉及产能220万吨/年，且三月装置检修损失量增加，PTA供应面小幅改善。

海关统计，2020年12月我国PTA当月进口量为18479.73吨，当月进口金额为801.18万美元，当月进口均价为433.55美元/吨，累计进口均价459.40美元/吨，进口量环比上涨15.01%，进口量同比下跌69.27%。海关统计，2020年12月我国PTA当月出口量为139702.51吨，当月出口金额为6014.12万美元，当月出口均价为430.49美元/吨，出口量环比上涨41.48%，出口量同比上涨130.90%。进口量减价减，且净进口环比减少，显示我国PTA逐步摆脱进口，进口依存度下降。

图：PTA开工率走势图

3、乙二醇供应情况

2月，国内乙二醇平均开工负荷约为64.91%，月产量约为85.75万吨。其中非煤制乙二醇开工负荷约为70.13%，月产量约为58.62万吨；煤制乙二醇开工负荷约为55.85%，月产量约为27.12万吨。（除永金化工多台装置及新疆天业(600075,股吧)装置长停外，2月短修装置有：新杭能源装置1月2日检修，1月10日重启；通辽金煤1月19日检修，1月28日重启；独山子石化1月1日检修，重启待定；富德能源1月18日检修，1月31日重启。截止目前2月检修涉及产能396万吨，月损失量预估在26.65万吨，其中不包含油制小幅转产EO和降负，煤制的降负。后续多台装置计划提升负荷，且1月初延期的装置建元煤化及湖北三宁下月将有望投产。港口方面，截止2021年2月22日，华东主港地区乙二醇港口库存总量61.6万吨，港口降幅减缓。受美国寒潮影响，美国乙二醇装置大范围停机，美国82.8万吨/年的MEG装置目前仍在停车中，其乙烯装置计划于3月8日前后重启，乙二醇开车时间在3月中上旬。台湾南亚2号线36万吨/年的MEG装置目前已正常重启，开工负荷8-9成水平。2月亚洲乙二醇走势偏强，亚-欧价差修复，鼓励中东货源向亚洲调配，后续亚欧转口套利现象或将减少。未来远期来看，美国及沙特进口货源有望恢复或继续增加，国内产量持续上升，预计二季度乙二醇供应短缺现象将有所缓解。

2020年12月我国乙二醇当月进口量为551144.11吨，累计进口量为10548005.28吨，当月进口金额为27133.63万美元，累计进口金额为498592.40万美元，当月进口均价为492.31美元/吨，累计进口均价472.69美元/吨，进口量环比下跌11.84%，进口量同比下跌40.16%，累计进口量比去年同期上涨5.92%。

图：乙二醇库存情况

图：乙二醇进口情况

图：乙二醇亚欧价差

4、合同货报价状况

PTA合同货方面，中石化2月PTA结算价格执行4200元/吨，较上月结算价格上升3300元/吨。3月挂牌价5200元/吨，较上月上升1000元/吨。

乙二醇合同货方面，中石化2月乙二醇结算价格执行5500元/吨，较上月结算价格上升790元/吨。3月乙二醇挂牌价6500元/吨，较上月上升1300元/吨。

2月PTA华东市场月均报价报价在4103元/吨，较上月上升231元/吨，乙二醇华东市场月均报价在5190元/吨，较上月上升663元/吨。截止至2月23日，（PX）CFR中国月报价为839.33美元/吨，较月初上涨15%；2月PTA月均加工差在327元/吨，较上月下降96元/吨。煤制乙二醇市场毛利为1511.5元/吨；甲醇制乙二醇市场毛利为365.27元/吨；乙烯制乙二醇市场毛利为113美元/吨；石脑油制乙二醇市场毛利为156.79美元/吨。

图：PTA月度合同报价

图：PTA价格与利润走势

图：乙二醇利润价格走势图

5、聚酯及终端状况

二月，2月聚酯行业产量393万吨，环比下滑14.34%。2月恰逢春节，聚酯开工率有所下调，节间录得聚酯最低负荷78.2%，同比去年有较大提升，叠加去年有多台装置投产，节间实际产出创历年新高。展望后市，终端织造目前已有序复工，产能负荷提升至62.32%，夏季订单备货逐步开始，后续聚酯消费量较为乐观，预计三月聚酯平均负荷有望恢复至九成水平。分品类来看，2月受利润端提振，短纤及长丝负荷降低比例较少，瓶片负荷小幅下降。

