1

花生期货上市以来行情表现

花生期货上市已近2个月的时间，从上市以来期货盘面表现来看（以PK2110为例），期货价格以现货价格为中枢，表现出了远高于现货的价格弹性。

整体运行节奏基本分成两个阶段：2月1日至2月底，价格持续处于震荡上扬态势；2月下旬、3月初以后，价格重心缓慢下移。

花生期货上市虽然只有不到2个月的时间，但1000元左右的价格波动依然是不小的数字。从花生现货价格来看，在价格变动比较大的年份，如2011年1-6月份，总波动幅度在2-3000元，所以花生价格的弹性还是比较大的，盘面价格变化也体现了花生期货比较活跃的特性。

从市场交易的主流逻辑来看，更多地反映了花生现货市场自身基本面的边际变化：2月底之前，交易的主线是大宗油脂的长线上涨预期以及进口花生的到港延迟，对花生远月价格带来利多支撑；进入3月份以后，市场氛围发生了比较大的变化，苏丹进口花生到港量逐渐增大以及偏慢的油厂收购节奏、偏低的收购价格，对市场心态形成了压力。

2

国内花生现货供给周期

相较于稳定的季节性消费需求，供给端则更容易出现一些比较大的边际变化。

从花生供给的结构来看，国内花生米年产量在1200万吨左右，规模级压榨厂的消耗量在3-400万吨（油世界统计数据），进口米在规模级以上压榨企业原料的供给总量占比在三分之一左右。

从花生供给的季节性节奏来看，进口花生到港旺季与国产米的供给旺季正好是岔开的。

国产新作花生每年收购时间在9-10月，陆续上市供到油厂消费的时间主要在9、10月后一直到春节之前。对于进口花生来说，到港旺季一般在3-6月，基本对应春节之后，比国产花生供应时间稍微延后一点。

对于压榨企业来说，一般在春节前大量收购新作国产米，备足库存；进入5月份以后，随着气温逐渐升高，渠道库存向油厂转移，产生一波国产货供给的小高峰。

3

2021年进口花生现状与全年预估

现在时间是3月底，国产花生收购旺季早已结束，现货供应的主力按理说应该是进口米，然而今年进口米的供给（至少在上半年）去年比发生了比较大的变化：进口花生到港节奏的季节性淡旺季与往年同期比可能没有那么强，全年非洲花生进口总量不会显著减少，但后续的到港节奏会比去年更平滑。

具体来看，2021年1、2月进口花生仁分别在37158、39294吨，供应总量比去年同期略微减少；受新冠疫情影响，苏丹和塞内加尔的港口作业能力和发船量均有显著下降，其花生到货量减少表现比较显著，其中苏丹1月6401吨，2月28644吨，塞内1、2月仅为506、638吨；与非洲相比，美国物流基本不存在大的问题，从美国进口的未去壳花生到港节奏相对正常，但总量大概率不会出现同比增长。

1、2月花生进口到港量虽然不大，但对3月份的行情形成了一定压力。

2月底之前，市场对非洲市场的现货收购进度和发货进度非常悲观，情绪对现货和盘面价格形成了支撑；进入2月份以后，苏丹花生陆续到港，前期的紧张情绪有所缓解，由于实际合同执行进度偏慢，部分进口商为了缓解资金压力快速变现，导致国内港口现货价格疲软。另外需求端整体表现比较疲软：主流油厂在春节前对国产花生收购比较积极，春节后油厂收购的积极性不高，挂牌价依旧是春节前的水平。

然而，进口米对行情的影响可能是阶段性的。全年来看进口花生总量不会特别大，到港节奏比较平滑，短期抛售结束以后，对于行情的利空影响减弱；目前贸易商持货成本并不低，价格下跌的可持续性和空间可能不会很大，后期随着油厂库存的逐渐消耗，对价格或形成一定支撑。

