一、市场行情回顾

1.ICE美棉

2月，洲际交易所ICE美棉整体呈现强势上涨的态势。一方面，基本面持续向好，2月USDA供需报告再次下调全球棉花期末库存，美棉种植面积预期也有所下调，叠加出口需求持续强劲，推动ICE美棉快速上行，屡创近两年多来新高，主力合约盘中最高攀升至95.16美分/磅；另一方面，宏观层面驱动显著，美国财政刺激政策规模空前，货币政策也将维持极度宽松，目前全球新冠疫苗接种进度也有所加快，各国疫情管控力度加大，经济复苏可期，进一步提振了棉花需求的前景，从而推动ICE美棉大幅上涨。

资金面方面，CFTC非商业净持仓已经连续两周大幅上升，显示主力资金乐观情绪明显升温。截至2月16日，非商业多头持仓为101955张，非商业空头持仓为9949张，非商业净持仓为92006张，净持仓较上月底增加13780张。

图1：ICE美棉活跃合约收盘价

来源：创元期货，Wind

图2：CFTC非商业净持仓

来源：创元期货，Wind

2．国内郑棉

2月，国内郑棉与外盘走势相近，也呈现出了加速上涨的态势，主力合约盘中最高点突破17000整数关口，达到了17080元/吨，创下两年半以来新高。整体来看，国内棉花基本面持稳，郑棉春节后的这一波强势上涨主要还是受外围因素的推动，全球棉花基本面持续改善叠加宏观层面利多消息频出，导致多头人气火热；叠加接下来即将进入国内“金三银四”传统的纺织行业旺季，下游企业对后市行情普遍持乐观态度，也进一步推动了棉价的上涨。

交易所注册仓单方面，截止2021年2月26日，交易所棉花期货注册仓单17，779张，仓单加有效预报合计20，151张，从季节性来看，棉花注册仓单位于历史平均水平。

图3：郑棉活跃合约收盘价

来源：创元期货，Wind

图4：中国棉花价格指数：328

来源：创元期货，Wind

图5：郑棉主力前二十大会员持仓

来源：创元期货，Wind

图6：郑棉仓单及有效预报

来源：创元期货，Wind

二、宏观面分析

1．新冠疫情

根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间2月25日16时20分（北京时间2月25日23时20分），全球新冠肺炎累计确诊病例已经突破1.12亿例，达到112，209，815例；累计死亡病例超过249万例，达到2，490，776例。25日全球新冠肺炎确诊病例新增421，407例，死亡病例新增10，508例。其中，美国新冠肺炎累计确诊病例超过2900万例，累计死亡病例超过52万例，目前仍是全球疫情最严重的国家。印度、巴西两国的疫情也较为严重，累计确诊病例人数均超过了1000万例。国内方面，由于各地政府鼓励大家“就地过节”，目前来看企业已陆续复工复产，疫情基本得到控制。

为了进一步防控疫情，多国正在加紧推进新冠疫苗接种，新增确诊明显改善，全球整体复苏进程良好。据新加坡联合早报消息，新冠疫苗自两个月前开始接种以来，全球已有超过2.02亿人接种，平均每天接种的剂量为635万剂。目前有至少88个国家，包括非洲、亚洲、欧洲、南美洲及北美洲的国家都已开始为民众接种新冠疫苗。中长期看，疫苗逐渐上市，全球疫情终将过去，未来棉花及纺织品需求恢复仍可期待。

2．美国货币政策

面对美国受疫情影响而低迷的经济状况，拜登于1月14日公布了1.9万亿美元的刺激方案。该方案重点在于为失业者、饥民和面临驱逐的人提供更多的援助，对小企业、州和地方政府提供额外支持，增加疫苗接种和检测经费。本周，美国众议院正在为通过拜登的1.9万亿美元的“美国救援计划”做准备，刺激方案已进入快速通道，或快速表决获批。

