股指

【期货市场】　

沪深300股指期货主力合约IF2104涨3.8点或0.08%，报4916.6点；上证50股指期货主力合约IH2104涨1.8点或0.05%，报3455.8点；中证500股指期货主力合约IC2104涨32.2点或0.53%，报6155.6点。

【市场要闻】　

1、国务院印发《关于落实〈政府工作报告〉重点工作分工的意见》，明确国务院有关部门和有关地方的分工责任及完成时限。意见要求，进一步解决中小微企业融资难题。延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，加大再贷款再贴现支持普惠金融力度，3月底前出台相关政策，年内持续推进。

2、针对各方面都在热议全球通胀问题，国家发改委回应称，大宗商品价格不具备长期上涨基础。综合判断，今年CPI将在比较温和的区间运行，全年居民消费价格涨幅3%左右的调控目标能够顺利实现；PPI走势可能出现波动，但全年平均预计将处于合理水平。

3、央行货币政策委员会一季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低。

【观点】

欧美二次疫情缓和，同时货币宽松及财政政策继续形成支撑，国内经济继续回暖，因而维持期指长期向上的观点，近期指数或将继续宽幅震荡，短线需防范指数回落风险。

钢材矿石

【钢材】

现货：维持或上涨。普方坯，唐山4650（50），华东4570（60）；螺纹，杭州4770（20），北京4670（20），广州4920（20）；热卷，上海5100（0），天津5070（30），广州5130（10）；冷轧，上海5720（0），天津5540（0），广州5700（10）。

利润（华东）：涨跌互现。即期生产：普方坯盈利597（100），螺纹毛利551（62），热卷毛利718（41），电炉毛利373（20）；20日生产：普方坯盈利202（48），螺纹毛利141（8），热卷毛利308（-12）。

基差：扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约75（41），10合约150（36）；上海热卷05合约-30（31），10合约132（14）。

供给：整体回升。03.26螺纹352（5），热卷327（20），五大品种1054（26）。

需求：建材成交量23（-5.8）万吨。交通运输部：2021年1至2月，完成交通固定资产投资3032亿元，比2020年同期增长71.7%，比2019年同期增长11.6%

库存：持续去库。03.26螺纹社库1229（-51），厂库497（-18）；热卷社库405（-18），厂库114（2），五大品种整体库存3253（-137）。

总结：成材估值中性偏高。螺纹表需较好，增速环比维持，但产量处于高位，后续库存压力依旧较大，价格的进一步大幅上涨需要强现实支撑，关注货权分散钢厂资金回笼及冬储结算带来的价格节奏变化。热卷产量超预期，对去库形成压制，估值有所回调。需求强劲导致热卷短期偏强震荡，但由于高价压制国内下游订单的边际释放，叠加出口订单增速已现拐点，驱动边际转弱，关注出口退税政策落地及汽车减产情况。限产严格下产量不降反升，不排除后续限产进一步扩散的可能，但价格已处高位，任何边际的走弱都可能带来较大的调整，建议谨慎追高，在政策扰动完全落地前，建议多以期权、套利对冲形式参与当前市场。

【铁矿石】

现货：涨跌互现。唐山66%干基现价1225（-10），日照卡拉拉1350（0），日照金布巴1068（2），日照PB粉1108（7），普氏现价160（1），张家港废钢现价2930（0）。

利润：走强。铁废价差311（-128），PB20日进口利润-109（31）。

基差：走弱。金布巴05基差150（-7），金布巴09合约313（-13）；超特05基差90（-12），超特09基差253（-19）。

供应：发运下滑到货增加。3.19，澳巴19港发货量2294（-48）；3.19，45港到货量，2340（166）。

需求：涨跌互现。3.19，45港日均疏港量282（+4），3.12，247家钢厂日耗289（-9）。

库存：涨跌互现。3.19，45港库存13021（+139）；247家钢厂库存11397（-136）。

总结：铁矿石期现货高位震荡，较前期已有较大下滑，铁矿石在黑色系品种间估值小幅修复，但近月贴水依旧较大需引起关注，短期铁矿石港口库存或维持震荡，现货成交不高，钢厂刚需采购为主，铁矿自身驱动不强或跟随成材价格波动，持续关注成材需求兑现情况与唐山钢厂限产政策落地情况。

焦煤焦炭

现货价格：焦煤进口煤仓单1600，焦煤山西仓单1491；焦炭仓单2118。

期货：JM2105升水山西煤52.5，贴水外煤56.5，持仓8.7774万手（夜盘-6128手）；J2105升水61.5，持仓13.1441万手（-4920手）。

