报告摘要：

锌：

现货方面，LME锌现货贴水14.45美元/吨，前一交易日贴水13.25美元/吨。根据SMM，昨日上海0#锌主流成交于21505~21590元/吨，0#锌普通对2104合约报升水-10~5元/吨报价，进口锌对2104合约报贴水60~40元/吨。早间锌价维持低位震荡，持货商普通锌锭升水报价至对2104合约贴水0~10元/吨，价格接近21500元/吨处市场反应成交转好，然由于贸易商间交投较差叠加库存压力较大，整体升贴水表现仍弱；进入第二时段，锌价延续震荡走势，市场各家成交情况出现分化，现货升水保持对2104合约升水-10~5元/吨。随着锌价走弱，下游对于当前价位接受度有所转好，部分企业已开始采购备货，而贸易商间交投较弱，整日交投较前期转暖。

库存方面，3月25日，LME锌库存减少0.01 万吨至27.12万吨。根据SMM讯，3月25日，国内锌锭库存25.65万吨，较上周减少0.20万吨。

观点：昨日锌价仍以偏弱震荡为主，基本面上整体变化不大，供应端锌精矿持续紧张，内蒙地区要求当地铅锌矿企以及冶炼企业当年能耗不能超过去年同期，预计导致Q2减产1.6-3.2万吨，TC的不断下行也挤压了炼厂利润，导致部分炼厂出现减产的情况大概率仍将延续，消费端下游企业积极复工复产，国内最新的库存数据显示锌锭已经开始去库，对价格形成较强支撑，但有一点需要注意的是，继春节前海外大幅交仓后，1-2月份海外锌锭进口量也一直在增加，而且这一趋势大概率会延续，从而持续对国内市场价格形成冲击。 

策略：单边：谨慎看涨。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水26.50美元/吨，前一交易日贴水29.85美元/吨。根据SMM，

昨日盘面继续维持窄幅运行为主，当月运行17210元/吨附近，华东现货成交继续趋于稳定，下游入场情绪较高，采购积极态势下，现货对当月平水为主，沪锡两地实际成交价格集中17200-17220元/吨。短期看，下游在绝对价格下探后，直接入场的情绪明显增加，也显示出企业对当前价位认可程度提升。 

中原（巩义）市场方面，绝对价格抬升后，现货贴水扩张，早盘报价自对华东贴水120元/吨开始不断下移，后续成交集中对华东贴水140-150元/吨。 

库存方面，3月25日，LME铝锭库存增加1.21 万吨至193.44万吨。根据我的有色，3月25日，国内铝锭社会库存较周一下降1.9万吨至123.6万吨。

观点：经历周初的国储抛储风波后，市场观望情绪加重，铝价趋稳运行，虽然目前相关传闻仍未得到证实，但结合之前海外的大幅交仓，短期对铝价上行形成较大的压制。从基本面上看，“碳中和”概念依然会不时地对铝价形成“事件性”冲击，减产预期将持续对电解铝行业的供给端产生利好，需求端上，本周现货铝锭库存拐点初现，去库周期或已经开启，消费企稳后，去库水平或进一步抬升，对铝价仍有一定支撑。多空交织下，结合短期内情绪面、资金面对于铝价的影响来看，观望阶段过后，多空博弈可能再度加剧。

策略：单边：中性。套利：买近抛远，内外反套。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、累库超预期。