美联储主席鲍威尔本周二出席参议院银行委员会半年度货币政策报告听证会指出，美国经济复苏远没有完成，前进的道路高度不确定。恐慌性经济给通货膨胀留下了重大影响，通胀率仍低于2%的长期目标。鲍威尔继续强调美联储让经济恢复到充分就业状态的承诺，以及不担心通胀问题，因此在经济明显出现改善之前，后期美国宽松的货币政策预计都将继续存在。

三、国际市场解析

1．全球棉花供需平衡表

根据美国农业部（USDA）发布的2月份全球产需预测，2020/21年度全球棉花产量、消费量和进口量均调增，主要调整来自中国。具体来看，全球产量环比增加27.8万吨，主要增加来自中国，巴基斯坦和澳大利亚产量也有所上调，而印度棉花产量小幅调减；全球消费量环比调增32.3万吨，其中中国消费量增加最多，原因是国内纺织品需求和出口需求增加，此外，印度、巴基斯坦、孟加拉国和土耳其的消费量也小幅增加；而全球期末库存环比继续调减了12.7万吨，库销比进一步走好，下降了1.55个百分点。与上年度数据相比，2020/21年度全球棉花产量预估为2485.2万吨，较上年度下降了173.6万吨；全球消费量预估为2551.9万吨，较上年度增加了317.9万吨；全球期末库存方面，预估数据为2084.4万吨，较上年度下降了69.4万吨；全球库存消费比为81.68%，较上年度下降了14.73个百分点。

关于下年度全球棉花供需情况，根据美国农业部2月19日发布的农业展望论坛报告，2021/22年度全球棉花消费量将超过产量，全球期末库存预计下降320万包。中国纺织用棉量预计增加，棉花进口需求将保持在2020/21年度的较高水平。

从2月USDA公布的全球供需数据来看，全球棉花产量和消费量均调增，由于消费量上调更多，期末库存较上月继续调减，库销比进一步走好，全球棉花市场供需结构正在不断改善，预计2021/22年度全球棉花仍处于去库状态，后期棉花价格重心预计继续抬升。

表1：全球棉花供需平衡表

来源：创元期货，USDA

2．美棉供需情况

据USDA发布的2月份全球产需预测显示，美国2020/21年度出口量环比小幅增加，期末库存小幅下降。美国棉花产量和国内消费量没有变化，出口量较上月增加25万包，为1550万包，期末库存为430万包，环比减少30万包，库存消费比为24%。新棉种植意向方面，根据美国国家棉花总会（NCC）发布的调查结果，2021年美国棉花意向种植面积为1146.8万英亩，同比减少5.2%。其中，陆地棉面积1130.8万英亩，同比减少4.9%，皮马棉面积16.1万英亩，同比减少20.7%。

出口方面，美棉出口需求稳定，签约回升。据USDA美棉出口周报数据显示，截至2月18日当周，2020/21美陆地棉周度签约5.62万吨，较前一周增107.3%，较前四周水平减1.2%，其中中国1.3万吨，越南1.0万吨；总签售304.1万吨，同比减1.7%；周出口装运量6.6万吨，较前一周减6.2%，较前四周水平减12.7%；累计出口装运量175.8万吨，同比增18.0%。

图7：美国棉花产量

来源：创元期货，Wind

表2：美棉出口累计签约及装运量

来源：创元期货，TTEB

3．印棉供需情况

根据印度棉花协会（CAI）的最新预测，2020/21年度印度棉花产量维持在3600万包（170公斤/包）。2020年10月-2021年1月，印度棉花供应总量为3852.5万包，其中新棉上市量2552.5万包，进口量60万包，期初库存1250万包。同期，印度棉花国内消费量为1100万包，出口量290万包，库存2472.5万包。据CAI，2020/21年度印度棉花供应总量为4990万包，其中期初库存1250万包，产量3600万包，进口量140万包，环比调减15万包。印度国内消费量为3300万包，环比没有变化，同比增加800万包，恢复到正常水平。印度棉花出口量预计为540万包，高于上年度的500万包。印度棉花期末库存为1150万包。