炼焦煤库存（3.26当周）：港口266（-2.3），独立焦化1688（-39.09），247家钢厂1145.76（+12.89）。

焦炭库存（3.26当周）：全样本独立焦化195.72（+6.06）；247家钢厂861.12（+3.03），可用天数14.96（-0.17）；沿海四港205（+6.5）。总库存1261.84（+15.59）。

产量（3.26当周）：全样本焦企日均产量73.05（-0.8）；247家钢厂焦化日均产量49.08（-0.23），247家钢厂日均铁水产量235.05（+3.05）。

总结：蒙古疫情导致通关锐减至50车以下，能耗管控以及安全检查，内煤产量尚不及往年同期，澳煤通关受限，非澳煤无价格优势，焦炭产量处于上升过程中，整体焦煤驱动向上，内煤价格低估，盘面略升水，期货估值中性，焦煤自身不具备单边大幅下行的基础。整体焦炭依然处于焦化厂被动累库、贸易商观望、钢厂控制到货的状态中，现货价格仍有调降空间，但供给端开始出现限产，目前影响不大，关注是否会进一步扩大范围，整体当前焦炭驱动依然向下，盘面焦化利润或有进一步压缩空间。

动力煤

港口现货：CCI指数，5500大卡675（+12）,5000大卡592（+11）,4500大卡519（+10）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价65.5美元/吨（-）；印尼3800大卡FOB价40.5美元/吨（+0.5）。

进口利润：澳煤5500大卡200元/吨，印尼煤5000大卡5元/吨。

期货：主力5月平水附近，持仓25.1396万手（夜盘-1.9675万手）。

CCTD统计环渤海港口：库存合计2340.3（-9.1），调入136.4（+13.8），调出145.5（+31.9），锚地船86（+1），预到船72（+7）。

运费：BDI指数2172（-22），沿海煤炭运价指数1175.1（+0.62）

总结：产地煤矿限产超预期，电厂低库存、高日耗，大秦线面临检修，水电有不及预期迹象，但盘面估值已明显偏高，价格的进一步大幅上涨或需有更强的驱动力，且沿海电厂日耗连续走低，关注全国电厂日耗变化情况，短期预计盘面震荡偏强运行，但上方空间有限。

尿素

1.现货市场：尿素销区补涨，液氨、甲醇反弹后转震荡。

尿素：河南2090（日+0，周+0），东北2090（日+0，周+30），江苏2150（日+30，周+20）；

液氨：山东2830（日+0，周+0），河北3367（日+70，周+189），河南3340（日+70，周+230）；

甲醇：西北1915（日+0，周-65），华东2330（日-10，周+20），华南2415（日-25，周-30）。

2.期货市场：盘面反弹基差走弱，月间价差正常。

期货：5月1979（日+10，周+10），9月1858（日+13，周-12），1月1840（日+12，周-19）；

基差：5月111（日-10，周-10），9月232（日-13，周+12），1月250（日-12，周+19）；

月差：5-9价差121（日-3，周+36），9-1价差18（日+1，周+7）。

3.价差：合成氨加工费回落；尿素/甲醇价差转为回升；产销区价差收敛。

合成氨加工费163（日-40，周-133），尿素-甲醇-160（日+30，周+0）；河南-东北80（日+20，周-10），河南-江苏20（日-10，周+0）。

4.利润：尿素利润转降，复合肥利润上行趋缓，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆554（日+3，周+13），华东航天炉646（日+6，周+10），华东固定床348（日-3，周-7）；西北气头480（日+0，周+0），西南气头578（日+0，周+0）；硫基复合肥84（日-3，周+25），氯基复合肥213（日-1，周+8），三聚氰胺889（日-60，周-39）。

5.供给：开工日产基本持平，开工同比偏低，产量同比偏高；气头企业开工率环比增加，同比偏高。

截至2021-3-25，尿素企业开工率75.1%(环比-0.0%，同比-2.3%)，其中气头企业开工率77.1%(环比+3.9%，同比+4.5%)；日产量16.4万吨(环比-0.0万吨，同比+0.1万吨）。

