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当下资本市场的风险和机会

节前行情与节后行情的对比：“茅”指数节后跌入“茅坑”，即使各个行业的白马龙头和公募基金虽然到现在为止跌幅比较大，但从估值的角度来考虑，它们现在的估值也并不便宜。

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宏观上：通胀预期流动性缩紧

通胀预期和流动性缩紧对市场利空，交易更难做了：

第一点，两会提出的货币政策是“松紧适度，精准灌溉”，同时财政预算从去年是3.5%到今年的3.2%，虽降低了但是比预期高，总体来看流动性今年肯定是更紧一点的，对市场利空；

第二点，现在通胀不高，但通胀预期偏高（相对去年三月份疫情爆发时），这样同时在资金面偏紧的情况下，对市场肯定也是利空的。

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美国长期国债利率为何突然飙升？

我们可以先来对比一下美国，美国国债利率从去年的0.5%涨到了现在最高的1.6%，30年期的国债涨到了3.3%以上。这个增长的速度是非常快的。

美国现在的大放水、量化宽松使得美国长期国债利率在短时间内大涨，而美国长期国债利率短期暴涨，对资本市场是利空的（这件事在历史上已经重现了很多次）。

具体的就是3月7日在美国经济已经开始复苏的情况下拜登政府放水了1.9万亿（去年疫情爆发期间特朗普也只放了2.2万亿）来救市，对这一救市计划美国财政部长耶伦表示放水还不够多，美联储主席鲍威尔也表示附和。

所以到美联储下一任主席上任之前的这一年美国收紧流动性的概率并不高（因为鲍威尔非常想要连任，所以这一年内不会过多地去反对上级以此来保住自己的位置）。

在这同时美国目前的财政赤字已经3万亿美元了，他们上哪去拿放水用的钱？只有通过发放国债来放水。但当前国债卖的变多，买的人却变少了，从供需关系来看国债的价格会往下走，相对应的是国债的收益率上涨了。

为什么利率上涨了，买的人反而会变少？这之中正是因为通胀预期，所以在市面上流动率大量放出时，利率往上走了，但同时购买国债的人也变少了。这就好比我们在把钱借给别人时都希望通胀是往下降的，而买国债就相当于把钱借给了美国，这也就是大家不愿意买国债的理由——通胀在上升。所以只有利率大于通胀，别人才愿意买国债来让兜里的钱保值、增值。

再往下分析：美国有一个债权保护利率（tips）——等于国债利率减去CPI，这个TIPS没有怎么跌（一般两年调整一次），国债率往上涨，所以通胀预期的CPI在上涨。

但美国疫情以来大放水已经放了很长时间了，通胀预期为什么会突然增加？原因是美国的经济在转好，在转好的过程中大量放水就会出现一种情况：商品的价格会上涨。（这个可以用费雪《货币购买力》中的费雪公式来解释：货币的流通数值*货币的周转率=商品的价格*商品的数量，在商品增长的数量不多，货币的周转率和流通增加的情况下（当经济好的时候货币的流通会增加），商品的价格自然就上涨了。）

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中国今年股市流动性怎么样？

从短期来看当下的股市操作难度更大了，但从长期来看未来三五年的慢牛行情一定是会走得非常好，甚至未来十年内都是稳定长期盈利最好的一个市场。同时针对当下更紧流动性下表现不好的股市大家并不用悲观，因为北上资金一直在进场，还有很多人选择投资股市或者买公募基金。

同样我年前在复盘文章中建议了很多次不要追高，今年我还是给大家这个建议：不要追高，交易一定是反人性的一件事。所以强调一下，在今年流动性降低的情况下，一定要跌下来才买，涨上去可以适当减仓。

回到今年的股市上来，今年的金融从宏观上看不好，但单看股市不差。首先除了最开始说到的资金流入，目前有很多政策也在推进这个事，比如全面注册制、让资本市场去扶持实体经济等。

在之前2003年中国确认了以房地产为支柱产业，但现在这个风向也在变，从政策上看有比如去年最重的“三道红线”和今年出台的土地集中拍卖制，同时今年1月1日之后对之前的政策进行了删改，现在5年期的定期存款即使差一天取出来了，都只能算5年的活期——政策的组合拳会让资金进到政府想要的地方去。

为什么政府会看中资本市场？首先除了房地产之外，老百姓的钱也不可能进到P2P、信托这种为了赚6%、8%的利息的同时冒着亏掉所有本金风险的事情中去。

其次因为原来政府资助以房地产为支柱产业的重资产行业，重资产行业是可以通过间接融资去融资的。而现在新经济要发展科技解决卡脖子问题，像其中高精尖的企业，比如芯片半导体5G，是属于轻资产行业，通过间接融资非常困难，所以需要直接融资，这也是政府大力做好股市的根本原因。