出口方面，据外电报道，随着全球市场需求的激增，印度棉花出口可能增加30%，达到65万包。印度棉花公司（CCI）董事长兼总裁阿加瓦尔称，印度棉花出口可能达到650-700万包（每包170千克），而上年度为500万包。印度棉花仍然是世界上最便宜的，巴基斯坦、孟加拉国、越南和中国等的需求很好。同时，较低的美国产量也被视为对印度出口商有利。但持续存在的集装箱问题仍然是印度棉花出口的一个障碍，贸易商和出口商预计情况将从4月开始改善。

图8：印度棉花产量

来源：创元期货，Wind

图9：印度开工率

来源：创元期货，TTEB

4．巴西棉供需情况

巴西方面，截至2月下旬，巴西棉花播种已完成90%以上，其中半数是在最佳播种期后播种的，而且播种之后一直降雨，可能引发根系病害和其他问题。据悉，当前超过正常水平的降雨可能会持续到3月份。巴西ABRAPA已将2020/21年度棉花产量下调至240万吨，此前据美国农业参赞报告，2020/21年度巴西植棉面积为150万公顷，同比减少10%，产量263万吨，同比减少13%。

出口方面，巴西国内棉花需求保持稳定，中国纺织厂已经拿到2021年棉花进口配额，已经开始签约今年四季度装运的巴西2020/21年度新棉。2021年1月，巴西棉花出口量预计达到甚至超过去年12月的水平。2020年7-12月，巴西累计出口棉花128.8万吨，其中对中国出口44.64万吨，对越南出口20.38万吨，对巴基斯坦出口18.5万吨，对土耳其出口12.85万吨。

四、国内市场解析

1．中国棉花供需平衡表

中国棉花协会1月份发布的供需平衡表较上月数据未做调整，2020/21年度全国棉花总产量592.37万吨，同比增长0.3%；进口量198万吨，同比增长23.8%；消费量799万吨，同比增长4.4%。总体来看，2020/21年度棉花供需平衡表有望得到修复，价格有望进入上行通道。

种植面积方面，中棉协于12月进行了首次植棉意向调查，结果显示全国植棉意向面积为4483.6万亩，同比减少2.17%。其中新疆棉农植棉意向下降0.85%，黄河流域和长江流域意向分别下降7.12%和6%。而近日南北疆部分棉区传来2020年度新疆棉花目标价格补贴即将发布的消息，新疆植棉意愿有望升温。内地地区，由于持续上涨的粮食价格，以及天气灾害导致总体收益不高，长江、黄河流域等棉植区陆续退出，转而种植收益更高的经济作物，对下年度内地棉花生产形成一定抑制。总体看，得益于单产的提高，中国棉花产量稳中有升。

消费方面，国内大小棉纺织厂已多在元宵节前全面复工复产，今年棉纺织厂恢复节后生产比往年都要早。下游价格传导较为顺畅，棉纱和坯布的现货价格连续提价，产业对未来棉纺消费的预期是较为乐观的。但目前春节后的现货市场交投以贸易商为主，纺企的采购意愿仍在逐步恢复中，需要持续观察“金三银四”的纺企原料补库情况。国际方面，境外新冠疫情仍未得到有效控制，国外客户由于国内原料价格和海运费的不稳定，订单继续保持观望状态。美国对3700亿中国进口商品加征征税及对进口新疆棉花产品禁令的评估结果尚未落定，中期海外消费提振幅度有限。预计后市伴随着疫情好转，需求恢复是大概率事件。