4

今年国产米尾货的销售高峰可能提前

偏高的气温将可能导致季节性的国产米尾货抛售时间提前，对现货价格形成压制。

国产新作花生收获后绝大部分常温存储，气温上升到15℃以上时，为了防止酸价快速上升，需要将现货库存转移至低温库，没有低温存储条件的渠道商将比较被动地销售给压榨企业。进入5月份后，随着气温逐渐升高，大概率会产生一波国产货供给的小高峰。

然而最近一个月，东亚和北美气温偏高，中国华北地区气温较往年同期偏高2-4摄氏度，日最高气温已达到20摄氏度。

若目前气温水平持续或继续上升，将会加大贸易商尾货库存压力，国内花生现货市场供给压力也会随之增大。

5

食品米需求不佳可能对油料米形成冲击

由于疫情导致的国外消费需求减少，2020年2季度以后，烘焙花生和花生制品出口量表现一般，低于往年同期水平。气温上升以后，如果食品米的消费持续表现不佳，可能会导致部分食品米被迫流入压榨企业，届时或加大二季度国产米的供给压力。

国产米尾货销售的高峰虽然每年大概率都会发生，但抛售的量和节奏可能会有区别，是否对行情形成压制，具体要看渠道的库存情况，然而这是比较难去统计的。

进入4月中下旬以后，如果油厂挂牌价依然不高，而收购量大大增加，说明渠道商的压力可能是真实存在的；如果在油厂挂牌价基本不变的情况下到货量不大，渠道库存可能并不太多，或者对现在的价格不认可，那么渠道商与油厂的博弈对后市行情的影响将存在很大的不确定性。因此，需要密切跟踪油厂的收购进度和价格政策。

6

花生种植收益与面积替代

从整个年度花生基本面发展节奏来看，在进口到港进度与季节性抛售的小高潮兑现后，紧接着需要重点关注国产新作花生的播种情况。供给端对于产量的预判一是种植面积，二是单产水平，单产又与涨势是密切相关的。

通过前期的调研，我们了解到花生的种植面积与其他竞争作物之间（如马铃薯、红薯，以及小麦、玉米等）存在一定的替代关系，不同地区的替代作物品种不同。从数据上看，花生似乎确实与其他作物存在面积上的竞争（比如玉米）。

种植收益预期是种植竞争存在的主要原因。花生和玉米的种植成本与收益存在多种计算方式，以全国数据来看，花生的种植收益长期持续好于玉米，然而按今年的价格水平，无论采取哪种计算方式，花生的单位面积种植成本均高于玉米。

花生在很多地区种植规模化程度不高，各种操作费时费力，而玉米适合规模化种植，这体现了玉米的比较优势。所以从产业长期发展趋势来讲，玉米对花生存在一定的替代。

农户在做种植决策时，除了考虑种植成本收益，各省及地区的耕地政策、产业引导政策等，也是影响种植面积的重要因素。在山东和辽宁，玉米替代花生的现象具有长期的趋势性，与当年度的种植成本和预期收益关系并不大；河南的花生种植面积增加也具有极强的趋势性。

全国花生总种植面积近十年以来变化趋势相对比较平稳。

由于国内花生面积总量及年对年的波动并不太大，与美国大豆、玉米相比，意向种植面积的预测对远月行情的判断重要程度要低很多。所以从总量角度来看，对于花生种植意向研究，在行情研判上可能不作为研究的重点，重点需要关注的则是单产。

7

2021年种植和生长关键期天气预测

天气是影响作物单产水平的重要原因。花生生育期气候因子最重要的是降水和温度，花生是喜温植物，年积温3000℃适宜种植花生，生长最适宜温度25-30℃，而且昼夜温差不宜过大；花生比较耐旱，全生育期降水量300-500mm，整个生育期只有开花下针期和结荚期是需水关键期，发芽出苗期要求土壤湿润。进入8、9月后，在花生生长期的后半段，若降水出现大的波动，会影响花生的单产及理化指标。