6.需求：销售转升，工业需求继续回暖。

尿素工厂：截至2021-3-18，预收天数7.9天(环比+1.3天)。

复合肥：截至2021-3-25，开工率51.4%（环比+2.1%，同比-10.2%），库存66.8万吨（环比-1.1万吨，同比-9.1万吨）。

人造板：地产2月数据在去年低基数基础上大幅增加，但是新开工不及2019年水平；人造板2月PMI继续在荣枯线下。

三聚氰胺：截至2021-3-25，开工率73.9%（环比+6.6%，同比+18.0%）。

7.库存：工厂库存大幅回落，同比大幅偏低；出口支撑下港口库存持续积累。

截至2021-3-25，工厂库存38.1万吨，（环比-11.7万吨，同比-36.2万吨）；港口库存46.0万吨，（环比+6.1万吨，同比+15.8万吨）。

8.总结：

周四销区价格继续补涨，盘面反弹；动力煤冲高回落，预计上方空间有限；5/9价差在120元/吨附近，当前处于合理偏高水平；盘面基差回落，仍处于偏高位置。本周尿素供需情况好于预期：库存继续快速去化、销售良好、下游开工回暖、出口持续向好、表观消费处于高位，3月整体表现前低后高，内需不足的情况下外贸成为重要支撑。综上尿素当前主要利多因素在于外需持续向好、下游工业开工率高位、即期销售情况仍在高位、库存去化较快并且绝对量较低；主要利空因素在于内需大概率低于预期、国际供需缺口大概率为软缺口。策略：5/9反套头寸已了结；关注基差空间。

油脂油料

一、行情走势

3.25，CBOT大豆5月合约收1415.50美分/蒲，-16美分，-1.12%；美豆油5月合约收54.98美分/磅，-2.43美分，-4.23%；美豆粉5月合约收404.4美元/短吨，+3.3美元，+0.82%。

3.25，DCE豆粕5月合约收3305元/吨，+17元，+0.52%，夜盘收于3313元/吨，+8元，+0.24%；DCE豆油5月合约收9228元/吨，-40元，-0.43%，夜盘收于8864元/吨，-364元，-3.94%；DCE棕榈油5月合约收8016元/吨，-30元，-0.37%，夜盘收于7730元/吨，-286元，-3.57%。

二、一口价

3.25，沿海一级豆油9860-10130元/吨，跌40-110元/吨。沿海豆粕3260-3330元/吨，涨20-40元/吨。

三、基差与成交（近2周近月提货豆粕基差显著回落，豆油基差高位小幅回落）

华东地区主流油厂基差如下：3月提货m2105合约基差20元/吨，近两周跌180元/吨，6-9月提货m2109合约基差20元/吨；华东主流油厂3月提货y2105合约基差930元/吨，跌70元/吨。

节后3周豆粕成交清淡，整体维持在50-60万吨/周，上周豆粕成交38.20万吨。昨日豆粕成交2.61万吨，前一日14.4万吨，基差0万吨；豆油成交0.91万吨，基差0.30万吨，前一日0.38万吨。

四、周度压榨（压榨虽低但与历史同期均值相比基本持平）

截至3月19日当周大豆压榨151.861万吨，前一周144.87万吨，前2周大豆压榨168.15万吨，前3周大豆压榨151.92万吨，春节所在两周分别压榨32.9、91.36万吨，节前一周为198.73万吨，预计本周152万吨，下周162万吨。

五、主要消息（原油进入高位波动态势）

1、美油5月合约跌4.64%，报58.34美元/桶。布油6月合约跌3.97%，报61.70美元/桶。苏伊士运河堵塞对全球原油运输影响有限，而欧洲国家延长疫情限制措施打击经济复苏希望，再加之美元上涨，对油价造成打击。

2、针对各方面都在热议全球通胀问题，国家发改委回应称，大宗商品价格不具备长期上涨基础。综合判断，今年CPI将在比较温和的区间运行，全年居民消费价格涨幅3%左右的调控目标能够顺利实现；PPI走势可能出现波动，但全年平均预计将处于合理水平。

六、蛋白与植物油走势阶段总结和展望

1、5月起市场即将关注2021/2022年度美豆为焦点的新榨季，也是容易引发天气炒作的时间段，建议关注市场对中期天气炒作的热情；

2、从油籽油料基本面来看，USDA已经环比4个月上修全球植物油库存消费比，但全球植物油库消比依旧处于历史低位，因此植物油基本面在油料中依旧最佳；

3、从外围环境来看，原油及美政府的经济发展计划对植物油价格均影响显著，增加了植物油在相对高位背景下大幅波动的可能。

白糖

1、ICE原糖期货周四大幅下跌，欧洲感染新冠病毒人数激增，促使更广泛金融市场抛售，同时美元继续走强，突破四个月高点，对美元计价商品价格施压。ICE5月原糖期货合约收跌0.54美分或3.45%，结算价报每磅15.09美分，盘中追平周二触及的三个月低点15.05美分。