2月中下旬，受原油上涨影响，下游聚酯产品产销大幅放量，短纤长丝库存进一步降低。但由于纱厂一次采购多次提货的特点以及期现商前期采购库存未消化的因素，短纤实际社会库存仍较为充裕。原油价格持续上调，双原料窄幅跟涨，随着聚合PET成本压力加大，涤纶长丝部分型号报价上调，现金流小幅改善，因DTY涨幅不大，现金流呈现下滑趋势，截止2月26日，FDY利润记449.23元/吨，POY记149.23元/吨，DTY记225元/吨。2月聚酯瓶片华东地区聚酯瓶片市场价格大幅上扬，聚酯瓶片厂家聚酯瓶片利润均值为357.21元/吨，环比上月利润减少243.17元/吨，盈利空间有所放大。后续来看，北半球夏季来临，饮料消费旺季，饮料厂商询盘备货，瓶片利润有望提升。

整体来看，目前短纤长丝产销放量，且终端织造开工率逐步回升，聚酯原料需求增强。市场对后续“金山银四”预期较好，期现商买入部分货源致使市场货源较为紧缺。下游需求旺盛，聚酯企业原料有补库需求，利好乙二醇及PTA价格。

图：聚酯工厂开工率

图：江浙织机开工率

图：下游产品价格走势

图：涤纶长丝库存天数

二、价差结构情况

从基差走势图看，截止2月25日，PTA基差2月在由-160走强至-130，期价逐步向现货价回归。乙二醇基差2月大幅走强，由于进口货源减少以及成本端提振导致厂家惜售，现货货源偏紧，现货涨势偏强，乙二醇价差由210走强至530，后期国内装置负荷提升，建议卖现买期操作。PTA05-09合约以-90为中心一线波动运行，目前远期供应偏弱，建议价差（-90）附近正套介入，目标（-60）。受近期货源影响乙二醇近期合约大幅升水远期合约。乙二醇-PTA跨品种合约大幅上行目前受到1100附近压力，后期乙二醇受利润推动重启量较大，而PTA在微利状态下成本支撑较强，建议后续空EG多TA操作为宜。

图：PTA基差走势图

图：乙二醇基差走势图

图：PTA近远月走势图

图：乙二醇PTA价差走势图

图表来源：wind

三、观点总结

原料方面，2月原油在OPEC+继续落实减产以及沙特增加配额外减产的提振下，继续创下疫情以来新高。但目前疫情尚未出现拐点，原油需求恢复较为缓慢，市场传言OPEC将在四月后打开部分限产，价格上方压力较大。PX、乙烯受自身供应短缺影响，2月中下旬有一波快速拉涨，目前短停装置计划重启中，预计价格涨势减缓。

PTA供应方面，除少量装置轮检之外，2月开工率保持近九成，福建百宏投产后稳定出料，国内产能进一步增加。三月，华彬石化、恒力石化计划停机检修，加之逸盛新材料二期装置延期至二季度投放，整体供应压力环比有所好转。乙二醇供应方面，2月下旬乙二醇开工负荷逐步上升至70%水平，前期重启装置提升负荷，部分转产EO产能计划回产EG。上年末延期开车装置，湖北三宁，郴州化工陆续投产提升负荷，且国内在产负荷逐步提升，外围供应下降带来的供应缺口逐步修复。

需求方面，2月聚酯降低至70%水平开工率，聚酯春节降负，降负水平将高于往年。终端方面，截至2月25日江浙地区化纤织造综合开机率为62.23%，环比下降约20个百分点，外来务工人员提早返乡，开工率快速上升。

总而言之，PTA目前加工利润尚处于成本盈亏线附近，原油端成本支撑较为坚挺。乙二醇国内部分路线装置利润翻正，国内负荷有望继续提升。二者在原油成本端提振下期价快速拉涨，预计下月恐小幅回调。从回调力度上看，乙二醇回调更甚，后期可关注多PTA空乙二醇交易机会。日内交易关注PTA开工率变化，乙二醇港口库存变化。

操作上，单边TA05合约短期关注4600一线支撑，观察油价动向及终端纺织恢复情况，手持多单暂时离场，待回调充分整理后再接入。EG05合约2月突破上市以来各压力位，创盘面新高，目前乙二醇月线KDJ显示其处在超买状态，近期有望回调，上方关注6100压力，关注国内产量，逢高布空为宜。

套利操作，TA05-EG05目前区间偏强震荡，后续考虑价差回回归，遂建议该套利合约在区间适宜逢高补空，建议TA05-EG05合约于1200附近进场，目标看向750，止损1350。

【风险因素】

（1）原油持续偏强运行

（2）疫情反转好于预期

（3）下游库存快速下降