牛年以来，A股风云突变。创业板牛年累计下跌22.86%，机构抱团股持续下行，而两市仍有超过七成个股上涨，多集中于中小市值公司。

A股涨幅落后其他大类资产

截至3月9日收盘，牛年以来，A股市场主要指数领跌各大类资产。

其中，创业板指数跌幅22.86%；深成指、上证指数跌幅分别为15.58%、8.09%。

牛年以来超七成A股上涨

3月9日，A股三大指数开盘大幅杀跌，盘中上演大逆转，跌幅明显收窄。午后三大指数再度走弱，截至收盘，沪指跌1.82%，深证成指跌2.8%，创业板指跌3.5%。两市3495家股票下跌，仅616家股票飘红。

自2月18日以来，短短14个交易日，创业板指数已累计下跌22.86%，进入“技术性熊市”。

与指数下跌形成对比的是，牛年2月18日开市以来14个交易日内，沪深两市有2954只个股牛年以来迎来上涨，占比超过70%，更有3只股价翻倍。

其中，各市值区间的股票表现均有所差异。Wind数据显示，以节前最后一个交易日收盘时划分市值区间，牛年以来，50亿市值以下的股票表现明显强于其他区间的股票。

具体来看，50亿元市值以下的公司中，有1853只上涨，265只下跌，上涨比例高达87%。500亿市值以上的公司普跌，其中千亿级别的公司仅有两成公司在年内实现上涨，其余近八成公司下跌。

从各市值区间公司的平均涨跌幅来看，千亿市值公司节后平均下跌了15.14%，而在今年春节前平均上涨了15.01%。

与此同时，小市值、绩差股在节后迎来“咸鱼翻身”，其中10亿市值以下公司平均涨超20%（节前平均下跌18.5%）。呈现了明显的风格切换特征。

“聪明资金”谨慎回流

3月9日，北向资金恢复净买入，累计净流入24.31亿元。部分抱团股获北向资金抄底，中国平安、隆基股份、五粮液分别获净买入8.3亿元、6.39亿元、4.55亿元。

牛年以来，北向资金一改节前大幅流入的趋势，操作风格趋于谨慎。从2月18日至3月8日，北向资金累计净流出23亿元。

本轮调整何时结束？

对当前金融市场调整如何收场，安信证券首席经济学家高善文在7日举办的CF40双周内部研讨会“美国财政和货币政策与全球金融市场”上表示，个人认为有几种可能的情景。

第一个可能的情景，考虑到疫苗加速推广、大家对美联储提前加息的预期升温等等，美国十年期债券利率可能要回到甚至超过疫情之前的水平才能稳定下来。以德国、日本等为参照，利率可能要到2.0%左右才能稳定下来，而现在只有1.6%。而且这一上升过程在后期主要通过实际利率来体现。

如果未来利率的上升比较剧烈，市场的调整显然还会延续。

第二，债券市场的后期调整，可能会受到某些未知的结构脆弱性影响，而变得很无序、很动荡。比如说在利率到了2%左右之后，一些我们未知的市场脆弱性可能会导致债券利率在一段时间内继续疾升。

高善文认为，有理由相信在这种情况下美联储会被迫入市进行扭曲操作，而一旦美联储进行扭曲操作，整个过程就结束了——扭曲操作之后，债券利率很快就会稳定下来，随后股票市场也在充分完成调整之后开始反弹，美元上涨结束后再回头下来。

这个过程会用多长时间不知道，但结合前面讨论的逻辑，高善文的猜测是7、8月份疫苗普遍接种之前，这个调整应该就会结束。

安信策略陈果认为，调整期第一阶段已经结束，A股市场进入调整期第二阶段舒缓阶段。他表示，未来数周，一季报超预期是核心主线，无论是白马还是非白马，都可以兼顾当前估值，近期股票表现和一季报超预期程度选择标的。