青山实业NPI转高冰镍项目利空影响基本消化

沪镍大幅下跌后已于上周开始逐渐企稳，市场基本消化青山高冰镍项目的影响，虽然目前硫酸镍原料紧缺的问题依旧困扰市场，但在短期无明显利好刺激的情况下，市场价格回升动能仍需时间积累。由于后期硫酸镍原料供应缺口收窄，沪镍期价上涨的不确定性增强，建议投资者谨慎对待。

图为国内港口镍矿库存

自2月以来，沪镍期价的大幅波动引起了市场的广泛关注，先是农历春节前后在原油、铜等大宗商品龙头的带领下，沪镍乘着8连阳的势头一举突破2019年印尼禁矿风波时期的高点，并创下上市以来的价格新高，但在青山实业NPI转高冰镍消息的刺激下，原本一片大好的上行势头戛然而止，沪镍期价两日内下跌近20000元/吨，随后进入横盘窄幅振荡走势。

远水不解近渴，硫酸镍原料仍旧紧缺

此次青山实业宣布与华友钴业、中伟股份签订10万吨高冰镍供应订单将于今年10月开始生效，青山将在1年内分别向华友、中伟供应6万吨和4万吨高冰镍，此产品的推出时间远早于市场预期。在印尼NPI产能快速增长的背景下，未来不锈钢镍金属供应存在过剩预期，而青山提前打通NPI转高冰镍路线后，一方面过剩NPI产能转产高冰镍后可以缓解未来硫酸镍生产原料的缺口，另一方面也将近两年分化愈加明显的不锈钢—镍铁、新能源—硫酸镍两条产线重新绑到一起，最终镍系产业的焦点重新转变为NPI及镍矿的价格。同时新能源产业本身就存在预期强于现实的情况，市场对于镍价中长期看好的理由多归结于未来新能源汽车市场的发展前景和硫酸镍原料的短缺，中期原料供应缺口的填补使得市场情绪发生巨变，并给予市场价格较大冲击。但目前国内镍豆和镍湿法中间品的供应仍难以满足下游硫酸镍厂的需求，新年以来镍豆升水不断走高并一度反超金川镍，虽然近期稍有回落，但仍处于高位，同时硫酸镍价格回调较为有限。而青山高冰镍项目的正式投产仍需时日，因此今年四季度前国内硫酸镍原料供应紧缺的局面仍无法改变。

美债加速上行，风险资产承压

近期美国十年期国债收益率加速上行，2月初至今已上涨超50个基点并突破1.6%大关，全球风险资产受此影响出现较为明显的调整，其中前期上行较快的有色板块出现一定程度回落。近期美债收益率走高的主要推动因素如下：第一，美国1.9万亿美元刺激法案的落地和疫苗开发进度的乐观情形减弱了疫情对全球经济的负面影响，世界各国对经济增长的信心有所回升；第二，自2020年下半年以来原油价格持续回升，近期更是收复疫情以来的跌幅，原油价格的强势回升推动了一系列大宗商品价格的上涨，这对未来通胀预期形成了提升作用。美债收益率的走高无形中推动了无风险利率的走高，进而引起市场对短期价格上涨过快的风险资产进行重新评估或转向无风险资产，此外美债收益率的走高也可能使得美国货币政策转变提前到来。早在今年1月美国地方联储多位官员表态美国经济可能在2021年下半年迎来强劲复苏，缩减购债和加息有望双双提前。

菲律宾雨季即将结束，国内镍矿供应有所缓解

菲律宾雨季一直是限制其镍矿开采及出口的主要因素，由于印尼禁矿，菲律宾进入雨季后国内镍矿进口数量有限，港口镍矿库存持续下降，截至2021年3月12日，国内10港口镍矿合计库存已下降至460万吨，同比下降超50%。但随着菲律宾雨季步入尾声，国内镍矿进口量将于二季度开始逐渐回升，国内镍矿库存持续去库的节奏将出现转变。此外，近期菲律宾政府宣布取消苏里高地区对来港船舶隔离14天的政策，这一定程度上将降低进口镍矿运输成本，进而对国内镍矿、镍铁价格产生影响。

后市观点

沪镍盘面价格大幅下跌后已于上周开始逐渐企稳，笔者认为市场已基本消化青山高冰镍项目的影响，虽然目前硫酸镍原料紧缺的问题依旧困扰市场，但在短期无明显利好刺激的情况下，市场价格回升动能仍需时间积累。鉴于当前市场流动性宽松和经济复苏的大背景，有色金属仍具有持续上行的动力，但由于后期硫酸镍原料供应缺口收窄，沪镍期价上涨的不确定性增强，建议投资者谨慎对待。