股票投资市场和金庸的江湖类似，门派林立，武功繁多，十八般武器各显神通。可能有一门功夫的门徒最多，那就是基本面分析。基本面分析可视为投资中的少林武当，又分为两大派：自上而下（top-down）和自下而上（bottom-up）。

自上而下式投资是指先分析宏观，再分析行业，最后挑选个股。基于宏观与行业的分析进行投资可理解为资产配置。如果不了解个股，投资经理可以就到资产配置这一层，通过购买股票指数（有代表性的股票篮子）表达观点。如果懂个股，可以在资产配置的基础上做一些个股的偏离，即看好某些股票就买一些，不看好某些股票就少买一些。

自下而上式投资是指先分析个股，再归纳到行业或整个市场。分析个股往往关注公司的财务指标、竞争优势以及管理层等细节，进而判断该公司的增长前景如何，是否值得投资。对于特定投资经理而言，可能只对个股有深入研究，买看好的股票就行。如果机构大，覆盖各行各业的分析师都有，可基于分析师对各个股票的分析与预测，加总得到行业与整个市场的观点。

如何理解这两种方法的优缺点呢？“自下而上或只专注于下”的顶级大师巴菲特认为大部分时候无法预测整个市场的走势，也无法预测个股走势，但长期看股价会反映公司实际价值。他提倡以合理的价格买入伟大的公司，而不提倡通过预测短期市场反复交易。巴菲特和芒格说他们不关心宏观预测。

不仅不关心宏观，巴菲特对行业分析似乎也不热衷。我们都知道新兴产业往往增速高，但他老人家很少买科技产业，而是喜欢买可口可乐、富国银行等。直到这两年才买入苹果，而手机行业出货量已经开始负增长。他曾说，可能某些行业确实会增长很快，但你不知道哪个公司会胜出。可以举一个简单的例子，比如中国的团购与外卖，火爆的时候有成千上万公司，最后能留下的就那么几家而已。

宏观经济与行业分析不重要吗？从切身体会看，似乎还是重要的。比如，2018年A股跌很多，从宏观上分析，至少有两个原因，一是去杠杆、流动性收缩；二是贸易冲突；从行业上分析，也可看到一些原因，比如医药行业的带量采购，汽车行业大幅负增长等。再如，过去二十年，若能在中国投资房子或相关股票，回报超乎想象。

为什么宏观是重要的？擅长精选个股的投资经理可能会说，只要我挑选的公司好，去杠杆与贸易冲突跟我有啥关系。事实上，宏观的含义与魅力就是影响全局。举个例子，茅台公司跟去杠杆可能没直接关系，但会间接受到影响，一是可能去杠杆导致整个经济下滑，大家收入与消费增速普遍下降，茅台作为消费品自然受影响；二是茅台也许够牛，即使经济整体下滑，它依然能卖得很好，但由于其他公司可能下跌很多，投资价值显现，茅台估值相对更贵了，投资者还是会卖出茅台。

我认为宏观是重要的。著名投资家杰西×利弗莫尔早年投资个股较多，他后来认识到更重要的是整个市场的大势。如果市场整体处于牛市，你买很多股票都能挣钱。如果市场整体处于熊市，你很可能亏钱。2015年A股大牛市时，遍地都是股神。后来股市崩了，即使你持仓的公司再好，也免不了下跌。

既然宏观如此重要，为啥巴菲特不关注宏观预测呢？我觉得是因为：第一，他的资金来源非常稳定，他更关注长期业绩。而普通的投资经理必须关注短期业绩，短期业绩不好，可能客户就会赎回，公司就要跟你说拜拜。如果只关注长期业绩，短期宏观波动就不是那么重要了。经济有时去杠杆，有时加杠杆，有时快一点，有时慢一点，平均来看没问题。第二，宏观太难了。影响宏观走势的因素太多，需要比较强的功力才能准确宏观走势。而一般的投资者很难达到这一点，即使很多长期做宏观的，他们的判断准确率也不高。此外，即使判断对了宏观，市场走势也不一定如预期，市场经常是超预期的。当然，我自己是研究宏观的，我觉得挑选个股比判断宏观难。

根据我的观察，发达国家大量使用自上而下的方法。而我国投资经理更多使用自下而上的方法——精选个股。这绝不是因为发达国家的投资者擅长自下而上，不擅长自下而上。恰恰相反，他们非常擅长自下而上的分析。以美股为例，它可算是全世界最高效的股票市场，定价能力出众，要靠精选个股获得超额收益非常难。这使得很多机构注重资产配置，且不会偏离基准太多，最极端的是直接被动投资。基于宏观的配置收益比较接近于指数。而自下而上的个股挑选收益方差比较大，扣除更高的管理费后，很难打败基准。巴菲特虽然自己做主动投资，他对普通人的建议是买被动型指数基金。

我国股票投资以自下而上为主，至少有两个原因：一是我国股票市场定价效率不高。我国散户占比非常高，长期投资者相对缺乏，监管与公司治理等有待完善，这导致定价效率不高。对于专业投资者来说，通过精选个股容易获得超额业绩；二是资管行业发展仍不成熟，投资者还不熟悉自上而下的方法。短期来看，A股的专业投资者可能仍会以自下而上为主，但未来可能自上而下会越来越壮大。

自上而下与自下而上，这两大派别谁更厉害一些呢？两派都是名门正派，英雄辈出。如果说自上而下是少林，那么自下而上就是武当。我的观点是：若扫地神僧在时，估计少林要更厉害；张三丰在时，可能武当更胜一筹。