2、郑糖主力05合约周四反弹19点，收于5337元/吨，持仓减1万5千余手。（夜盘跌45点，持仓增1千余手）。5月合约持仓主力持仓上，多空均减9千余手，其中变化较大的有：中粮减多2千余手，中信、光大、海通、国投安信各减多1千余手，而中粮减空3千余手，中信、银河各减空1千余手。09合约反弹13点，收于5409元/吨，持仓减约4千手。（夜盘跌37点，持仓增约6千手）。主力持仓多减1千余手，空增322手。其中变化较明显的是海通减多约3千手，中粮增空3千余手。

3、资讯：1）据外电，全球最大产糖区巴西中南部地区2021/22年度开榨缓慢，3月上半月糖厂和乙醇厂共加工甘蔗167万吨，同比去年同期的295万吨下降43%。去年有21家糖厂开榨，去年同期为31家。

2）据外电3月25日消息，欧洲贸易商周四表示，埃塞俄比亚一国有买家已发出一项国际招标，将购买最高32万吨白糖。投标截止日期为4月20日。埃塞俄比亚周四也发出购买40万吨小麦和17万吨蒸谷米招标。

3）主产区日成交：今日郑糖期货高开高走，集团成交较昨日继续转好，但区域分化较为明显，整体不算十分火爆，集团对于大单优惠可观。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交19200吨（其中广西成交5800吨，云南成交13400吨），较昨日增加11200吨。

4）现货价格：今日国内主产区白糖售价稳中上涨，白糖出厂均价为5336元/吨，较昨日5332元/吨上涨4元/吨（涨幅0.08%）。广西新糖报价在5290-5370元/吨之间，较昨日维持稳定；云南产区昆明新糖报5290-5300元/吨，大理报5260-5270元/吨，较昨日维持稳定；广东湛江产区报5260-5290元/吨，较昨日维持稳定；海南产区报5250元/吨，较昨日维持稳定。沿海加工糖企业报价普遍上涨，福建地区一级碳化糖5480元/吨，较昨日上涨30元/吨，广东地区一级碳化糖报5380元/吨，较昨日维持稳定，山东地区一级碳化糖5470元/吨，较昨日上涨50元/吨，辽宁地区一级碳化糖报5420元/吨，较昨日上涨20元/吨，河北地区一级碳化糖报5420元/吨，较昨日上涨20元/吨。目前内蒙古以及新疆地区糖均已停榨，内蒙古甜菜糖售价在5250-5280元/吨，较昨日报价涨50元/吨，新疆报价5100元/吨，较昨日报价持平。

4、综述：原糖价格前期涨至高位后，对短期供应紧张计价，而随着供应问题缓解，且基金持仓高位后获利了结不断减持，糖价弱势回跌。巴西新榨季即将到来，巴西再次进入市场视野，其供应压力仍存，且目前的原油弱势对糖价亦产生压力。宏观引起的商品整体走势亦需关注，目前对糖价走势的影响也是偏不利，同时也是昨晚再次大跌的主因。不过随着价格的下跌，不同支撑因素也会显现，关注低位可能的支撑。国内方面，前期偏强走势也是在外糖上涨和商品普涨带领下发生，调整也跟随进行。而自身基本面上，1-2月份进口压力伴随数据公布将逐渐消化，关注点转向后面许可进口数量上。进口成本也依然是焦点，后期需跟进原糖和进口利润以及进口额度发放变化。此外，甜菜糖已全部收榨，广西甘蔗糖月底也将面临收榨95%局面，再加之消费端有一定支撑，对低位价格会形成一定支撑。但目前消费时间上处于淡季，加工糖和国内产量供应集中上量均使得现货跟涨力度不够（现货目前存在产销区倒挂），对盘面有压力（只有持仓进一步上升，或许扭转这一压力）。近期商品整体走弱，会使得支撑变弱。大方向上仍偏向上，尤其跌至低位后其具备了一定估值优势，等待短期价格企稳。

养殖

（1）现货市场，3月25日河南外三元生猪均价为25.44元/公斤（-0.44），全国均价26.03（-0.33）。

（2）期货市场，3月25日单边总持仓15255手(+234)，成交量3414（+1131）。2109合约收于27520元/吨（-480），LH2111收于26610（-240），LH2201收于26685（-430）；9-11价差910(-240)，9-1价差835（-50）；11-1价差-75（+190）。

（3）现货市场，北方大肥出栏正常，屠企仍有压价意向。南方市场临近月底大场出栏增加，而需求无提振，走势相对弱势。受冬季疫病影响，涌益预估能繁母猪存栏环比连续三个月下跌，市场对存栏预期悲观，但此前盘面价格快速拉升大部兑现阶段性断档预期，短期或继续震荡，等待新的驱动，节奏受到疫情、政策、养殖户短期情绪变化、冻肉等因素影响。