表3：中国棉花供需平衡表

来源：创元期货，中棉协

2．新季棉花播种情况

2月中旬以来，随着气温的逐渐回升，疫情防控等级全面下调，南疆各棉区春灌全面展开。今年春季偏早，再加上2020年农民植棉收益普遍比较高，因此各市、县农资公司及棉种经销商提前备货、销售，2月下旬至3月中旬前后将是农资、种子、农机具等销售的高潮期，预计喀什棉区最早3月下旬前后就有可能开始播种。

3．储备棉轮入

为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，国家粮食和物资储备局决定在12月1日至明年3月31日的法定工作日轮入总量50万吨左右的新疆棉。轮入棉花要求颜色级白棉3级及以上、长度级28mm及以上、马克隆值级B级及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花质量相对比较差，或限制交储数量。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时暂停交易，而按中央储备棉轮入价格计算公式，年后内外价差维持在800-1100元/吨之内，较年前大幅缩窄约300元/吨。距离结束时间还有一个多月的时间，外强内弱的格局持续下，预计内外价差将持续缩窄，储备棉轮入有望开启，届时市场棉花供应将有所收窄，对国内棉价形成支撑。截至2月25日，内外棉价差为1000元/吨。

4．棉花进口情况

进口方面，USDA2月最新公布的全球棉花供需预测显示，2020/21年度中国棉花进口量较上月预测结果调增10.9万吨，同比增长84.1万吨。由于消费的提振，中国棉花进口需求将继续保持强势，1-2月具体数据仍需关注3月初海关总署发布的进出口报告。去年1-12月我国累计进口216万吨，同比增16.7%。12月当月中国进口棉花35.47万吨，环比增80.4%，同比增130.9%，其中进口巴西棉13.68万吨（占比39%）跃居第一，美棉12.47万吨（占比35%），印棉5.51万吨（占比15%）。从进口量来看，12月棉花进口“井喷”，主要受企业及进口商年底集中使用滑准征税加工贸易配额、1%征税进口配额影响，以及节前备货需求支撑。从进口比重来看，美棉进口量占比下降主要是受到其成本偏高的制约，以及对美棉的签约进口观望气氛上升，等待拜登政府对中美关系态度的进一步明确；巴西棉由于产量增幅较大和性价比偏高继续受到青睐，且前期巴西棉推迟抵港，1-2月仍有大量巴西棉到港；澳棉因产量品质价格以及中澳关系持续紧张等因素进口量持续下滑。

图10：棉花进口量累计值（万吨）

来源：创元期货，海关总署

图11：中国进口棉花量

来源：创元期货，海关总署

5．工商业库存

2021年是我国“十四五”新发展周期的开局之年，行业景气度保持扩张态势，生产增速稳步回升。截至2020年1月底，中国国内棉花商业库存为525.36万吨，环比减少3.91万吨；中国国内棉花工业库存为93.05万吨，环比增加12.82万吨，同比环比均增长显著。从季节性来看，目前国内棉花商业库存处于历史较高水平，国内棉花工业库存也达到历史高点，于12月开始连续两个月显著回升，考虑到疫情发展的不确定性，以及为避免年后原料短缺，纺织企业春节前补库意愿较往年上升明显，随着节后开工有序进行以及订单量的增加，工业库存预计将逐步回落。

图12：棉花商业库存

来源：创元期货，Wind

图13：棉花工业库存

来源：创元期货，Wind

6．下游纺织企业库存

据TTEB数据显示，截至2021年02月26日当周，调研样本纺织企业棉花原料库存日均40.1天，周均40.3天，较上周小幅回落；成品棉纱库存日均6.4天，周均7.08天，较节前回落后仍处于历史绝对低位；调研样本织厂棉纱库存日均14.9天，周均14.13天，连续三周回落后库存开始回升，保持历史较高水平；而全棉坯布库存日均19.8天，周均19.98天，较上周基本持平，成品库存持续保持低位。

2021年春节纺企放假天数有所缩短，补库周期较长，且开工较往年有所提前，成品持续出库下，原料及成品库存转低。织厂正逐渐复工复产，原料端开始积累，下游成品产出在缓慢恢复中。目前整体看，复工复产节奏好于预期。

