自2月初以来，铜价延续去年的上涨趋势，再度走出一波波澜壮阔的上涨行情，沪铜一度触及70000元/吨整数位。参照历史上2009—2010年的铜单边上涨行情，我们认为，本轮铜价的春季攻势并未结束，伦铜有望在上半年挑战历史新高10000美元/吨。我们回顾此次行情，主要逻辑在以下几点：

一是史无前例的全球性货币和财政宽松。2020年新冠疫情席卷全球，各国经济刺激法案不断，极度宽松的货币政策叠加极度宽松的财政政策，令市场对未来通胀预期不断增强。中长期看，发达国家货币与财政双击利好于以铜为首的基本金属价格上行，美国新一轮财政刺激方案落地将在3月中上旬左右， 1.9万亿美元的财政规模将在未来2—3年内对实体经济产生深远影响。

二是通胀预期增强利于未来铜价上行。最新美联储会议纪要再次确认了高度量化宽松政策的持续性。客观来看，年初以来美债收益率的快速上行驱动因素与大宗价格快速上涨是一致的，就是后疫情时期形成的市场一致性全球性经济复苏与再通胀预期。美债收益率的上行大概率还将持续，一旦收益率上破2.0关口之后，美联储会否有进一步购债动作值得关注。在全球经济复苏与再通胀的交易逻辑下，美债收益率将与基本金属保持正相关，同时弱美元的主旋律也没有改变，大宗商品牛市不会轻易结束，以铜为首的供需基本面良好的品种更是资产配置的重要选择。

三是铜供应偏紧格局上半年不会改变。从供应端来看，上半年铜矿主产区智利、秘鲁受疫情影响，生产、发运情况并不乐观。此前，秘鲁在1月下旬宣布10个地区将从1月31日起恢复强制性社会隔离。近日秘鲁政府宣布将卫生紧急状态再延长180天，至2021年9月2日。随着铜矿加工费下滑到历史极值附近，南美等主产区对于中国铜矿供应压力犹存，中国精铜进口可能继续回落。

四是下游需求恢复，海外补库需求可期。随着下游需求复工，往年春节前后的铜产品累库现象在今年并未出现。终端用户反映海外订单仍然旺盛，疫情恢复下进一步的补库需求可期。

五是铜在碳中和的应用潜力未完全挖掘。铜具有仅次于银的导电性能，能够有效提高电气设备的效率，是发展可再生能源必不可少的材料，被广泛应用于太阳能、风力、水力等可再生能源发电系统中，可再生能源系统中平均用铜量超过传统发电系统的8—12倍，其中风力发电机组每兆瓦用铜量为2.5—6吨，太阳能光伏发电每兆瓦使用约4吨铜，此外新能源汽车领域对于铜的消费也将大幅增长。铜在绿色能源上的消费潜力仍未完全挖掘，未来10年将有爆发性的增长。

参照历史价格规律与宏观经济运行特征，本轮大宗商品价格波动可比照2009—2010年，铜价的上涨速率快于前一轮大周期的上涨。按照2009—2010年涨幅计算，此次伦铜理论上行空间在15000美元/吨左右。历史虽然似曾相似，但不会简单重复，伦铜上半年10000—12000美元/吨依然可期。从交易的角度而言，前高10000美元/吨附近可以作为多头止盈的重要点位，一旦铜价形成向上突破，可以再顺势而为。从产业的角度，对本轮高铜价要有新的认识，预计铜价在高位运行的时间不会少于3—6个月。随着铜价高位波动加剧，企业应尽可能降低风险敞口，加快现货周转频率，下游逢低买入保值仍为主要策略。“铜博士”的上涨必定会带动其他有色板块价格整体上行，铝、铅、锌、镍、锡等基本金属未来都存在进一步的补涨空间。