春节假期后首周，在国际油价连续上涨的推动下，国内能化板块整体氛围偏暖，PTA期价连续大幅上涨，主力合约一度站上5000元/吨，创逾一年以来新高。但好景不长，PTA期价在短暂突破5000元/吨后振荡下跌。截至3月19日，PTA期货主力合约2105报4316元/吨。在加工费维持低位的情况下，PTA成本端作用放大，PTA期货将跟随国际油价呈现宽幅振荡走势。

图为WTI原油主力合约收盘价走势（单位：美元/桶）

图为国内PTA年产能变动（单位：万吨）

图为聚酯工厂日度开工负荷变化（单位：%）

A    原油市场利多因素基本兑现

在3月初召开的会议上，OPEC+最终决定在4月维持3月的产量水平，仅俄罗斯和哈萨克斯坦分别小幅增产13万桶/日和2万桶/日，与其2月和3月的增产力度类似，沙特4月也将维持其100万桶/日的自愿减产力度，市场对于油价上涨后OPEC+可能实施增产计划的担忧减弱，国际油价继续上涨，WTI原油主力合约一度逼近68美元/桶，创2018年11月以来最高。不过，随着前期利多因素基本兑现，国际油价进一步上涨缺乏足够动能，近期油价亦连续回调，3月18日更是单日大跌近8%，创逾9个月以来最大跌幅。

短期来看，部分利空因素开始在原油市场显现。一是IEA在其月度报告中表示，目前不存在原油供应短缺的情况，原油储存罐及已勘探产量足以保证全球原油市场供应充足，若市场供应吃紧，约有930万桶/日OPEC+闲置产能可以迅速部署进行生产。IEA同时还对未来原油需求持悲观态度，认为全球原油需求要到2023年才能完全恢复到疫情暴发前每天约1亿桶的水平。二是随着法国、德国、意大利等国将采取更严厉的疫情限制措施，欧洲再次全面封锁的预期引发市场对于原油需求的担忧。此外，由于担心可能出现的副作用，欧洲一些国家停止使用阿斯利康疫苗令疫苗接种受阻，这给原油需求反弹以及全球经济复苏带来了较大的不确定性，市场担忧情绪进一步加重。三是近期墨西哥总统表示，在他的任期内，墨西哥将把原油开采量限制在200万桶/日的水平，这远高于最近的160万桶/日的要求，同时伊朗和利比亚可能增加供给也推升了市场对于原油供给提升的担忧。

不过，目前OPEC+仍未实施增产计划，沙特自愿额外减产向外界表明了其关注重点仍在于推高油价，因此，近期国际油价仍存在一定支撑。而随着多空博弈加剧，预计短期内国际油价将宽幅振荡。

B    PTA产能扩张进入“空档期”

2021年，国内PTA产能继续大幅扩张且扩张幅度远超2020年。根据年初公布的计划，2021年国内有6套装置共计1600万吨/年产能新装置投产，而若全部装置如期投产，至2021年年末，国内PTA装置总产能将达到7295.5万吨/年，较2020年提升28.09%，增幅较2020年提升10.79个百分点。

截至3月下旬，福建百宏250万吨/年装置已全线投产并于3月1日开始计入有效产能，虹港石化240万吨/年装置也已成功出料，国内PTA有效产能提升至5945.5万吨/年，较2020年年末提升4.38%。虽然在投产计划中，逸盛新材料两套300万吨/年产能装置将分别在一、二季度投产，但具体投产时间仍未明确，考虑到目前国内PTA加工差持续处于低位，因此这两套新装置尤其是原计划在一季度投产的装置推迟投产的可能性较大，国内PTA产能扩张也进入了短暂的“空档期”。

从往年情况来看，3—4月通常是国内PTA装置检修高峰期。2020年上半年，由于原料价格跌幅更大，因此尽管PTA价格在疫情以及新产能投产的双重打击下跌至历史低位，PTA加工费却不降反升。此后国际油价触底反弹带动能化板块整体上涨，并且由于产能扩张力度不同，产业链由上至下价格涨幅逐渐缩小，PTA加工费也就此被压缩，但依然处于相对可观水平，所以彼时PTA企业生产意愿较强，较多的装置检修计划被推迟或取消。

2021年，原料价格继续上涨，2月、3月亚洲地区PXACP谈判先后达成在705美元/吨和870美元/吨，国内PTA加工费被明显压缩，PTA企业主动进行检修的意愿增强。按照现有计划，3月国内计划检修的PTA装置年产能规模为1105万吨，占有效产能的18.59%；4月国内计划检修装置年产能规模为370万吨，占有效产能的6.22%。截至3月18日，国内处于停车状态的PTA装置年产能为1174万吨。虽然恒力石化4号线250万吨/年装置即将结束检修重启，但后期仍有包括恒力石化1号线、5号线在内的多套大型装置计划检修，PTA装置开工将继续保持在80%左右低位，PTA供给端压力将得到缓和。截至3月18日，国内PTA装置日度开工率为80.25%，较2月10日下降10.25个百分点，较2020年同期上升10.31个百分点。根据有效产能进行估算，国内PTA日产量约13.07万吨，较2月10日下降1.36万吨，较2020年同期提升3.06万吨。