从宏观天气模型来看，5月以后（进入国内主流花生播种时间）到8-10月份，ENSO呈现比较弱的拉尼娜模式。处在弱拉尼娜模式影响下，赤道太平洋地区中部，海平面水温偏低，太平洋西岸和东岸降水量会相对增加，对于中国来讲，中国华南地区将表现出轻度干旱，是否会波及华北地区还有待观察。

最近一段时间，我国大部分地区尤其是华北、内蒙地区气温偏高。从预测模型来看，往后至少一个季度的时间，国内大部分地区气温可能依然偏高于正常水平。过多的降水和偏高的气温容易导致微生物及毒素指标上升。

8

花生后期行情展望

（1）花生油/豆油比价关系正在快速向下回归

花生与花生油价格高度正相关，花生油价格长期趋势与豆油相关性较高。

进入3月份以后，花生盘面价格明显偏弱，而豆油却相对坚挺。从现货比价来看，花生油与豆油价格都在上涨，但花生油上涨比例小于豆油。2020年5月份以后，花生油/豆油比价关系快速向下回归，从价格的相对关系来讲，花生油的表现是偏弱的。

另外，进入2020年以后，花生价格的上涨幅度远不及花生油。

后期其他大宗油脂价格如果继续维持强势—继续上涨或高位震荡，对于花生和花生油价格都会存在比较强的支撑作用。

（2）全球植物油库存消费比处于20年最低水平

其他植物油脂价格是否继续上涨，似乎不太好去回答，但仍然有几个重要的点值得去把握。当前市场年度全球9种大宗食用植物油库存消费比处于近20年来的最低水平（库存并没有少，但消费增长幅度很快），这意味着油脂价格的上涨具备比较坚定的基本面支撑。

无论是在CBOT市场还是大连市场，油粕比（用豆油计算）价格到目前为止已突破过去很多年价格区间上沿。

考虑全球油籽供给、油脂消费以及国内粕的消费情况，油粕比继续向上挑战历史高点的概率还是蛮大的。

（3）商品的宏观牛市趋势仍在延续

从国内植物油现货价格相对强弱对比来看（价格做归一化处理），花生油价格上涨平稳，上涨百分比并不大，反而前期价格较低的棕榈油、玉米油等，上涨的绝对幅度相对较高。若目前市场基本面格局在后期持续，如果其他油脂继续上涨，个人认为前期滞涨的花生油从价格运行趋势来看，还是有继续上涨空间的。

对于整个市场来讲，宏观及市场外围对油脂油料无论是期货还是现货市场的影响都是很大的。无论是从通胀预期数值还是国内以及国际大宗商品指数表现来看，大宗商品市场价格继续上涨趋势还在延续当中。

作为整个油脂油料板块，相对于整个大宗商品市场来讲，从Wind给出的油脂油料指数和大宗商品指数的比值来看，最近一段时间油脂油料对于大宗市场整体来讲还是偏强的，但并没有那么的强。

目前国内进口大豆压榨利润处于比较差的水平上，所以对于国内油脂油料来讲，向上空间似乎仍可以想象，但向下的动力个人认为是不足的。单纯从技术形态来讲可能有向下的动力，但从基本面来看做空的理由仍然不足。

9

总结

1、短期内，花生的现货供给压力对行情的压制依然存在。

2、国内新作花生播种之前，市场难以获得显著的利多支撑，但从成本角度、现货市场交易不太活跃以及进口供给量不太大的角度考虑，价格继续向下的动力也不足。

3、新作播种之前，需密切跟踪4月中下旬以后国内花生压榨企业的收购意向和到货情况。

4、在中期趋势上，花生和花生油的价格相对于其他大宗油脂油料处于偏低水平；中长期方向和节奏上，个人认为仍由其他大宗油脂油料主导。

5、从全球油脂油料大的基本面情况来看，眼下需关注美国新作大豆播种面积和东南亚棕榈油的季节性产量和库存的恢复进度，以及之后美国可能出现的天气炒作。

6、市场对花生的生长状况和天气情况的关注可能主要集中在生长期的后半段。