一、市场行情回顾

二月份主要地区现货市场仍延续强势，但临近月末，局部地区价格出现松动。截至2月26日，山东小中颗粒主流出厂参考2130-2170元/吨，临沂接货价参考2180-2190元/吨。山西晋城汽运小颗粒参考2080-2090元/吨，运城汽运参考2050-2070元/吨。河南小颗粒主流出厂2100-2120元/吨，河北小颗粒主流出厂报价2150-2180元/吨。安徽小颗粒主流出厂2180-2200元/吨，阜阳主流出厂2180-2200元/吨。

期货方面，截至2月26日收盘，主力合约收于1964元/吨，较上月末下跌3.35%，振幅7.68%，持仓13.13万手，成交274万手。

图1：河南某交割厂库出厂价格

资料来源：WIND、肥易通、银河期货

图2：河南地区厂库基差

资料来源：WIND、肥易通、银河期货

图3：主力合约收盘价走势

资料来源：WIND、银河期货

图4：期货合约间价差（5月-9月）

资料来源：WIND、银河期货

二、供需分析及未来展望

一月底开始，随着西南等地气头企业原料天然气供应的逐步恢复，以及九江心连心、湖北三宁两套新装置（共132万吨产能）的先后投产，二月份国内尿素供应快速提升。根据隆重资讯的统计，截至二月最后一周，国内尿素企业日均开工率为74.90%，日均产量约为15.84万吨，同比+1.46万吨。与此同时，前期淡储货源也开始逐步释放，对市场造成一定冲击。

二月份，由于春节期间物流受到一定限制，企业库存有所上升，但节后库存再度呈现出下降趋势，且整体水平仍明显处于近两年来的相对低点。截至2月25日，企业库存约为51.67万吨，同比-74.99万吨。

图5：全国尿素生产企业日均产量

资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

图6：企业库存变化

资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

春节之后，随着部分地区春耕的逐步启动，农业备肥用肥需求成为支撑内贸的主要因素，不过近期由于华北地区雨雪天气，局部备肥进程受到一定影响。节后，国内复合肥装置开工率提升速度较快，目前已接近40%，历史数据显示，后期仍有继续季节性提升的空间，较高的开工率将一直持续到5月上旬。胶板厂等非农工业下游整体开工恢复相对较慢，但元宵节后复工速度可能将有所加快。去年上半年，非农工业需求受疫情的负面影响较大，而随着全球宏观环境的改变，今年相关需求可能会好于去年同期。但就目前的情况来看，高价下，包括复合肥厂在内的工业需求端对原料尿素的采购较为谨慎。

图7：复合肥装置开工率

资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

图8：三聚氰胺月产量

资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

原料煤炭方面，不同煤种价格有所分化。其中，烟煤价格继续回落，无烟煤则稳中略涨，我们估算的河南以及山东地区气流床完全成本在1550-1600元/吨左右，固定床完全成本在1700-1750元/吨左右，企业整体利润水平较好。

图9：气流床完全成本估算

资料来源：WIND、银河期货

图10：固定床完全成本估算

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图11：陕西神木烟煤价格

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图12：山西阳泉、沁水无烟煤价格

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二月中旬开始，国际市场尿素价格在一轮暴涨之后，部分地区开始出现小幅回调，但全球粮食种植面积的增加，使得市场预期仍偏乐观。截至二月最后一周，中国小颗粒尿素出口价格参考348-354美元/吨FOB，周-2/-1美元/吨，中东地区小颗粒出口价参考355-360美元/吨FOB，周-5/-5美元/吨。

值得注意的是，当前国际市场不同区域中，美洲及欧洲等地的热度相对较高，而和我国出口关联最大的印度尚未有招标采购的确切消息。一方面，上半年印度本身处于耕种相对淡季，国内销售有所放缓，对于进口尿素的需求并不急切；另一方面，明显偏高的国际价格可能也一定程度上加剧了印度方面观望的心态。

图13：国际市场小颗粒离岸价

资料来源：WIND、银河期货

图14：液化天然气离岸价格

资料来源：WIND、银河期货

三、结论及操作建议

综合来看，随着淡储货源开始投放市场，加之当前较高的日产水平，临近月末，山东、河南等局部地区市场价格出现小幅松动的迹象。目前尿素生产企业利润水平较好，这也意味着，至少在相当一段时间内，其主动调降生产负荷的意愿不高。而农业需求季节性较强，从去年的情况看，三月上旬之后将逐步转弱。因此，后期若无印标，我们认为国内工业相关需求即使好于去年同期，可能也无法支撑当前较高的市场价格。印标仍是市场中最大的不确定性，除了具体招标时间之外，考虑到当前国际价格已经高于国内，我们认为印标采购量可能比中标价格更值得关注。

期货方面，以26日收盘价计算，目前主力05合约贴水河南地区低价厂库在126-136元/吨，幅度相对较大，已经一定程度上反映出农需季节性的预期。短期来看，国内工、农业整体需求尚存，现货大幅转弱的可能性或不大，而国际市场价格仍处高位，且市场对印标也仍有一定预期，因此主力合约持续下行的空间或也相对有限。操作上建议暂观望，继续关注基差变化及印标相关消息。