另一方面，短期PTA需求仍有一定支撑。每年的春节假期期间由于外地员工返乡过节，聚酯工厂乃至终端织机开工都将降至年内最低水平，直至元宵节后生产才会全面恢复。2021年春节，各地倡导“就地过年”，聚酯工厂开工略高于往年同期水平，同时节后外地员工返岗速度明显快于往年，因此聚酯工厂以及终端织机开工在节后迅速回升。截至3月18日，聚酯工厂日度开工率为91.19%，较节前2月10日提升13.01个百分点，较2020年同期提升13.37个百分点；江浙织机日度开工率为83.17%，较2月10日提升57.56个百分点，较2020年同期提升13.97个百分点。

2021年，我国纺织服装出口延续了自2020年4月开始的良好回升势头，“就地过年”倡议更是让纺服出口在2月保持较高水平，PTA需求获得了来自外贸市场的支撑。2月，我国纺织服装出口额为195.71亿美元，较2019年同期增长49.68%。其中，纺织品出口90.58亿美元，较2019年同期增长52%；服装出口105.13亿美元，较2019年同期增长47.73%。1—2月，我国纺织服装累计出口额为461.88亿美元，较2019年同期增长21.11%。其中，纺织品出口额为221.34亿美元，较2019年同期增长27.42%；服装出口额为240.54亿美元，较2019年同期增长15.83%。

2月末，在下游企业快速复工以及终端外贸订单回暖预期的带动下，聚酯市场交投火爆，各品种产销大幅提升。不过，随着乐观情绪降温，在完成集中补库之后企业面对高价货源主动拿货意愿下降，聚酯市场交投归于平淡，各品种产销回归常规的脉冲式回暖态势中。虽然市场交投平淡，但由于当前各品种库存水平尚可，短纤库存仍然处于负值状态，因此下游聚酯等装置开工预计还将继续保持高位，短期内PTA需求端仍存支撑。

C    PTA巨量库存或将成为常态

自2020年上半年库存快速累积后，国内PTA社会库存在较长一段时间内都维持在400万吨左右；2021年春节假期期间，由于下游企业放假停产而国内PTA装置继续保持正常生产状态，社会库存再度累积。节后随着聚酯以及终端织造企业快速复工，以及PTA装置检修增多，PTA社会库存连续三周下降且降幅逐渐扩大，但库存绝对量仍处于400万吨以上。同一时期，曾经作为库存“蓄水池”的PTA仓单库存同样连续下降，大量的期货库存流入现货市场令PTA现货库存基本保持稳定。3月19日，PTA社会库存为411.1万吨，较前期高点下降23.75万吨，较2020年同期增加106.1万吨；PTA仓单库存为178.08万吨，较前期高点下降20.17万吨，较2020年同期增加109.91万吨。

尽管近期PTA装置检修增多，且下游装置开工维持高位令国内PTA社会库存连续下降，但由于2021年PTA新增产能较多，而下游聚酯产能扩张速度难以跟上其步伐，因此，长远来看，PTA库存累积压力仍然较大，巨量库存或成为常态。

同时，PTA加工差压缩空间有限，成本端效应增强。2021年，国内PTA产能扩张压力更甚于2020年，PTA加工差也面临着更强的收窄压力。随着多国开始实施新冠疫苗接种计划，市场对于全球经济复苏持乐观态度，OPEC+放缓其增产计划且沙特意外自愿额外减产对国际油价形成提振，PX价格在油价上涨以及需求利好的推动下振荡上涨，PTA加工差被进一步压缩至300元/吨附近，最低时一度下探至200元/吨。

目前国内最新投产的一系列PTA装置由于单套产能基数较大以及新技术的运用，其对原辅料以及动力消耗等有较明显下降，固定加工成本最低。据了解，最新投产的恒力石化等装置固定加工成本最低可下降至300—350元/吨。按照目前的PTA加工差，国内绝大部分装置已无加工利润，即使是固定加工成本最低的新装置其加工利润也所剩无几，若将近期大幅上涨的辅料醋酸价格考虑在内，则当前国内所有PTA装置均已处于亏损状态，因此短期内PTA价格进一步下跌空间有限，并且原料价格波动对PTA价格走势的影响增强。截至3月19日，PTA加工差为378.41元/吨，较2020年同期收窄209.74元/吨。

综上所述，随着成本端效应增强，短期内PTA价格宽幅振荡；中长期来看，国内产能扩张压力仍然较大，PTA价格走势偏弱。后期需重点关注国内新装置投产进展情况。