自去年8月以来，伦敦黄金涨至2078美元/盎司之后，进入长达半年之久的调整态势，黄金光芒一度较为暗淡。随着全球经济从通胀预期到全面通胀的演变，黄金投资机会正在临近，建议在战略上逐步进行配置。

新一轮通胀预期强烈

影响通胀的因素主要包括货币供应、充分就业以及劳动生产力，这三者共同影响了商品与消费价格。从当前央行维持货币宽松来看，收入和利率抬升将推高货币流动速度，而逆全球化与技术革命放缓将导致商品产量增产不及预期，最终导致商品通胀以及充分就业后全面通胀上行。自去年新冠疫情以来，全球极度宽松的货币政策叠加宽松的财政政策，令市场对未来通胀的预期不断增强。随着美国1.9万亿财政方案落地，未来居民与实体企业得到进一步救助，消费能力将进一步恢复，通胀预期转变为全面通胀的速度加快，参考前一轮通胀，货币宽松到大宗商品上涨，再到消费价格全面上升时间在24个月左右。最近可以明显感受到，美欧极度宽松政策输出的通胀压力已经开始传导至一些新兴市场国家。

美债收益率上行空间有限

从逻辑上看，通胀与利率是互为因果的，通胀预期升温，引发货币政策收紧，进而利率上行，而流动性泛滥，货币供给大于需求，又会引发通胀预期升温。最新美联储会议纪要再次确认了无限量量化宽松政策的持续性，预计2023年前不会加息，美债收益率近期上行仍未结束，但越来越面临重要的压力位1.8%和2.0%，参照前一轮2008年金融危机之后，美联储大幅放水，并对收益率曲线进行管理的历史，一旦本轮收益率曲线过于陡峭，美联储必将会有进一步的收益率曲线扁平化操作，美国实际利率仍然有望维持在零值之下。

春节后随着国内权益市场大幅振荡，资金涌向黄金、铜、原油等抗通胀资产。节后国内大部分黄金ETF获得净申购，净流入超40亿元，达到251亿元规模。海外虽然黄金ETF资金有所外流，但仍然保持在一定的高位水准。实体需求方面，近两个月以来，亚洲多国民众对疫情的担忧逐渐缓解使得亚洲国家黄金需求转旺，印度和马来西亚民众开始囤积黄金，而中国农历新年也极大刺激了黄金的零售量，韩国的零售业投资者也大量囤积黄金。虽然目前全球央行购金速度出现放缓，但净购买黄金数量仍超过出售黄金的数量，如乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦央行近期分别买入8.1吨和2.8吨黄金，花旗预测，全球央行的黄金购买需求将在2021年再次反弹。

投资需求正在恢复

商品是对抗通货膨胀的一个有效工具。因为货币增发导致需求增加，商品价格上涨，进一步推升通货膨胀。此轮对通胀最为敏感的原油引领大宗商品涨势，最大涨幅200%，铜价涨幅接近100%，黄金价格涨幅仅8%，其间最大涨幅只有30%左右，不论是金铜比、金油比、甚至金银比都显示金价相对于其他大宗价格处于阶段性低位，2009—2011年黄金价格累计涨幅达180%，特别是在2011年年初美国全面通胀之后，金价再度走出一波快速上涨行情，最大涨幅达到47%。预计本次金价在通胀预期转向全面通胀之后，有望出现新一轮上行。