图14：纺企棉花库存

来源：创元期货，TTEB

图15：纺企棉纱库存

来源：创元期货，TTEB

图16：织厂棉纱库存

来源：创元期货，TTEB

图17：全棉坯布库存

来源：创元期货，TTEB

7．下游开机负荷情况

据TTEB数据显示，截至2021年02月26日当周，中国纱线负荷指数为60.38%，其中人棉纱负荷为65.42%，纯涤纱负荷为58.66%；中国坯布负荷指数为53.08%，其中全棉坯布负荷为54.4%，人棉布负荷指数为49.65%。由于今年政府鼓励就地过年，减少人员流动需要，纺企放假时间较去年有所缩短，企业春节期间负荷下滑幅度与往年相比较小，目前工厂复工好于预期，开工大幅回暖。

图18：纱线负荷指数

来源：创元期货，TTEB

图19：坯布负荷指数

来源：创元期货，TTEB

五、价差分析

1．期现价差

2月，郑棉期价年前即破新高，年后开盘再度跳空高开，急涨数日后于最后一个交易日大幅回调，月内波动较大，区间【14850，17080】。国内棉花现货市场年前交投清淡，涨幅远不及期货市场，年后交投日渐活跃，价格提涨显著，维持历史高位，月内在【15243，16558】区间宽幅震荡，导致2月期现价差波动较大。截至2月26日，期现价差为-318元/吨。

图20：期现价差（期货主力-CC Index：328）

数据来源：创元期货，Wind

2．跨期价差

跨期价差方面，2月郑棉5-9价差区间稳定在【-190，-130】内，整体波动较小。从季节性来看，目前5-9价差位于近五年最高水平，且远远高于去年同期水平。由于目前价差处于历史高位，可关注5-9反套机会。

图21：跨期价差（CF105-CF109）

来源：创元期货，Wind

图22：郑棉5-9价差季节性走势

来源：创元期货，Wind

六、技术分析

技术面上，日线级别看，2月整体处于加速上行阶段，郑棉主力屡破新高。短期经历连续急涨后，最后一个交易日郑棉大幅回调，但中长期上行趋势线未被打破。短期16000处支撑较强，17000处多空博弈激烈，形成压制。均线系统看，底部10日均线支撑被打破。MACD红柱有所缩窄，短期预计仍有可能经历急涨之后的回调，长期上行趋势不改。

图23：郑棉主力合约K线图

来源：创元期货，文华财经

七、小结

国际方面，宏观面上，美国财政刺激规模空前，货币政策预计也将维持宽松；全球疫苗接种进度加快，海外疫情逐渐转好，经济复苏可期，整体宏观利多棉价。基本面上，2月USDA供需报告再次下调全球棉花期末库存，叠加美棉出口需求稳定，短期ICE美棉下方仍有较强支撑。长期来看，随着全球疫情逐步得到控制，后市棉花消费恢复依然可期，棉价长期上行趋势不变。

国内方面，受到美棉的联动效应，以及基本面转好预期影响，郑棉2月多头人气火热。基本面上，节后郑棉基本面持稳，国内企业有序复工复产，整体开机率高于去年同期，叠加国内即将进入“金三银四”纺织行业旺季，下游企业对于后市行情普遍持乐观态度，纺企补库意愿预计逐步增强，消费也将逐渐恢复。储备棉方面，外强内弱局势持续下，价差缩窄储备棉轮入有望开启，进一步支撑国内棉价。但近期郑棉持续上涨后波动加大，短期存在调整需求，关注下方16000一线的支撑力度。中长期来看，全球棉花供需结构不断改善，长期棉价重心预计继续抬升，多头思路维持不变，回调继续逢低做多。

风险点：海外疫情、中美贸易关系、政策风险、汇率风险