这样分析下来虽然单看流动性，现在股市并不乐观，但放长远来看来中国的股市一定会走一个长牛、慢牛的行情。

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什么行业受影响大，什么行业容易起来

白酒、医疗这些行业的增长速度不是爆发性，而是稳定增速。稳定增长行业在利率上行的时候是利空的——现金流贴现模型中利润是在分母，分母变大就等于利空。这些行业虽然现在跌得比较多，但从估值的角度来看还是价格偏高的。

不同行业的估值会相差特别大，并且即使是同一个行业，个股的估值差异性也非常大，比如医药板块的龙头恒瑞医药和我们最近买来赚了很多钱的华东医药。

银行保险这些行业在当下的利率上行阶段是利多的，银行板块因为利率的提高直接导致了收益的增加，同时也有经济周期的好转对银行质量提高带来的影响（比如郭树清讲到的坏账率下降、杠杆率降）。

保险板块的收益来主要来源于资产端和负债端，其中资产端主要是购买债券的投资收益，在利率上行阶段，投资收益是增长的；负债端主要是保单，前三年负债端一直下降，但今年开始负债端是明显增加，很有可能成为一个拐点。所以保险公司得找负债端增量大的公司。

芯片半导体作为卡脖子的行业一定是政府会长期支持的。目前芯片的缺口非常大，排单排得非常满。科技这一块在2003年资源往重资产上面转之前，其实板块的整体水平并不差，当时内存之类的东西我们中国做的还挺不错，但当资源开始转向时，这些板块就变慢了。

所以要牢记三点：第一点：把握宏观政策的方向是非常重要的一件事；第二点，在我们认为三五年长期看好的版块里，千万不要看他跌就选择放弃；第三点，科技版块现在回调的时间已经是比较长了，在我们看来，这个版块大概率会出现比较多的可以买入的机会。

还有一个我们长期看好并且长期跟的板块是农业育种。

每年12月份的政治局会议和中央经济工作会议是对第二年的经济做定性的表达，在第二年三月份左右开的两会是对前面的定性表达做了定量的补充。而农业育种板块这一年被多次提出来并且放在了很前面的位置。

要记住一点：政府的政策是不会急转弯的，永远是一个循序渐进的过程，所以我们要跟紧政府政策的导向，因为政府已经把未来三五年好的板块写在黑板上了。

以下是我们长期看好的板块：大消费，科技（5G、芯片），医疗，新能源，光伏发电，农业育种，卷商，保险。投资就是赚自己认知内的钱，要理解投一个东西本质上是在投什么。

沪深300加上中证500，这800个票也就是大家一般在关注的票，当下来看沪深300的估值还是偏高，在这个位置如果中证500中个股的业绩还不错的话，中证500反弹的几率会高。

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量化交易

我们团队做量化到现在已经是第七年了，有了自己的投研平台。

量化交易的发展速度可能比大家想象中要快，2004年全球前10的对冲基金资管规模排名中做量化的只有桥水上榜了，并且排在第十个，而到了2018年全球前10名中有7个是做量化的，其中桥水排到了第一名，这就是行业发展的趋势，并且是不可逆的。

我上面讲的所有逻辑都可以用计算机实现，不会忽略掉任何一条信息，也不像人为操作可能会出现误差。

随着市场有效性的不断提高，我们的平均年化收益就会往下降，这是市场的必然规律，所以做交易就会越来越难。而未来三五年不选择资本市场，资产的保值和增值就会受到很大的影响。

机器学习的算法包括语音识别，非结构化数据转结构化这一系列的手段其实上个世纪就已经开发出来了，但上个世纪很难发展起来的原因是计算机的算力不够。因此现在等到计算机算力足够之后我们完全可以通过大数据去建模去做基本面量化这件事情，国家目前在大力建造量子计算机也是这个逻辑。所以大家要意识到程序和人的比拼已经到了改朝换代的一个时间点了。

程序前几年赚的是做技术的人的钱，在后面的几年除了赚技术的钱，还会赚基本面的钱。现在每天A股的交易量上，已经有30%的交易是计算机在跑了。

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买股票还是买基金

首先，我觉得两个都可以买，可以有一部分钱放在股票里尝试，留下另一部分钱交给基金让专业的人去做专业的事情。

如果没法做到价值投机，那单单价值投资也是可以的，首先一定要选好的公司去买，不要侥幸抱希望去选几十亿市值的票，散户听到的99%的小道消息都是假的。选几个比较好的股票放个三五年，能赚到的钱比普通人要多很多。举个例子，沪深300从2008年的高点开始到现在的平均年化收益率有10%，是不是很香？

我们要做的是长期盈利，而不是短期内赚到一点钱。比如其中科技板块长期是没有跑赢沪深300的，但科技板块后面的三五年我们是非常看好的，而消费和医疗板块都是长期跑赢沪深300的。这些票都是可以长期拿的。

买基金也可以分散一点买，可以买一些综合类的基金，也可以买一些对应板块的基金。我们在观察的那几个板块里，这些票的涨跌也不是同频的，所以在股票里做到板块的轮换就好，基金也是同样的道理。